投资者关系评价指标体系的研究

投资者关系评价指标体系的研究

 投资者关系是指上市公司运用财务、传播和市场营销手段，向既有投资者及潜在投资者
详尽展示公司经营状况和发展前景，以实现公司价值的最大化的战略管理行为。国际上投资
者关系管理始于二十世纪五十年代，中国投资者关系真正意义上的投资者研究大约从2002
年开始，并在2005 年股权分置改革时期进入一个高潮。中国对投资者关系的研究主要从两个角度展开，一是从投资者关系基本理论进行研究，另外一种是从投资者关系评价指标体系的角度展开。2006年之后，国内对投资者关系的基本理论研究没有出现重大突破，研究的重点转移到实证，而几乎所有的实证研究都要涉及到投资者关系评价。

　　一、中国投资者关系评价体系研究现状
 
 投资者关系管理评价及其指标度量是投资者关系管理实证研究的基础，是研究投资者关系管理与公司在资本市场上的表现如权益资本成本、流动性、股票价格等相关关系的基础。
国际上IR 评价所采用的研究方法可以归纳为两种：一种是内容分析法，即根据构建IR 核
对项(items)对公司披露的信息、公司披露的年报和其他公告进行核对，构建一个较为简单的评价指数对IR 进行评价。这种方法比较简单易用，通过数量来作为披露质量的替代，不足之处在于无法对披露信息的质量进行评估。另一种就是充分考虑公司披露信息的使用者
(包括投资者和分析师)的偏好和评价，通过面向分析师的问卷调查来获取对上市公司投资者
关系的评价和排名。
  国内的IR 评价基本上都是采用内容分析法，目前国内对IR 评价体系研究最为深入的是李心丹、肖斌卿等，他们设计了一套南京大学投资者关系管理评价指标体系，这是目前国内最为完整、权威的一套IR 评价研究成果。南京大学投资者关系管理评价指标体系由三个具有相互逻辑关系的模块：状态水平指标、质量指标及管理指标构成，每个模块又由几个子
模块构成，根据对最低一级子因素的评分，逐级计算出三个模块的指数，并对每个子模块赋予权重，最后根据所建立的模型计算出最终的IR 管理指数。投资者关系管理综合指数的计算主要基于传统的层次分析法和德尔菲法。李心丹等运用结构化方程模型证明了此IR 评价 体系的内在逻辑关系和运行机理，并论证了该指数的有效性。南开大学公司治理研究中心投资者关系管理研究室重点从 IR 非财务信息披露方面研究，设计了南开大学投资者关系管理水平指数体系。该体系从历史性非财务信息、前瞻性信息、沟通渠道和组织设置等方面对上市公司投资者关系管理活动进行全面度量，具体方法采取专家评分法和层次分析法。南开大学的马连福、赵颖等[3]认为投资者关系管理的主要内容 是上市公司与投资者之间关于非财务信息、未来预期信息的互动沟通，因此重点研究了IR 非财务信息披露评价指标的设计和应用。他们将投资者关系中的非财务信息内容划分为保健 信息和成长信息两大类，共11 个指标，并摒弃了权重的使用，在其后的研究中又将内容划分为战略信息和社会信息两大类，仍然主要采取专家评分法。何玉和张天西构建了基于 Internet 的投资者关系管理评价指数，徐刚采用模糊数学综合评价方法确立IR 评价体系。
 从以上学者的研究可以看出，这些IR 评价体系的设计框架基本是相同的，采用的方法
也大同小异，都是层次分析法、专家评分法、德尔菲法等的综合应用，并以层次分析法和专
家评分法为主。各评价体系的最大不同，在于具体指标的选用不同，选择指标的数量不同，
这些主要是视研究内容和研究精度而定的。
 二、中国投资者关系评价指标体系的应用
 
 一、在IR 评价体系相关的实证研究中的应用
 通过投资者关系管理，上市公司能够提高信息披露的质量，增强与投资者之间的相互信
任，提高投资者的满意度和忠诚度，降低融资资本成本，因此成功的投资者关系管理对上市
公司意义重大，而成功IR 评价体系则可以对上市公司IR 管理状态的描述起到一个良好的基础性作用。由于中国独特的政治制度和经济制度，中国的投资者关系管理与国外必然有所不同，中国的IRM 对上市公司的影响与国外的研究成果也未必一致，因此在具体的实证研究中，国内研究者一般视具体研究对象设计相应的IR 评价体系，计算出各上市公司的IR 水平指数，然后进行研究。基于此，目前国内学者所作的研究主要集中在：投资者关系管理与现金流权和公司价值的研究，上市公司投资者关系与公司治理的研究，基于Internet 的投资者关系管理研究，基于投资者关系的非财务信息披露研究，融资动机与投资者关系研究等。
 二、在投资者关系年会中的应用
 投资者关系年会是投资者关系评价在上市公司评级中应用最为成功的例子。投资者关系
年会由中国证券报和南京大学联合在2005 年首次举办，此后每年举办一次。每届年会都由
政府机构主管部门、国内权威专家学者、业界国内外投资机构、百余家上市公司高管以及财
经媒体等重要机构与人员参与，是当前国内最具权威性的上市公司投资者关系专项评选活
动。
 投资者关系年会起源于2004 年7 月南京大学李心丹教授主持完成的上证联合研究计划课题《中国上市公司投资者关系管理评价指标体系研究》，在此课题中，李心丹等构建了一套符合中国国情、体系严谨、经过实证检验的投资者关系评价指标体系，即上文所提到的南京大学投资者关系管理评价指标体系。根据这套体系，年会对国内上市公司的投资者关系管理方面的表现进行评价打分，最终评选出上市公司最佳投资者关系管理百强。此外，针对打分评定的“最佳投资者关系管理百强”，还将向分析师和基金经理发放调查问卷，并由广大个人投资者通过和讯网和中证网进行投票，评选出"最佳大型公司奖""最佳中小型公司奖"等个性奖项。
 投资者关系年会投资者关系年会在国内证券市场已经引起重要反响，目前有近千家A
股上市公司参与评选，其所设奖项如“ 中国投资者关系百强”、“最佳危机公关奖”、“最佳沟通奖”、“最佳年报奖”等已成为获奖公司重要社会荣誉，年会上的IR 报告也已成为上市公司指导IR 工作的重要文件。
 
 三、中国投资者关系评价指标体系的缺陷及形成原因
 
 以上论述表明投资者关系管理在中国的研究与应用已取得了可喜的成果，但是现有IR
评价体系仍存在不足之处。主要表现在以下方面：
 （1）主观性因素的影响。投资者关系管理的评价有一部分指标带有很强的评价者的主
观性(比如对上市公司与投资者互动沟通质量的评价)，主观性因素对分值的影响会导致最终
指数的误差。目前针对带有主观性评价的指标有效性的研究主要集中在对披露评价的有效性
上，李心丹等对其投资者关系管理指数的有效性做了评估，但是绝大多数学者都未做评估。
一些评价体系选取的具体指标数量较少，代表性不强，这也使得主观性因素的干扰加大。
 （2）还未有IR 评价体系加入时间系列数据，对上市公司的投资者关系进展作评价，因
此不利于检验投资者关系管理作为企业绩效的先行指示器作用。
 以上缺陷相当大程度是由上市公司信息披露质量不高，自愿性信息披露薄弱造成的。中
 
国资本市场的发达程度远远不及英美国家，企业主动披露信息的动力不强，对中国上市公司
的实际研究获取数据太难，有时甚至根本无法得到数据。而且一些历史信息不易保存，尤其
是当IR 评价体系和公司网站变动时将很难得到时间系列数据，因此给研究带来了一定困难。

 四、结论
 
 在股东文化主义盛行的今天，投资者关系管理已经成为越来越重要的上市公司管理工
具，作为投资者关系管理理论研究的基础，上市公司投资者关系管理评价体系的构建与应用
也提上日程。中国的投资者关系评价研究发展迅速，不仅在理论研究上被广泛运用而且在上
市公司IRM 评级中也得到了应用，这对企业认清自身的投资者关系管理现状及不足起到重
要作用，对企业未来IRM 发展有一定的指导意义。但是中国的投资者关系评价体系结构与
方法比较单一，受主观性因素影响较大，并且还未有IR 评价体系加入时间系列数据，不利
于检验投资者关系管理作为企业绩效的先行指示器作用。投资者关系评价虽已在上市公司评
级中得到应用，但实际应用的时间不长，影响也不够广泛，总体来看还处于初期探索阶段。
因此中国投资者关系管理评价研究还有相当长的路要走。