资本结构理论研究

一 早期的 MM理论

二 修正后的MM理论

三 总结

内 容 摘 要

 现代资本结构理论研究的起点是MM理论。早期的MM理论认为资本结构与企业价值无关：尽管早期的理论的前提假设非常严格，但对于开拓人们的视野，推动资本结构理论乃至投资理论的研究，引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本和公司价值之间的关系以及股利政策与公司价值之间的关系，具有十分重大的意义。由于资本市场的缺陷，不对称信息和交易成本的存在，企业资本结构与市场价值有关：对资本结构的选择是一个包括各种权衡从而导致公司在各种筹资方式中形成常见择优顺序的动态过程。

现代资本结构理论研究

 美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中提出：在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。这一令人意外的结论由于其简洁、深刻，与流行的观点相悖，在理论界引起很大的反响，被称之为MM理论。1963年MM共同发表的另一篇与资本结构有关的论文《股利政策、增长及股份估价》进一步阐述并发展了这一理论，并因此而获得了1990年的诺贝尔经济学奖。

早期的MM理论

早期的“MM理论”包括如下三个重要的结论：

资本结构与资本成本和公司价值无关。

 “MM理论”认为，如果不考虑公司所得税和破产风险，且资本市场充分发育和有效运行，且公司的资本结构与公司资本总成本与公司价值无关，这是因为，尽管负债资金成本低，但随着负债比率的上升，投资者会要求较高的收益率，因而公司的股权资金成本也会上升，更多的负债无助于降低资金总成本。

资本结构与公司价值无关。

 “MM理论”认为，对股票上市公司而言，在完善的资本市场条件下，资本向高收益公司自由的流动，最终会使不同资本结构的公司价值相等。若以股票市价总值来衡量公司价值，那么公司的资本结构与公司的价值无关。

如果筹资决策与投资决策分离，那么公司的股利政策与公司价值无关。

 “MM理论”认为，公司价值完全由公司资产的获利能力或投资组合决定，股息与保留盈余之间的分配比例不影响公司价值，因为股息支付虽能暂时提高股票市场，但公司必须为此扩大筹资，这样会使企业资金成本提高和财务风险上升，从而引起公司股价下跌，两者将会相互抵消。因此，Miller认为，股息政策仅能反映目前收入与未来期望收入的关系，其本身并不能决定股票市价和公司价值，这一论断与传统财务理论大相径庭。

修改后的MM理论：MM理论的发展

 “MM理论”的前提是完善的资本市场和资本的自由流动，不考虑公司所得税，然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍资本流动的因素，尤其是所得税对各个公司而言都是存在的，因此，Miller等人后来又对“MM理论”进行了一定的修改，他们认为：考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提高。修正后的“MM理论”认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这就是修正后的“MM理论”。按照修正后的“MM理论”，公司的最佳资本结构是100%的负债，但这种情形显然又与现实社会实际不符，因此，后来有些学者引入市场均衡理论和代理成本理论以及信号不对称及信号理论等因素，对“MM理论”进一步完善。

总结

1.由于资本市场的缺陷，不对称信息、交易成本的存在，企业资本结构与市场价值有关；综合考虑资本市场的缺陷，就会产生一个新的观点：对资本结构的选择是一个包括各种权衡从而导致公司在各种筹资方式中形成常见择优顺序的动态过程。

2.Miller教授提出的资本结构理论尽管有一定的前提和假设条件，但对于开拓人们的视野，推动资本结构理论乃至投资理论的研究，引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系，具有十分重大的意义，因此，“MM理论”被西方经济学界称之为一次“革命性变革”和“整个现代企业资本结构理论的奠基石”。

 

 

 

参 考 文 献

王伟.基于MM理论分析我国国有商业银行的股份制改造.江西金融职工大学学报.2009/06

林晓蓉.MM理论及其成就与缺陷.才智.2009/22

聂卉.浅析MM理论及其对我国企业资本结构的启发.市场周刊 理论研究.2006/07

许清淼.论MM理论在中国的适用性.现代经济信息.2009/23

闵琪.基于MM模型的税收效应分析[J].郑州航空工业管理学院学报,2007,25(1)