论我国风险投资的问题及其策略

 目 录

一、风险投资投资的起源及其国外的发展状况

风险投资在我国的发展状况

三、当前我国风险投资中存在的问题

发展我国风险投资业的对策

结语

 论我国风险投资的问题及其策略

 [摘 要]随着经济的发展尤其是高科技产业的发展，风险投资成为推动美国等发达国家的科研成果商品化、高新技术产业化、科技企业成长发展的重要因素。风险投资实际上是一种高科技于金融相结合，将资金投入到风险极大的高新技术开发中，从而使科技成果迅速转化为商品的新型投资机制。以美国为代表的发达国家的经验表明：经济的增长离不开高新技术的推动，而高新技术产业的发展离不开活跃的风险投资，包括机构与个人。与发达国家相比起，我国风险投资目前还处于起步阶段缺乏对高新技术产业有效的运作，使高新技术产业大规模发展受到一定程度的抑制，许多方面还需完善，本文主要对我国目前风险投资存在的问题进行分析并提出见解。

关键词：风险投资；问题 ；对策

一、风险投资投资的起源及其国外的发展状况

随着经济的发展尤其是高新技术产业的发展，风险投资成为推动美国等发达国家的科研成果商品化、高新技术产业化、科技企业成长发展的重要因素。风险投资实际上是一种高科技于金融相结合，将资金投入到风险极大的高新技术开发中，从而使科技成果迅速转化为商品的新型投资机制。纵观欧美国等发达国家的经验表明：经济的增长离不开高新技术的推动，而高新技术产业的发展离不开活跃的风险投资，包括机构与个人。

风险投资（Venture Capital),又称创业投资，在美国1940年代中期起步以来，已经有了60多年的历史，基本形成了一个成熟的新兴的金融业态。风险投资是指把资金投向那些刚刚成立 、增长 迅速、潜力很大、高风险的高科技项目及其产品开发领域，以期在促进新技木成果尽快商品化过程中获得资本收益的一种投资行为。风险投资的对象大多数是处于初创期或快速成长的高科技企业，如通讯、半导体、生物工程、医药等企业。风险投资业务的失败率一般高达70％--80％，政府一般无力参与这类业务，银行等金融机构以传统的运作方式为标准也不愿或不敢涉足这类业务。然而，风险投资具有高风险、高收益的特点美国80年代脱颖而出的高科技企业绝大多数是靠风险投资起家的，微软、英特尔、苹果、戴尔、雅虎等公司的成功就是靠风险投资的支持。

 美国风险投资业的起源可追溯到上世纪二三十年代，大概是许多富裕家族和个人向他们认为很有前途的企业提供启动资金，这些企业中包括后来很有名的东方航空公司（Eastern Airlines)、施乐（Xerox)等。但是风险投资家以及从事风险投资研究的学着普遍认为，风险投资行业诞生的标志性时间是1946年美国研究与发展公司（ARD）的成立。它是第一家公开交易的、封闭性的，并由职业金融家管理的投资公司。ARD主要为那些新成立的和快速增长中的公司提供权益性融资。

当时新企业出生率过低，他们进行长期融资存在困难。由于新兴企业规模小、各方面不成熟而很难从银行或其他机构投资者如：企业、家族、保险公司等所属的信托基金那借到钱。但是这些新企业对美国经济的发展又意义重大。正如ARD的创始人之一拉弗.弗朗得斯（Ralph Flamders)所言：美国的企业、美国的就业和居民的财富作为一个整体，在自由企业制度下不可能得到无限地保障，除非在经济结构中不断有健康的婴儿出生。我们的安全不可能依靠那些老牌的大企业的扩张得到保障。我们需要新的力量、能量和能力。我们要把信托基金中的一部分和那些正在寻找支持的新主意结合起来。”1946年6月6日，ARD公司在马萨诸塞州成立。ARD的第一笔投资是高压电工程公司，是由来自麻省理工学院的5个物理学家和工程师创办的，它后来成为第一家在纽约股票交易所上市的具有风险投资背景的高技术公司之一。在ARD历史上，最重要的事件是它在1957年投资于数字设备公司（DEC）。这次投资大获成功，永远地改变了美国风险投资业的未来。DEC公司是由4个20多岁的麻省理工学院的毕业生创立的，他们有很多如何改进计算机的想法。ARD公司最初只对该企业投入了不到万美元，便已拥有其77%的股份，到1971年，ARD所持有的DEC公司的股份价值增加到了3.55亿美元，增加了5000多倍。DEC的成功为70年代和80年代的风险投资企业树立了榜样。ARD是传统风险投资的开创者。这种传统风险投资的特点是仅采用权益资本投资，投资期限长，而且有可能在短期内承受损失和负的现金流量。ARD的成功为其后继者提供了榜样和经验。他们从中学到了许多重要的东西，如何挑选合作者、如何避免失败等等。更重要的是，它证明了一种观念：给私人风险投资公司注资，然后再投资于新建的公司是完全可行的。

从1958年美国设立的小企业投资公司计划（SBIC),开始，各国政府筹集并设立创业风险投资引导基金并扶持创业活动，如欧盟1994年成立的欧洲引导基金、英国1999年设立的区域小企业投资基金、法国2006年成立的国家创业投资基金(1)、以色列的YOZMA母基金、澳大利亚的IIF计划、新西兰的创业投资基金VIF计划（2）等。如今国外的风险投资已经成为了推动本国科技进步，经济增长的动力。

风险投资在我国的发展状况

早在 1985年我国就开始尝试风险投资，并成立了第一家专营风险投资的全国性金融机构——中国高技术创业投资公司。但风险投资在我国真正引起重视还是在1998年民建中央向全国政协提交“尽快发展我国风险投资事业”的提案被列为“一号提案”之后。后来全国各类科技信托公司、风险投资公司纷纷涌现，风险投资事业发展迅速，特别是以创业板市场作为主要退出渠道的风险投资掀起一股新的热潮。由于风险投资领域蕴藏着高风险与高收益的商机，这一特点吸引了国内愈来愈多的具有雄厚实力的公司加入到这个领域。比如，2001年 3月，清华紫光出资 3000万元作为主发起入，联合中海海盛燕京啤酒、中天企业、中钨高新共同组建了清华紫光科技创新投资有限公司；华北高速联合燕京啤酒集团等共同投资设立北京创业科技投资有限公司（2000）、21世纪科技投资有限公司（2000）、中国招商技术有限公司（2001）、广州技术创业有限公司（2000）、江苏高新技术有限公司（2001）等。然而，如今这些早期成立的风险投资公司多数都已经销声匿迹或已改变了主营业务，如：清华紫光科技创新投资公司，近年来开始投资于地产领域；21世纪科技投资有限公司主营业务已转变为物流服务。近年来让风险投资广为人知的还是因为风险投资在互联网领域的一系列的成功投资，但20世纪90年代相比有所不同,当时VC在中国所投资的企业几乎都是互联网企业，而近年来VC投资不仅仅只是投资于互联网领域，在教育培训、餐饮以及酒店连锁、清洁技术、汽车后市场等领域进行了一系列的投资。因为传统行业一旦形成连锁品牌，很容易形成整体效应。而且像餐饮连锁、连锁酒店等行业在中国市场前景广阔，属于成长性很好且回报非常稳定，受到风投青睐势在必然。随着中国经济持续稳定地高速增长和资本市场的逐步完善，中国的资本市场在最近几年呈现出强劲的增长态势，投资于中国市场的高回报率使中国成为全球资本关注的战略要地。虽然近几年投资中国的VC的回报是世界级的，但中国产业投资市场的总体规模与国外发达国家还存在一定的差距。

当前我国风险投资中存在的问题

（一）、法律制度不健全，市场体系有待完善

在风险投资领域，政府既不能越位，也不能缺位，需要恰如其分的到位。美国是风险投资的摇篮和龙头，其重要经验在于政府作为制度的供给者，通过一系列制度创新为风险投资的发展创造了良好的环境。如八十年代允许5％的退休基金用于风险投资，为风险基金提供了最主要的资金来源；实施《成果转让法》，明确政府对自己投资的成果不占有股份，极大地刺激了大学、大公司中成果完成者的创业热情；八十年代对税制进行改革，风险投资额的6o％免除征税，其余40％减半征收所得税 ，使风险投资税率由 49％降到20％。在我国法律法规不健全和不成体系的局面严重阻碍了目前风险投资事业的发展。之前北京市发布一项关于融资中介的调查报告认为，目前风险投资存在的主要问题：一是市场规则和机制尚没有建立。包括法律环境不完备，市场准入限制，资本市场发育不完善，税收政策不配套，中介市场不健全等。二是市场主体尚不成熟。我国现在仍然没有与风险投资发展相适应的企业管理法规。此外，对知识产权的保护不够，使风险投资不敢涉足风险较大的中试前期的投资，限制了风险投资对企业无形资产的运作空间。 

（二）、技术创新不够，项目源头不足，缺少真正的风险企业和创业企业家。

总体来说，我国的高新技术发展水平在世界是处于落后地位，国内的高技术市场大，部分被国外产品占领，这使我得我国的风险投资企业面临巨大的技术风险和市场风险，企业需要具有创新性和市场性强的技术项目。我国技术创新能力远远落后于发达国家。国内一些高新技术企业也名不副实，科研成果的市场化导向不强，同时也缺少具有战略眼光和创新精神的企业家。因此，能吸引风险投资的项目不多。一些国内风险投资基金成立后难以做成投资项目，除了其自身原因外，缺少可供风险投资转化的科研成果和创业团队也是一个重要因素。先进的科技成果是风险投资转化的对象和前提。美国种子资金和风险投资协会主席龙格认为：要判断一个风险企业是否能够不断增值，需要注意五个方面；项目技术的商业化程度；技术发展的持续性和竞争性；项目的产品进入市场的反应项目的回报率；创业者的素质。据统计，前些年我国每年仅在省部一级登记的技术成果就有 2～3万项 ，但真正能够批量生产、取得一定市场占有率和经济效益的只有 10％，具有国际竞争力的创新项目只有 5％；中国从事科研的人员数量虽然名列世界第四，但在专利等科技创新能力方面却在三十几位；科学技术在经济增长中的贡献率一直在30％ ～35％之间发达国家均在 60％ ～80％。当今中国资本并不匮乏，缺少真正的风险企业和创业企业家。

（三）、人力资源短缺，一流人才和团队缺乏。

 风险投资业在美国是热门行业，是MBA专业的高才生向往的工作，约有2000个 GP(General Partners)，6OOO一8000个 GP从业人员 ，每年风险资本投资3000—4OOO个公司，约占1％ 一2％的融资企业。美国“硅谷 ”创始人之一考茨麦斯基认为，风险投资事业的发展离不开风险投资家，美国虽然有900个风险投资家，但只满足 5％的需求。他认为风险投资家应是具有较强工程技术基础知识同时又懂企业管理理论 、具有金融投资实践和高新技术产业管理实践的“通才”。目前风险投资领域人力资源短缺，风险投资事业发展所需人才极其匮乏。这造成风险投资机构人员素质和管理经验都很欠缺，大部分投资机构对投资项目的后期跟踪和辅导都跟不上，无法与国际上有实力的风险投资机构竞争。

（四）、缺乏完善的风险资本筹措机制，资金来源渠道单一

风险投资需要有较多的长期资金，在风险投资发达的国家风险投资的资金来源广阔，主要来自机构投资者，如养老基金保险公司、大公司、投资银行、商业银行等，此外也有一部分来自个人的投资，是一种以民间资金为基础、风险投资机构为中介、金融机构为后援、政府间接参与为保障的多层次融资体系。与发达国家相比，我国风险投资资金来源渠道单一、政府资金比重大、总量不足、政府参与太多而民间资本投资积极性不高。 

（五）、市场主体不成熟

在吸引个人投资者方面，人们对风险没有没有树立起正确的认知，人们既想追求高回报，又不愿承担风险。在吸引个人投资者参与还需要进行长期的投资者教育。

四、发展我国风险投资业的对策

（一）、建立、健全风险投资业的一系列法律法规，营造良好的投资环境

政府的作用政府的支持对风险投资的发展意义重大，尤其是在风险投资发展初期政府的积极参与甚至是直接投资通过发挥其示范效应，有助于尽快建立起风险投资机制如：以色列政府成立的YOZMA公司，通过对外合作，一方面吸引了大量的外来资金另一方面也引入了国际风险投资的成功经验。但美国SBIC失败的历史表明，虽然政府支持在风险投资的发展中是必不可少的，但政府支持必须找准其着眼点，把握好政府作用“度”。政府参与的目的是为了建立一种机制，发挥示范效应，吸引社会资本加入，培育以民间资本为主、以市场化运作方式为特点的风险投资力量。而非形成以政府资本控股以“官办官营”为特色的运作模式。我国的实践表明，政府长期主导的风险投资模式是低效的，是不符合风险投资发展规律的。借鉴他国经验，发挥政府作用的重点应着眼于创造一种适宜于风险投资发展的制度环境。这一方面要求政府完善相关政策制度，如税收优惠、放松管制等；另一方面要求进行制度创新，健全相关法律条款。如在法律方面进一步完善《公司法》、《证券法》、《信托法》以及《合伙企业法》，推出《投资基金法》，建立起支持风险投资发展的法律体系，以切实保护企业产权、知识产权，反不正当竞争，并在税收方面给予个人投资者一定的优惠。此外，政府应着力于维护一种健康的市场经济环境，风险投资作为市场高度化的一项产物，没有良好的市场经济环境是无法得到顺利发展的。建立规范风险投资运营机制的法律制度，发达国家的成功经验表明，立法和监督是促进风险投资健康发展的保障。风险投资是为风险企业提供创业资本，通过管理上的参与将科技成果“ 孵化”为现实生产力的特殊投资，它不同于任何形式的传统投资。风险投资是一种法制化的市场行为，必须有完善的法律法规。因此，严格规范风险投资的运营机制，是保证我国风险投资业健康发展的必要措施。

（二）、拓宽资金来源，实行风险投资主体多元化。 

我国应拓宽资金来源，实行投资主体多元化。政府应逐渐淡出投资人的角色，鼓励更多的民营和个人资本参与到投资中，以规范市场运作。除了借鉴国外发展产业风险投资的经验，在控制金融风险的前提下，使从事养老基金、保险基金、住房基金等民间资本的这些机构投资者以及一些具有良好市场业绩的上市公司作为战略投资者来介入风险投资领域，将为我国风险投资的发展提供良好的直接融资来源与渠道，促进我国风险投资的发展。 

（三）、培养高素质风险投资人才 

在高新技术产业形成和发育过程中，人才是关键的因素，应加快培养高素质风险投资专业人才，加快对现有风险投资机构从业人员的培养，还可以利用国际合作和交流，吸引海外人才。我们应该努力培养一支懂技术、会管理、熟悉金融与财务的风险投资家队伍，不仅依赖于其自身独特的素质和专长，还要设计一套行之有效的激励约束机制防范其道德风险。推动企业家和风险投资家尽最大努力去经营企业，实现人力资本的价值。创造“ 以人为本”的文化氛围，激发风险投资人才队伍的快速发展。人才市场首先是人才培养制度。这就要求我们深化科技、教育体制改革，形成完善、发达的科技、教育体系，为我国的人才培养奠定基础；并创造条件，吸引海外人才加盟。

（四）、退出的问题

 风险投资在我国的发展要靠一个完善的资本市场，这样一个市场将为风险投资创造最优的退出途径，使其实现自己的价值。它也为风险投资提供一种吸收风险、分散风险、转移风险的机制。没有这种途径，没有这种机制，风险投资不可能得到长足的发展，我国要想真正的发展新兴产业，包括高科技产业，建立完善的资本市场仍是当务之急。在完善资本市场的过程中主见建立科技金融板块，为风险投资的退出提供有效途径。首先，虽然2009年10月我国推出创业板市场，但是上市相关要求与NASDAQ相比还是凸显苛刻。其次，创业板的退出问题的本质不在于有没有创业板市场，而在于有没有多层次的退出市场。进一步放宽创业板上市要求并建立起一个多层次的退出市场，这是一个核心问题。

（五）、组织形式

在风险资本组织形式上，宜以有限合伙制基金形式为主。有限合伙制基风险投资机构中能将激励机制与约束机制完美地结合在一起的组织形式，能够有效避免委托代理所出现的道德风险。

结语：

 我国风险投资实业的关键在于建立一种合理的风险投资机制，这种机制的内涵是经济动力。风险投资家真正动机是巨额利润。只有潜在的高收益才能促使风险投资家把资本投入高风险的科技企业。也只有对这种巨额利润的追逐，才能钳制他们盲目冒险，轻率投资的倾向。对未来巨大利润的热情的追求给风险投资家带来了动力。正是这种动力，这种追逐巨大利益的热情使整个风险投资充满了活力。只有这种活力才能刺激风险投资家的竞争力，没有竞争力就没有一批富有经验的投资家，也没有我国风险投资业的繁荣，进而也没有我国经济的持续、健康的发展。

国家的竞争是企业的竞争，企业的竞争是科技水平的竞争。我国向知识经济过渡，离不开风险投资的推动。如果说创新是繁荣的源泉，风险投资则是激发这源泉的“水泵”，是促进源泉流向繁荣的渠道。

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