券投资组合分析

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内容摘要

证券投资组合理论

3、证券投资组合的选择

3.1、证券投资组合的原则

3.2、证券投资组合的策略

3.3、证券投资组合的方法

4、证券投资组合的风险

4.1、系统风险

4.2、非系统风险

5、证券公司投资组合分析

5.1、证券公司投资的方式

5.2、证券公司资产投资范围

5.3、证券公司投资的风险

6、个人对证券投资的运用

7、参考文献

内容摘要

如今，随着我国经济的飞速发展，资本市场也越来越成熟完善，而人们也更加积极主动进行投资理财的活动。所以，如何根据现有资金资本最大程度取得经济收益回报成为了人们日趋关心的话题。部分投资者仍然依靠投机套利的思想来进行投资，缺乏对投资活动的理性思考。投资者需要更加丰富、全面、具体的相关投资指导理论。

证券投资组合理论是在资本市场和保险市场上进行投资和承保活动的重要理论，为西方发达国家的这两种市场的稳定和发展起了重要作用，同时也是基金等机构投资者进行投资的重要理论依据。即灵活运用投资组合理论，建立合理的投资结构模式可以有效地帮助个人与企业避开风险，获得最大的投资收益。

本文介绍了证券投资组合理论的概念与原理，阐述了投资者在建立证券投资组合时应当遵循的三大原则、以及可供选择的几种不同策略与方法，并深入挖掘了证券投资组合面临的系统风险和非系统风险。本文针对证券公司分析了其投资方式、范围以及存在的投资组合风险，而针对个人投资者，分析了证券投资组合及相关理论对个人投资活动的指导应用。

关键词：投资者；证券市场；投资组合理论；投资风险

证券投资组合分析

1 证券投资组合理论

证券投资组合理论（简称为投资组合理论）主要是研究人们在预期收入受到多种不确定因素影响的情况下，如何进行分散化投资来规避投资中的系统性风险和非系统风险，以达到在保证收益率的前提下，把风险降到最低，或者在一定风险内，使收益率达到最大。该理论最开始是由马考维茨（Harry Markowitz）在他编著的《资产组合选择》（Portfolio Selection）中提出，而后更多的人们不断丰富发展了这一理论。

证券组合的基本原理就是选择某些证券，然后按照一定的组合比例同时投资。进行证券组合的意义在于组合投资后的总风险会低于各个证券风险的线性之和。在马考维茨的“均值—方差”投资组合理论中，他认为投资者的效用是关于证券投资组合的期望回报率和方差的函数。一个投资者或者在一定风险承受范围内追求尽可能高的回报率，或者在保证一定回报率下追求最小风险。据此，马考维茨在提出一定假设的基础之上，建立了一个复杂的数学模型——两目标二次规划模型。

Sharpe继Markowitz之后提出“单指数模型”，将“均值－方差模型”予以简化，此模型假设证券间彼此无关且各证券的收益率仅与市场因素有关。根据Sharpe进行的实证研究，当股票种类达20种以上时，投资组合的非系统风险逐渐趋于零，此时风险只生剩下系统风险，从而只与市场因素的方差有关，投资组合的标准差逐渐成为一个线性函数，因此可用“线性规划法”迅速找出有效边界。之后，投资组合模型进一步发展完善，例如Mao的线性规划模型、Jacob的限制资产分散模型、Konno的“均值－方差－偏态”组合模型。

2 证券投资组合的选择

2.1 证券投资组合的原则

1、收益性

证券投资的最基本要求就是收益性原则，追求投资盈利是投资的直接目的，证券组合只有符合这一目标，才能使投资保值增值。一笔证券投资的收益等于利息、股息等当前收入与资本增值之和。债券的利息率一般是预先确定的，可按利息率高低确定收益的多少。债券投资给企业带来的资本增值一般为零；在高通货膨胀率下，债券投资的净收益可能为负数。普通股票的股息不能预先确定，股票价格的波动，因为受社会、经济、政治、军事及各种经济政策因素的影响，更是难以把握，从而使得普通股票的股息收入和资本增值都具有不确定性。

2、安全性

安全性原则就是要保证证券投资本金不受损失，并取得一定的预期投资收益。基于该原则要求企业进行证券组合，将资金分散于慎重选择的若干种证券上，以此分散投资风险，提高证券投资的安全性。证券组合追求安全性是由投资的经济属性及其基本职能所决定的。投资的安全性是相对的，并不是说不能冒任何投资风险。

3、流动性

流动性原则即变现性原则，是指证券组合所形成的资产转变为现金的速度。从整体上看，在发达的证券市场上，证券的流动性仅次子现金，证券的买卖十分容易、方便，一般在几分种内即可完成。但是，各种具体的不同的证券在流动上还是有差异的，比如股票的流动性要好于债券，而公债的流动性一般又好于地方性债券。流动性强的证券意味着能够以较快的速度将证券兑换成货币，而以货币计算的价值不受任何损失；流动性弱的证券转化为货币需要的时间就较长，支付的费用较多，有时甚至要遭受价格下跌的损失。

2.2 证券投资组合的策略

为了达到降低风险影响的效果，需要利用有效的措施对证券投资活动进行合理的组合，通常情况下有几下三种类型的证券投资组合策略。

1、保守型

保守型的策略可以最大程度的降低风险，它要求尽可能全面地掌握各种证券活动以及组合形式，并且所有投资活动及其具体形式都应当切合市场的发展状况。这种类型的投资活动具有三个重要特征：能够明显地减少投资活动的风险类型；不需要高标准的证券投资专业技术知识；投资活动的管理成本较低。因此，采用保守型策略的投资组合常常获得低于证券市场的平均效益但是较稳定、均衡的市场收益，即保守型投资组合是一种收益低、风险低的方案。

2、冒险型

冒险型的策略追求在市场中获得最大化的效益，它认为优良的结构类型不一定要适合市场的发展状况。这种类型的投资组合构成的随意性较大、变化也较大，其中还拥有潜力较大的投资方案。因此，冒险型策略的投资组合往往能很快获得回报，而不需要花费太多的时间来等待，即使市场发展中暂时出现不稳定因素，大多企业也不会太在意。冒险型投资组合是一种经济效益大、风险因素多的方案。

3、适中型

适中型的策略认为证券、股票的定价是企业经营状况好坏的反应。比如股票，市场中股票价格短时间内的涨跌并不要紧，只要企业的业绩不断转好，股票价格一定会上涨。这种类型的投资活动做好了可以获得更高的收益，但是需要投资者拥有扎实的专业知识以及丰富的投资经验。一般金融机构、企事业单位和投资基金都采用这种策略。因此适中型策略是一种经济效益较高、风险因素不多的方案。

2.3 证券投资组合的方法

投资者的需求决定了投资者的投资目标，而投资目标又决定了投资活动的管理目的。根据投资需求、投资目标和投资政策的不同，可将证券组合的方法分为两大类：一是投资目标的实现能够稳定收益，一般情况下被看作是证券的优化结构方案；二是投资目标是为了净收入的提高，一般将其称作是正增长的种类。

1、收入型

当投资者把“收入”当作最主要的投资目标时，就需要采用收入型的投资组合方法。一般来说，收入型组合的证券主要为国家债券、具有较高信用等级的公司债券、高信用等级公司发行的优先股票、具有较高股息且收入稳定的普通股，即具有收益稳定、风险较低特点的证券。在这种类型下，从债券中获得的收益是利息收益，优先股是股息收益。不同类型、不同期限的债券拥有不同大小的风险，投资者还应当根据国家宏观经济政策、行业发展状况、经营环境状况以及证券具体状况的变化等，适时调整投资组合的结构，以保证收益的稳定性。

2、增长型

当投资者把增长型组合作为管理目标时，表明在一定风险度以内，投资者不太关注证券的经常性收益，而期望获得更多的由证券价格上涨形成的资本增值收益。增长型组合的股票类型一般具有收入与股息稳定增长、低派息、高预期收益、高总收益和低风险等共同特点。这种结构类型可以通过不断的资本利得使净资产逐渐增加，但是这种收益短时间内较难实现。所以，当投资者决定了增长型投资组合并确立了收益目标后，即可选择证券并确定各自所占比重，牢记增长股票的重要地位，在优化管理时秉持长远、发展的眼光，不断提高基本资产的总量，实现长期资本的最大化。

3 证券投资组合的风险

证券市场内外各种因素对证券价格的不确定性影响造成了证券投资的风险。不同的投资选择拥有不同投资风险，按照证券投资风险产生的原因可将投资风险划分为系统风险和非系统风险两个大类。

3.1 系统风险

1、政治风险。一个国家政治局面的不稳定可能引成证券市场的震荡，从而给投资者造成经济损失就叫做政治风险。如政权更迭、群众大规模示威活动以及对外政治关系危机等都会对证券市场构成威胁。

2、政策性风险。即由国家宏观经济政策的调整对投资者造成经济损失的风险类型。如国家对支持型与限制型产业进行调整、通过经济法律手段对市场行为进行导向以及货币与财政政策调控力度的不当等等，都可能引起证券市场的波动。

3、利率风险。即因为银行利率变化而给投资者带来损失的可能性的风险。一般来说，银行利率上调会减小货币供应量，进而使证券交易规模缩小，造成证券价格下跌。银行上调利率水平也会使公司贷款成本上涨而利润下降，进而引起股份下跌。

4、汇率风险。即因为汇率水平波动导致投资者经济损失的风险类型。汇率与证券市场之间的关系分析如下，一方面，汇率波动会对公司进口原料的成本以及产品的销售造成影响，进而波及该公司的有价证券的价格；另一方面，对可自由兑换货币的国家而言，汇率变动会带来资本的输入或输出，从而改变货币资金供给与证券市场二者间的供求关系。

5、市场风险。即因为市场行情变化导致投资者经济损失的一类风险。市场行情变化周期包括盘整期、转势期、高潮期与低潮期。一般来说，市场行情处于高潮期时，证券价格普遍上涨，而处于低潮期时，证券价格普遍下跌。资金供求关系、市场预期与市场季节变化都会影响市场行情，而市场经济的周期循环是主要影响因素。现代市场经济周期包括复苏、繁荣、危机和萧条四个阶段。在经济繁荣时期，社会有强烈的需求与投资预期、经济增长率上升、就业率上升以及个人收入的增加，使得证券市场交易变得更加活跃，证券投资收益普遍被看好。

6、购买力风险。即投资者因为商品价格上涨、货币贬值而造成实际收益减少的风险。当发生通货膨胀时，虽然公司的销售收入会因为商品价格上升而增加，股价也随之上涨，但是长时间的通货膨胀会使成本上升、利润下降，而投资者普遍对市场不看好，最终股价可能会暴跌。

7、市场组织风险。即投资者在交易中可能因为市场管理等因素引起经济损失的风险。市场经济管理组织水平可从以下几个方面反映：市场监管力度、法律体系完善度；交易制度、清算方法等的合理性；硬件设施的配置情况等等。市场组织水平高低会对市场效率、证券的流动性与价格以及交易成本等造成影响，进而影响投资者的收益水平。

3.2 非系统风险

1、产品风险。即由于产品的生命周期发生改变导致投资者经济损失的风险。从生产到消失的全过程，产品总共经历产生期、发展期、成熟期和衰退期四个阶段。当产品处于成熟期时，产品的竞争更加激烈、销量增长变缓，利润也开始减少，此时投资风险减小、收益也减少；在衰退期，行业规模开始收缩、产品利润继续减少，此时投资面临更大的风险，投资者需要及时关注证券价格的变化并调整投资结构。

2、技术风险。即由于技术难度、开发周期以及技术寿命期等技术开发相关的因素对投资者造成经济损失的可能性。技术风险因素主要包括，关键技术判断不正确、存在技术壁垒、技术开发难度大以及实验相关设施不全等等。如今，科学技术的更新换代变得愈加频繁，新技术很快就过时了。一旦产品中的科技含量降低，产品的档次质量随之下降，企业的盈利减少，最终影响到证券投资市场。

3、信用风险。即投资者有可能因为证券发行人无法按期支付本金和利息而遭受到经济损失的风险，该风险主要发生在债券交易中。当证券发行人财务状况较差时，便可能无法履行其应当承担的债务。信用风险的主要影响因素有证券发行人的事业规模及稳定程度、盈利水平以及经营能力等等。

4、财务风险。即投资者因为公司采用的融资方式而可能遭受到经济损失的风险。从直接融资来讲，公司主要采用发行股票、发行债券两种措施来解决公司资金需求问题。若发行股票，公司需以股息的形式分配利润给股东，股息金额根据公司盈利情况来定，支付时间也不固定；而发行债券，公司无论盈亏必须按时支付固定债息。因此可判断，债务集资方式比重较大的公司具有更大的财务风险。

5、经营性风险。即投资者有可能因为公司经营情况发生改变而遭受到投资本金及收益损失的风险。可能对公司经营状况造成的影响的因素主要有以下几个方面：商业周期或经济周期的变化；竞争对手企业竞争地位的变化；公司经营管理与决策的能力。

证券投资市场存在的风险往往不是由单一原因引起的，大多是由多种因素共同造成的。因此，在分析证券市场风险时，采用一因多果和多果多因的综合分析方法才能准确判断市场运行规律。

4 证券公司投资组合分析

4.1 证券公司投资的方式

证券公司是证券市场的重要的金融中介机构和重要的机构投资者，在证券市场的运作中发挥着重要作用。一方面，证券公司是证券市场投融资服务的提供者。它是连接证券市场资金供求双方的桥梁和纽带，为证券发行人和投资者提供专业化的中介服务，如证券发行和保荐、证券承销、代理证券买卖等。另一方面，证券公司也是证券市场重要的机构投资者。它通过证券自营业务和资产管理业务管理着大量的资产，对证券市场的影响举足轻重。

4.2 证券公司资产投资范围

证券自营业务是证券公司在经中国证监会批准经营证券自营业务的条件下，用自有资金和依法筹集的资金，用自己的名义开设的特定证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券，以获取盈利的行为。在投资标的上，只能是依法公开发行和证监会认可的其他有价证券。依法公开发行并上市的证券，包括股票、债券、权证和证券投资基金等，是证券公司自营买卖的主要对象。中国证监会认可的其他证券，主要是银行间市场以及证券公司营业柜台交易的证券。

资产管理有广义和狭义之分，广义的资产管理指投资主体运用所拥有或所管理资产进行投资或运营，大致指所有的投资活动；而狭义的资产管理是指资产委托人将现金、证券、衍生工具和其他资产等交付给受托者，受托者按先约定、合同条款或委托人的意愿进行管理、投资运营，使受托资产得到保值、增值达，从而受托者获得管理费，委托者获得委托资产增值部分的资产运营行为。

4.3 证券公司投资的风险

1、证券经纪业务风险。证券经纪业务作为传统的主营业务之一，其业务收入在公司总收入中的占比较高，其主要收入来源为交易佣金。我国仍是一个散户为主的新兴市场，投资者普遍拥有较强的投机心理，偏好频繁地买卖交易，但未来随着投资者理念技术的不断进步，市场转手率会降低。并且，我国相关部门对逐步出台法规、措施对证券交易佣金进行管理，设定最高上限并向下浮动，同时加上证券经纪业务日渐激烈的竞争，会使得证券行业交易佣金率有所下降。

2、投资银行业务风险。证券公司投资银行业务主要包括股票、公司债和可转换债券等有价证券的保荐或承销、改制、企业重组和并购财务顾问等。承销业务比较容易受到政策与市场的影响。我国证券市场采用发行上市保荐制度，证券公司如果不忠于职守、未尽到责任、调查不到位，或者没有真实、完整、准确地披露招募文件信息都将会受到证券监管机构的处罚。

3、自营业务风险。自营业务主要涉及股票市场、基金市场、债券市场以及金融衍生品投资等。我国在2010年推出了股指期货，为投资者提供了套期保值、风险管理的手段。总的来说，金融工具仍不完善，证券公司也不能通过投资组合来完全规避市场风险。如证券投资时决策不当、买卖操作不当或交易系统故障等等都可能对自营业务造成负面影响。

4、信息技术系统风险。证券公司经纪业务、自营业务和资产管理业务高度依赖于信息技术系统能否及时、准确地处理大量交易、并存储和处理大量的业务和经营数据。如，信息技术系统和通信系统出现故障、重大干扰等因素，将会使公司的正常业务受到干扰或难以确保数据完整性。

5 个人对证券投资组合的运用

因为投资者所使用的资源种类不一样，所以通过这些投资活动能够获得的经济效益也有很大的不同，加上投资者的心理状态、行为风格等不同，故证券投资组合方法多种多样。个人投资者可以运用现代投资组合理论来指导投资活动，并且相对机构投资者，上述理论在具体细节上也体现出个人投资组合管理的特征，比如考察不同年龄阶段可能具有的投资特征、考虑个人投资者的资金来源、以及对个人的风险偏好与承受能力的了解和考虑等等。

个人投资组合管理通常包括以下五个阶段：个人投资者对自身和市场的评估、建立投资政策说明、确定资产分配策略、投资组合的业绩评估以及动态监控及更新。

个人投资者对自身的评估主要集中于对投资目标和约束条件的评定。投资目标与其对风险和收益的期望相关，而约束条件则是那些加于某些投资选择和决策之上的限制和约束。首先，个人根据自我的财务状况、未来的计划及需求、对未来的预期、个人对风险的偏好程度及承受能力等因素来确定自己的投资目标及工具选择。其次，投资者的资金来源同样影响到投资者对投资目标和约束条件的设定。对市场特征的评估主要是对宏观经济运行的态势和总体环境进行分析，也可以深入到微观领域，例如对相关部门，行业运行状况及前景以及特定证券的考察。

政策说明的制定即是通过制定一个清晰明了的投资政策，深入了解投资者的投资目标，风险承受能力，风险偏好等组建投资组合的要素。而且该投资政策说明也是，在评估投资业绩时，一个比较客观合理的参照标准。

在建立个人投资组合时，首先确定投资组合的策略。投资组合策略分为积极的和消极的两种，投资组合策略的确定决定了投资组合构成产品的选择和其比重的确定。一般来说，对于普通的个人投资者，如果想要采取积极的投资组合管理策略并不是一件容易的事情。其次，个人投资者应当通过构建投资组合来减少非系统风险。进行资产分配、建立投资组合的时候，要在投资组合政策的指导下进行，综合考虑个人的风险承受能力、偏好、收益率要求、限制条件等因素。

衡量收益的指标很多，例如算数平均值收益、几何平均值收益、持有期收益等等。在对投资组合业绩进行评估时，结果取决于它的收益是否与前期投资政策中所制定的目标相吻合。

对投资组合的监控和更新同样直接作用于投资组合的收益，一个运作良好的投资组合应当进行必要的动态监控和更新。在投资活动的过程中，可以通过两种不同的形式进行投资结构的调整，首先要对市场上已经存在的投资类型进行重新优化组合，其次对同一种投资类型内部的不同投资活动进行有效调整。就正常情况而言，证券组合的管理目标可表述为在一定的风险水平上使收益尽可能达到较高的水准，或在一定的收益水平上尽量降低投资风险。

科学合理的证券投资组合设计能帮助投资者最大程度地规避风险和获得收益。在当前经济全球化、一体化的条件下，投资者在做好科学证券投资组合的前提下，更要关注世界经济动态，提高股票分析技术水平，对于证券买卖的时间段进行有效地掌握，对于股票的最佳转换点进行有效控制。只有这样才能降低风险，实现经济效益的最大化。

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