资本结构与资产结构的关系

一、资本结构和资产结构的分析，并进行对比、评价，从中判断企业财务状况和经营情况的优劣以及变动规律。

二、资本结构和资产结构的不同安排对公司绩效的影响

三、政策建议

内 容 摘 要

资本结构提示了负债筹资与股权筹资的组合问题，从理论上分析，资本结构的决策不但依赖于各种筹资方式的成本分析，风险分析，更依赖于对企业未来获得能力的预期。而一旦涉及企业的获利能力，就必然涉及企业的资产结构，成长机会，市场竞争能力等。因此，企业孤立地研究资本结构是不恰当的，应当将资本结构分析与企业资产结构分析相结合，探计研究企业的投融资策略，而不单纯的融资策略。

资本结构与资产结构的关系

资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，它对公司业绩及其未来发展能力具有举足轻重的影响，二者之间存在着复杂的相互关系。 

资产结构是指公司各项资产之间的比例关系,以及各项资产占总资产的比重，例如流动资产、固定资产、无形资产和长期投资之间的比例关系，及其占总资产的比重,以及流动资产内部的短期投资、货币资金、应收账款、存货之间的比例关系及其占流动资产的比重等。

　一、资本结构和资产结构的分析，并进行对比、评价，从中判断企业财务状况和经营情况的优劣以及变动规律。

（一）资本结构与资产结构的关系

资本结构与资产结构的分析是以两者之间存在的内在关系为基础的。这种关系主要表观在两个方面:

一方面资产与负债及所有者权益的总量是相等的。也就是说，资金一旦取得，总以某种资产形态反映出来;

另一方面，就是两者结构的对应关系。资产负债表的两方可以说都是按流动性强弱来确定其排序和结构的。从资产一方看，其流动性表明了资产价值实现或转移或摊销时间的长度，而从负债及所有者权益一方看，其流动性表明了融资清欠、退还或者说可使用时间的长度。正是从时间长度这一点上看，资产与负债及所有者权益各项目之间形成了一种内在的对应关系。从理论上讲，可将资产划分为长期资产和短期资产，可将负债及所有者权益划分为长期融资和短期融资。它们之间的对称关系表现为:

(1)长期资产需要由长期融资来保证，否则就会因以短期融资来支持长期资产而带来偿债压力，以至到期不能偿债，而陷人财务困境。当然，企业可以用不断地借新债还旧债的方法，用短期融资来支持长期资产，可获得低融资成本的好处。但是，一旦新债难于筹措，企业仍将陷人财务危机之中。

(2)短期资产需要由短期融资来保证，这时短期资产能在很短时间实现、转移、摊销其价值，也就能保证短期融资的清欠和退还。

(3)短期资产也可以由长期融资来支持，从理论上讲这是一种最保险的方法，但也是一种成本最高的方法。在这种情况下，企业一般不会面临偿债或流动压力，但长期融资却要支付比短期融资成本高的融资成本。实际上资产负债表两方这种流动性或时间长度结构隐含着企业财务风险的大小，它是对企业财务风险的揭示。这种风险在资产负债表两方所表示的含义和方向都不相同。从资产一方看，由短期资产到长期资产，其风险逐渐由小到大，而且这种风险是资产能否迅速实现和补偿其价值的资产风险:从负债及所有者权益一方看，由短期融资到长期融资，其风险由大到小，而且这种风险是到期能否及时偿债的风险。如果将两者对应起来，不难得出以下两点结论:

其一，若资产结构与资本结构确实对称，则一方的风险大恰好为另一方风险所中和，从而使企业总风险趋小。

其二，企业的偿债风险或财务风险是否能消除，归根到底取决于企业的资产风险是否能消除和避免。只要资产经营不存在风险，其价值能顺利实现和补偿，到期偿债就不存在问题，财务风险也就随之消失。但是，如果资产结构与资本结构本身不对称，即使资产价值能顺利得以现实和补偿，财务风险仍然会由于企业收款期与支付期的不一致而继续存在。由此可见，财务风险既存在于财务运作中，也取决于资产经营的成效和顺利与否。

（一）优化资本结构和资产结构及两者对称分析在实际中的应用

企业最佳结构，即企业在一定时期使其综合资金成本最低时企业价值最大的资本结构。但在实际中很难准确地确定这个最佳点。因为资本结构受很多因素的影响，如销售收人，当企业收人稳定且持续上升时，因企业资金周转顺畅，所以可以在资本结构中保持较高的负债比重，反之，则应降低负债比率。又如所有者及经营者所持的态度，如果企业的所有者和经营者采用一种积极进取的态度，则企业的资本结构偏向于较多地使用举债，以充分利用财务杠杆作用带来的额外收益。除此之外，行业竞争程度、信用等级评定机构的意见等等，都会在一定程度上影响着企业资本结构。因此，在实际工作中根据个人经验并结合以上影响因素，可得出结论:

 第一，企业新建或处于不稳定和低水平发展时，为避免固定负债利率和还债对于企业经营的压力，以及防止企业主权的丧失，应主要采用偏重所有者权益的资本结构。

 第二，企业处于稳定发展状况时，发行公司债或借款扩充资产总额，是充分利用财务杠杆的最好机会，这时应主要采用偏重负债的资本结构。

 在实际工作中，我国企业往往存在两种资本结构和资产结构不对称的情况。一种是在资本密集型企业中，企业拥有大批的不动产或大量固定资产，而其相当一部分是由流动负债来维持，使得企业财务部门整天忙于反复的借贷过程，流动压力过大。另一种则是在技术密集型或劳动密集型企业中，企业固定资产所占比重相对较小，而企业长期负债偏高，造成企业大量资金沉淀或闲置，资金成本上升。对于出现的第一种情况，如果企业经营正常而且前景看好，则通常可采用长期抵押借款等长期融资方式来筹资，如不动产开发公司，大型成套设备制造厂等等。对于第二种情况，则往往采取压缩长期融资，增大短期融资数额的办法，来提高企业资金利用效率，降低企业资金成木。

二、资本结构和资产结构的不同安排对公司绩效的影响

　从资本结构、资产结构的现有研究成果来看，并没有扩展开进行研究，用西方财务理论解释我国现实的较多，研究的方法以规范性研究为主，单因素模型研究，解释变量与被解释变量往往只有一个。但是，资本结构、资产结构的优化以及代理成本等等一系列问题的关键是要找出资产结构、资本结构的变量对公司绩效的影响程度。

　（一）模型的建立及检验

　　1、基本假设

　　(1)线性相关假设。公司绩效与资本结构、资产结构之间的关系并非严格的线性关系，为了研究问题的方便，假设三者之间的关系表现为近似线性关系，并可以通过线性函数关系表达式表达。 

　　(2)信息真实性假设。本文研究的资料数据来源于沪市上市公司2003年年报，是经过注册会计师审计过的数据，我们认为是真实可靠的，信息质量不影响我们对问题研究的结果。 

　　(3)未上市流通股份比重对公司绩效有影响。未上市流通股份在权益结构中的比例影响了公司治理结构的有效性，公司治理结构又直接影响到公司财务决策的科学性和有效性，所以，我们假设未上市流通股份比重是公司绩效的一个解释变量。　

2、模型的建立　　首先选择反映公司绩效的指标，能反映公司绩效的指标很多，如净资产收益率，企业成长性等，因为净资产收益率反映了公司财务目标，其值越大，股东未来获得的预期收益越高，股票价值越大；反之，其值越低，股票价值越小。可以说它是所有指标中综合性最强，最具有代表性的一个指标。所以本文选择净资产收益率（ROE）作为反映公司绩效的因变量Y。模型中代表资产结构和资本结构的解释变量的选取，可以根据杜邦财务分析体系来确定。因此，在选择对权益净利率的解释变量时，可以从资产净利率和权益乘数这两个因素开始分析。由于权益乘数和资产负债率指标直接相关，因此可以用资产负债率作为解释变量X1来体现资本结构对公司绩效的影响。此外，在我国上市公司中，未上市流通股份占股东权益的比重也对公司绩效影响较大，所以选择未上市流通股占股东权益比重作为另一解释变量X2来体现资本结构对公司绩效的影响。根据杜邦财务分析体系，资产周转率通过资产净利率间接影响权益净利率，资产周转率与资产结构密切相关，因此可以选择资产周转率作为解释变量X3表示资产结构对公司绩效的影响。在资产的构成中，流动资产的比例对公司绩效具有重要意义。一般说来，流动资产比例越高，公司生产运营就会越顺利，业绩也随之提高，但有时并非流动资产比例越高越好。这里可以选取流动资产占总资产的比例作为解释变量X4，与资产周转率来共同表示资产结构对公司绩效的影响。因此，可以建立模型如下：

Y=β0 +β1X1+β2X2+β3X3+

β4 X4+μi 

　　 其中Y代表净资产收益率；X1代表资产负债率；X2代表未上市流通股份占股东权益比重；X3代表总资产周转率；X4代表流动资产占总资产的比重；βi（i=0，1，2，3，4）代表参数，μi代表随机误差项。

3、研究的结论及其分析

目前，我国上市公司的资产负债率和净资产收益率呈现负相关的状态，即资产负债率高的公司其净资产收益率反而较低。这与资本结构和公司业绩的理论关系恰恰相反，说明虽然我国已经努力完善资本市场，颁布了一系列的法律法规，但是资产负债率在公司里仍然没有发挥其应有的作用，出现这一现象的原因主要有以下几方面：第一，我国的破产机制和退出机制尚未真正建立起来，不能充分发挥它们对公司治理的约束作用。第二，银行对公司的信用评价机制还没有建立，公司的信用对于贷款利率没有太大影响。第三，国有银行还没有转变为真正意义上的商业银行，不能积极地推行公平的贷款制度。第四，资本市场不够完善，没有建立通畅的融资渠道和合理的融资机制。在公司整体盈利水平并不高的情况下，中国上市公司财务管理的重点放在改善资本结构上的同时，还要考虑如何优化资产结构。例如采取以下措施：提高流动资产在总资产中的比重；加强市场营销管理，不断开拓新的市场，提高市场占有率，增加销售收入；及时处置不用的固定资产，提高资产周转率，提高公司盈利水平。

三、政策建议

　 （一）健全企业破产机制，建立合理公平的市场竞争环境。

健全的企业破产制度是企业绩效与资产负债率正相关的重要制度基础。健全破产制度的有效实施是激励管理人员追求企业价值最大化的制度保证。目前，虽然我国《破产法》早已出台，但由于对企业破产的过分豁免，债权人没有优先清偿权等原因，致使企业破产有法难依，上市公司的退出更是难上加难。因此，资本结构对公司管理层的监督约束功能得不到发挥，导致公司管理层对资本结构认识不足，不重视对资本结构的优化。 

（二）尽快建立一个公平透明的企业信用评价体系。

要使上市公司的资本结构和公司业绩关系与理论相符，就必须建立一个良好的债务融资环境，使公司能够在这一环境中公平的进行融资竞争，这样才能使公司的资本结构对业绩发挥约束作用。 

（三）完善管理者选择机制，消除“内部人控制”现象。

现代公司制度要求所有者选择管理者。但由于我国国有资产代理机制问题没有彻底解决，国有资产代理人与上市公司管理者之间存在一种默契关系，他们的双向“寻租”行为导致上市公司“内部人控制”现象十分严重，公司管理者的权力日益膨胀，管理者与股东的利益冲突日渐突现，这一过程中，股东利益将受到某种程度的损害，公司绩效与资产负债率负相关就是其表现形式之一。 

（四）加深国有银行的市场化改革。

使国有银行尽快转变为真正意义上的商业银行，这不仅是改善上市公司资本结构和公司绩效关系的必要措施，而且是我国加入WTO后，国有商业银行能够在市场竞争中取得一席之地的重要前提。只有国有商业银行真正转变为商业银行，它才能够真正的从自身的利益出发，积极推行公平的贷款方式，给上市公司创造一个合理的融资环境，从而改善上市公司资本结构和业绩之间的关系。

[1]李义超．中国上市公司资本结构研究[M]．北京：中国社会科学出版社，2003． 

[2]吴树畅．融资结构、资产结构对企业绩效的影响[J]．统计与决策，2003. 

[3]李培根．浅析资产结构对企业经营的影响[J]．财务研究，1997. 

[4]何俊．上市公司治理结构的实证分析[J]．经济研究，1998.