资产证券化在中国的发展前景

一、文献综述

随着世界经济的持续发展，白热化竞争和对金融创新的强烈需求,使得世界各国政府面临着前所未有的巨大压力，而同时也带来了空前的发展机遇和巨大挑战。其中，作为金融创新领域的重要手段之一的资产证券化，受到世界各国的普遍关注，并成为当代国际金融、资本市场领域研究的重要问题。同时也是金融管理现代化的必然选择。通过对国内外相关文献的学习，关于资产证券化的研究，尤以美欧研究居多。在实践方面美欧也恰恰是资产证券化的创始者，其在实践方面的不断应用创新、获得的巨大收益是最为显著的，因此，是其他国家和地区研究与效仿的楷模。在2007年次贷危机以后，尽管资产证券化曾一度受到批判，但是仍有大量文献对其进行相关的研究，并且研究视角主要是在如何进行信用评估、风险控制、金融监管改革等方面。这表明，资产证券化本身是一种良好的金融创新工具，次贷危机暴露出了如何正确运用和风险监管方面的问题，人们希望分析研究改善从而使得资产证券化向更良性的方向发展。通过上述对资产证券化的综述，我们可以总结出以下六点：

（1）关于资产证券化的研究区域范围越来越广泛，是发展的必然趋势。从最初的美欧到全球都开始兴起对资产证券化的研究尤其是1990年以后，加大、澳大利亚、日本、我国台湾等对于资产证券化研究较多，我国国内从1999年开始逐渐受到关注。

（2）资产证券化仍以美欧最为成熟，各国的研究大多也都基于美欧的实践或理论研究基础之上而进行的，是实行资产证券化的必要的参照体。

（3）关于资产证券化的研究视角从最初MBS(Mortgage-backed Securities)产品为主的研究探讨延伸到其他类型的资产证券化产品的研究，越分越细，并且关于实施证券化有关的基础池的构建、信用评级与增级、定价与收益分析、风险分析与控制、法律制度建设以及资产证券化对整个金融领域甚至全球经济的影响等的分析也越来越多。尤其是次贷危机以后，涌现出大量关于资产证券化评估、金融监管、制度改革、产品结构创新等方面的研究文献。

（4）资产证券化应用于不同的行业的研究。资产证券化从最初的房地产行业延伸到各类企业、政府机构、医疗保险事业、基础设施建设、中小企业等。

（5）研究方法越来越多样，历史演进分析法，比较分析法，模型分析法，实证分析法等，例如Mansini R.，Speranza M.G.（2002）通过建立一个关于资产证券化的多维背包模型（MDKP）来说明资产证券化的利润与基础产选择问题  

（6）次贷危机之后，美国关于资产证券化的研究没有因此而中止，而是积极努力的再找寻问题研究分析相应的对策，可见资产证券化仍是被重视的是可以收益的。虽然次贷危机已经过去，但是研究资产证券化仍然有着很大的意义，尤其是对发展中国家中国来说，借鉴国外的金融市场经验，汲取总结教训，才能更好的指导我国正在发展的金融业。

 二、论文提纲

资产证券化作为一项金融技术,在发达国家的使用非常普遍。在我国，资产证券化取得了一定的进展，但到目前为止资产证券化还远没有成为金融机构自觉性的群体行为。文章主要分析了我国资产证券化的障碍及发展前景。起源于20世纪70年代的资产证券化，以其旺盛的生命力在全世界范围内迅猛发展。中国资产证券化探索较晚，2005年3月21日央行宣布国家开发银行和中国建设银行作为试点单位，分别启动信贷资产证券化和住房按揭资产证券化的工作。4月20日《信贷资产证券化试点管理办法》正式颁布，这标志着资产证券化在我国迈出重要的一步。虽然我国资产证券化存在一定的障碍，但其广阔的发展前景却是无可否定的。

一、我国资产证券化发展的障碍

1.符合资产证券化的资产供给问题资产证券化中的供给问题，主要是可供证券化的资产合格性问题。从资产证券化最早的美国的实践来看，资产证券化首选的标的资产是住房抵押贷款和汽车贷款，而我国住房抵押贷款和汽车贷款才刚刚起步。但从理论上讲，只要借助于各种技术安排，提高信息收集与处理能力，设立各种安全机制，提高信用，减少毁约和拖欠，稳定未来现金流入量，降低证券化资产的风险，那么能够实现证券化的金融资产将会增多，因此增加符合资产证券化要求的标的资产是目前要解决的首要问题。

2.资产证券化需求方面的问题

目前，我国还没有形成成熟的资产证券的投资群体。从发达国家的情况来看，资产证券的投资者主要是机构投资者，包括养老基金、保险公司、商业银行、外国投资者等。但是在我国，由于机构投资者的资格要求受到制度限制，因此机构投资者对该类证券的投资受到一定的约束。当然，个人投资者也可以成为证券需求者，但是能否使个人投资者这种潜在的需求力量变成现实，关键还在于提高证券的安全性、盈利性和流动性，使其具有较大的吸引力

3.资产证券化中的法律问题

（1）资产转让的法律问题

我国商业银行在资产证券化中，首先面临的难题便是资产转让的审批问题。金融资产的转让需要政府主管机关的审批，资产相关的抵押权、质押权等物权需要主管机关的转移登记才能生效，即使主管机关审批后，转让时操作上的最大的障碍是，一个一个地通知债务人。这些问题都有待有效解决。

（2）特殊目的机构规范问题

特殊目的机构(SPV)是一个非常特殊的法律实体，关于它的法律规范是否健全、科学直接关系到资产证券的安全性。在我国，证券化主要是以信托作为SPV机构，但SPV则是因资产证券化而产生的一个特殊机构，因业务特殊性而导致对SPV的法律规范应针对其特点来建立专门规范标准，才可保证资产证券化的安全性。资产证券化中还存在其他的法律障碍，如各参与人之间的法律关系、信贷资产相关权利的转移方式、非信贷资产转移的方式及其相关权利的转移等，这些问题都需要深入进行探讨并提出解决方案。

4.中介服务问题

信贷资产证券化涉及多方参与主体，各个提供中介服务的主体的

专业化水平的高低和信誉程度影响着证券化产品被投资者认同的程度。但是我国信用评级机构普遍规模不大、评级标准不一，其权威性存在较大质疑，投资者难以据此作为投资依据。我国必须通过完善各监管法规和监管指标，为资产证券化交易创造一个良好的外部环境，同时以法律约束其行为，规范金融秩序。这样才能使我国资产证券化业务从一开始就走向规范化发展的道路，以避免金融风险的产生。

二、我国资产证券化的发展前景

从我国信贷资产证券化市场的现行情况看，开展资产证券化的外在环境还不完善，信贷资产证券化在短期内规模不会迅速扩容。目前我国信贷资产证券化试点的发起机构还只限于银行。从长远看，中国资产证券化的未来有着广阔的发展空间。

1.资产证券化发起机构范围将逐步扩大

证券化是一项重要的金融创新手段，特别是中小商业银行面临的资金约束较大，中小商业银行利用证券化释放的资本可以实现稳健的扩张经营，提高竞争力。将来开展资产证券化的金融机构将包括商业银行、政策性银行、信托投资公司、财务公司、城市信用社、农村信用社、金融资产管理公司、金融租赁公司等。从长远来看，企业也可以采取资产证券化方式提高资金的流动性。资产证券化将成为未来金融业和企业融资的主要方式之一。

2.资产证券化的资产类别将逐渐增加我国目前已开展了个人住房抵押贷款、基础设施中长期贷款证券化的试点。从优质的信贷资产开始，下一步可逐步推广到各种金融资产和非金融资产的证券化，实现信贷资产的拓广。

（1）消费信贷的证券化我国的消费信贷市场目前正处于高速发展的成长期。个人征信系统的商业性开通，提供了个人信用信息的通道，使得基于个人信用能力的信用卡、短期消费信贷、汽车抵押贷款有了信贷发放的依据，同样具有证券化资产应具有的可预测的、稳定的现金流，比较良好的信用记录，高质量标准化的合同。这些都为个人消费信贷业务证券化的发展提供了历史机遇。

（2）应收账款的证券化目前我国企业均有一定的应收账款。新颁布的《物权法》扩大了动产担保物的范围，允许应收账款质押，明确了应收账款的登记机构为人民银行信贷征信系统，在动产担保制度方面取得了重大突破，有利于动产担保价值发挥，促进企业尤其是中小企业融资。企业可以根据自身的财务特点和财务安排的具体要求，对应收账款证券化融资，借助证券化提供一种偿付期与其资产的偿还期相匹配的资产融资方式，增加资产流动性。

（3）保险风险的证券化我国是世界上自然灾害种类多、发生频率高、损失严重的国家之一。实行保险风险证券化，通过资本市场转移保险风险，增加有效的风险转移方式，通过保险风险证券化进一步增强承保能力，促进巨灾风险防范体系的建立，使保险公司的经营变得相对稳定，推动保险业的发展。

3.资产证券化的资金渠道将逐步拓宽

（1）保险资金随着保险业的不断发展，保险业资产总额快速增长，保险资金运用规模日益扩大，07年年底我国保险资金总额为2.89万亿元，运用余额为2.7万亿元。随着保险功能和作用的不断深化，我国的保险市场有着巨大的发展空间，保险资金成为重要的资金来源。

（2）养老保险金目前养老金可投资的领域正逐步放开，养老保险金管理机构将成为资产证券化市场的机构投资者。另外根据全国社会保障基金2007年度报告，基金境内投资范围已包括资产证券化产品。

（3）企业年金截至2007年底，我国企业年金规模达1300亿元。我国已允许依法设立的企业年金基金可进入全国银行间债券市场从事债券投资等业务。企业年金基金将成为资产证券化市场资金的重要组成部分。

（4）证券投资基金03年至今，我国证券投资基金资产规模的平均增长率超过90%。目前证券投资基金投资资产证券的通道已经打开。总之作为一项金融技术，资产证券化在发达国家的使用非常普遍。随着我国金融体系的不断完善，相关法律法规的建设，以及我国对金融创新产品需求，我国资产证券化的前景非常乐观。