1999——2003年天津上市公司财务问题分析及研究

 提纲
 一、上市公司的基本情况
 二、上市公司取得的主要业绩
 三、上市公司存在的主要财务问题
 （一）财务指标分析
 1、短期偿债能力
 2、长期偿债能力
 3、盈利能力指标
 4、成长能力指标
 5、资产负债管理能力指标
 6、现金流量指标
 （二）关联方资金占用情况分析
 （三）费用分析
 （四）主营业务收入构成分析
 
 
 
 
 
 
 
 
 1999——2003年天津上市公司财务问题分析及研究
 内容提要：在中国证券市场高速发展的今天，股票买卖已成为城市居民投资的常见行为。但在鱼龙混杂的上市公司中，要像选到好股票，可谓难上加难。无疑财务分析是对上市公司微观考察的一个工具，再结合宏观整体形势的分析，可以筛选出值得投资的白马股。本文从财务分析的角度，通过上市公司历年公开发表在各大媒体的财务数据，借助数据投资分析系统把天津上市公司的整体财务情况呈现在大家面前，文中共涉及5类8项财务指标，个中优劣看后大家自有定论。
 关键词：上市公司；财务指标；1999-2003年
 天津的上市公司为我们所熟悉，无论是有形资产和无形资产在全国领域还是过得硬的，现将他们公开发表在各大媒体上的财务报告整理到一起，通过自己的分析，希望把他们的面目清晰的展示在大家面前。
 一、上市公司的基本情况
 自1993年环球磁卡、津国商公开发行股票并上市，截至2003年底，全市共有23家公司的股票在深沪证券交易所挂牌，占全国在沪深交易所挂牌的1311家上市公司的1.75%；总股本约102.81亿股。其中流通股29.19亿股;累计融资140.48亿元。公司业务覆盖面较广，分布于高科技、机械制造、医药产业、房地产、商业、建材、海运、港口、仓储、软件开发、汽车制造、海洋工程、环保等行业；上市公司家数在全国32个省市、自治区（深圳单独计算）中排名第21位；流通股总市值82.76亿,全国排名第18位。
 1999-2003年，我市上市公司主营业务收入占全市GDP的比例，从1999年的10.60%到2003年的10.04%，呈下降反弹趋势趋势（见表），说明本市上市公司的发展速度慢于本市经济整体的发展速度，未能准确地反映本市经济的状况。

 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年
主营业务收入（亿元） 153.78 164.44 170.49 186.46 239.71
天津市GDP（亿元） 1450.1 1639.41 1658.97 2022.61 2386.94
所占比例（%） 10.60 10.03 10.28 9.22 10.04
变动比例（%）  -5.41 2.45 -10.30 8.89
  
 1999年-2003年，我市上市公司在每股收益、每股净资产、净资产收益率、每股资本公积金和每股经营现金流量等主要财务指标中，除每股净资产因配股、增发行为造成上升外，代表经营能力、盈利能力和现金流量水平的三项指标均在下滑，显示出上市公司整体营运情况在逐步恶化。
 二、上市公司取得的主要业绩
募集了企业发展所需的资金
 截至2003年底，我市上市公司从深沪两个市场共募集资金为140.48亿元。其中新股发行募集资金104.28亿元，配股募集资金31.94亿元，增发募集资金4.26亿元。其中，1999-2003年间，我市新股发行募集资金54.13亿元，配股募集资金25.37亿元，增发募集资金4.26亿元。融资额最大的企业是天津汽车，融资额为13.08亿元。
促进资源优化配置，推动了技术进步
 上市公司通过新股发行、配股和增发等形式募集的资金，在国家及天津市的经济建设中发挥了重要作用。其中重点项目的顺利实施与募集资金有直接的关系。天津汽车（现更名为一汽夏利）利用募集资金对原有的夏利轿车进行技术改造，并引进了丰田NBC系列轿车平台，使整体技术含量达到了与世界同步的水平；天药股份募集资金4.9亿元，除部分原有车间的扩建项目外，还建设并收购新的项目。倍他米松、曲安西龙、年产10吨地塞米松原料药投产项目。使公司原有产品扩大了生产规模，新品投产的速度也明显加快；泰达股份利用配股资金建设“天津双港垃圾焚烧发电厂”，实现社会效益与经济效益的双赢；海油工程募集资金净额7.5亿元，大部分投向“蓝疆”号大型起重铺管船，增强了公司的装备实力，提高了深海作业能力和工程总承包能力，为参与国际竞争提供了硬件支持。
 （三）国家股股东权益增加，国有资产保值增值
 通过对企业进行股份制改造，发行股票并上市成为公众公司后，使国有资产得到保值增值。据不完全统计，截至2003年底，本市上市公司国有股资产，已为上市前的3倍多。企业通过上市融资，不仅募集了资金，而且国有资产在企业上市过程中得到了保值增值。由此可见，企业上市是国有资产保值增值的有效途径。
建立健全了现代企业制度
 截至2003年，所有上市公司均已建立“三会一层”的法人治理结构和聘任独立董事。
树立了天津上市公司的市场形象
 天津上市公司早期以百货商贸企业为主，由于市场竞争和新型零售业态的崛起，百货类企业经营状况每况愈下。类似的情况还有渤海化工，作为老的企业历史负担重，财务杠杆不合理，利润被财务费用吞噬，造成了第一次本市上市公司经营状况出现大幅下滑的局面。面对这种情况，本市企业积极应对，对问题企业全面重组，南开戈德置换了津国商，创业环保置换了渤海化工，海泰发展置换了津百股份。这样行之有效的置换不仅改善了上市公司的经营状况，而且将本市有实力的企业送进了资本市场，改善了天津上市公司的产业结构，同时为投资者到来丰厚回报，二级市场中天津板块的概念清晰可见。
三、上市公司存在的主要财务问题
财务指标分析
 为做好财务指标分析，本人选取了5类8项财务指标来考察本市上市公司1999-2003年的经营状况（详见附件一）。
 短期偿债能力
 流动比率和速动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标。
 本市上市公司1999-2003年，流动比率的平均值为1.55（设最佳为2），速动比率的平均值为1.05（设最佳为1）。其中2000年上市公司流动比率的平均值为1.97；2001年速动比率为1.32，分别是1999-2003年5年间的最高值。
 
 1999年-2003年天津上市公司短期偿债指标统计表
 1999 2000 2001 2002 2003 平均
流动比率 1.54 1.97 1.74 1.65 1.38 1.55
速动比率 0.61 1.17 1.32 1.29 1.00 1.05
 
 数据表明：流动比率5年中处于比较稳定的状态，但均低于标准值2。从流动比率低于2的角度分析，上市公司的短期偿债能力似乎欠佳，但考虑速动比率后，发现速动比率5年来处于上升回落状态，自1999年的0.61，上升到2001年的1.32后转入稳定，且除1999年外，其余5年数值均高于1。由于两项指标计算公式的区别，速动比率为去除存货和待摊费用后，仅以流动资产中变现能力最强的部分与流动负债的比值计算速动比率，其反映的短期偿债能力更为准确。
 由于速动比率在短期偿债能力评价方面优于流动比率，本人在以速动比率为主，结合流动比率了解具体企业时发现，除天房发展外，其他上市公司为股权融资速动比率在5年间均有一次跳跃式提高。2003年天津海运为所有上市公司中速动比率最低（0.47），其流动比率为0.47，结合其主营业务为国际近洋集装箱运输、该行业特点：没有存货，说明其短期偿债能力不佳，企业前景甚忧。其他上市公司有12家公司两项指标均低于标准值；10家公司速动比率达标，流动比率为达标到标准值，但其中多数公司两项指标非常接近且都接近1，说明上市公司可变现资产在流动资产中比较大、存货不多。基于此，本人认为本市上市公司总体看短期偿债能力尚可。少数企业（天士力）上述两项指标均达到或超过标准值，短期偿债能力很强，且资产负债率较低，有通过股权融资的能力和实力。
 长期偿债能力
 资产负债率反映了企业总资产来源与债权人提供的资金的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。在生产经营状况良好的情况下。还可以利用财务杠杆的正面作用，得到更多的经营利润。如果企业的经营状况不佳，不但企业资金实力不能保证偿债的安全，财务杠杆还会发生负面作用导致财务状况愈加恶化。这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。指标值以不高于70%为宜。
  
1999-2003年天津上市公司资产负债率统计表
 1999 2000 2001 2002 2003 平均
资产负债率（%） 42.06 40.36 42.12 47.00 51.70 47.30
 天津上市公司资产负债率5年来一直维持在中等的水平，但近两年呈上升趋势，各年份均未超过55%，平均47.30%。截止2003年底，资产负债率最低的企业是海油工程，为30.43%；最高的为天津磁卡73.29%。本市有四家上市公司资产负债率超过60%，分别是天津磁卡（73.29%）、津滨发展（68.39%）、一汽夏利（64.38%）和灯塔油漆（63.06%）值得关注。
 同时本人发现，近年来本市上市公司的资产负债率有所上升，以2002-2003年为例，23家 上市公司中有10家上市公司资产负债率下降，其余13家企业均有不同程度的上浮。  
 通过分析可以得出以下结论：1）天津上市公司上市后的融资效果比较明显，大幅降低了资产负债率，对企业长期稳定经营提供了保障；2）个别上市公司（天津磁卡）经营不善，资产负债率连年上升，已超过警戒标准；3）上市公司不同程度的存在盲目融资行为，对融资渠道选择单一（股权融资），没有充分利用其他间接融资手段，且由此也造成了贻害，5年来股本扩张过快、净资产收益率下降、每股收益下降等。
 盈利能力指标
 盈利能力是企业获取利润的能力。利润是投资者取得投资收益，债权人收取本息的资金来源，是衡量企业长足发展能力的重要指标。
 在分析上市公司盈利能力时，本人选择了净资产收益率、主营业务利润率和每股收益三项指标进行分析。（见下表）
 
 1999-2003年天津上市公司盈利能力指标统计表
 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 平均
净资产收益率（%） 10.63 9.45 6.49 1.11 -6.49
 -5.38
主营业务利润率（%） 19.39 13.45 30.50 28.70 24.12 23.58
每股收益（元） 0.3 0.25 0.18 0.07 -0.068 0.066
 
 每股收益：本市上市公司1999-2003年，平均收益指标连年下滑，从1999年的每股0.30元下降到2003年的每股亏损0.068元，整体盈利能力令人忧虑。每股收益下降明显的企业有南开戈德（下降0.83元）、天大天财（下降2.85元）、天津海运（下降0.98元）。
 截至2003年12月31日，我市上市公司有5家亏损，占上市公司总数的21.74%，每股收益小于0.10元的有5家，每股收益大于0.30元的也有5家，由此可以看出，我市上市公司中，处于亏损和微利的企业、绩优企业各占20%。
 
 2003年本市上市公司每股收益分布表
 亏损 小于0.10元 0.10-0.30元 大于0.30元
家数 5 5 7 5
比例（%） 21.74 21.74 30.43 21.74
 
 净资产收益率：本市上市公司1999-2003年，平均净资产收益率与每股收益同时下滑，从1999年的10.63%下降到2003年的-6.49%，2000-2002年下滑较快，呈加速趋势，整体盈利能力令人忧虑。下降最快的为天津海运，2001年和2002年的净资产收益率分别为2.18%和-6.8%，而2002年的净资产收益率快速下滑至-111.28%。
 主营业务利润率：1999年-2003年，本市上市公司主营业务利润率呈“V”形变化，1999-2000年下降，2000-2002年上升，其中2000年最低为13.45%，造成此变化的原因，主要由于新上市企业在主营业务利润方面的优势和贡献。1999-2003年，本市上市公司主营业务利润率的平均值为24.12%，整体看之营业务盈利能力尚可。
 综合上述三项指标，本市大部分上市公司主营业务盈利能力尚可，但盈利水平欠佳，近两年上市的企业盈利能力和水平明显好于以往上市的企业；同时又四分之一的企业亏损需关注。
 成长能力指标
 成长能力指标是对企业的各项指标与往年相比的纵向分析。主营业务收入增长率、净利润增长率是评价企业成长能力的主要指标。通过统计发现，1999-2003年，本市上市公司每年有7家企业主营业务收入比前期有所下降，其中津劝业连续3年下降。税后利润增长率方面，有4家企业（磁卡、劝业、天财和泰达）连续3年下降，磁卡和劝业已处于亏损境地，泰达和天财也失去了以往的成长性。整体，本市上市公司中有接近一半的企业税后利润在下降，企业的成长性下降，老企业表现得尤为明显。
 资产负债管理能力指标
 资产负债管理能力反映企业经营管理、利用资金的能力。通常认为，企业生产经营资产的周转速度越快，资产的利用效率就越高。
 从应收账款周转率分析，1999-2003年，本市上市公司应收账款周转率平均值先升后降状态。应收账款周转率的下降，说明企业经营周转速度变慢，资产使用效率下降。其中2003年应收账款周转率下降的企业有9家，下降幅度超过50%的企业有1家，为天大天财。在应收账矿周转率下降的企业中，新、老企业各占50%。显示出本市上市公司整体资产负债管理能力有限，同时与关联企业资金占用有关。
 现金流量指标
   现金流量指标反映现金流量信息。按照现行会计制度的权责发生制原则计算的财务指标，难以全面反映上市公司的真实财务与盈利状况，用现金流量表示的指标能够与之相互补充。
  以2003年数据统计，本市上市公司有8家现金流量为负值，占本市上市公司的34.78%。其中有2家公司连续3年现金流量为负，分别为天海和津滨值得关注。在2003年现金流量为负值的企业中，有3家企业每股收益为正值，占全部上市公司的13.04%，这3家企业的经营业绩缺少现金流入的支持。
    总结：从财务角度分析，本市部分上市公司效益下降，盈利能力下降、增长能力降低，以2001前上市的企业为主；2001年后上市的企业综合表现优于先期上市的企业。偿债能力方面，多数企业处于良好状况。在资产负债管理方面，除少数企业外，本市企业综合管理能力较差。
关联方资金占用情况分析
 对上市公司控股股东及关联方资金占用情况，选取2003年数据进行分析。（见下表）
 2003年天津上市公司关联方资金占用分析表
 金额（亿元） 所占比例（%）
资金占用（期初） 42.11 
资金占用（期末） 23.86 （减幅）43.33
资金占用（平均） 32.99 
总资产 553.95 5.96
主营业务收入 239.71 13.76
主营业务利润 52.13 63.3
收益（以存款利率计） 0.65 1.98
收益（以贷款利率计） 1.75 5.31
 
 2003年，本市上市公司资金占用期末值为23.86亿元比年初减18.25亿元，减幅为43.33%。全年资金占用平均值为32.99亿，占全体上市公司总资产5.96%，占上市公司主营业务收入的13.76%，是全年上市公司主营业务利润的0.633倍。上述占用资金影响上市公司的收益，如以存款计约6500万元，以贷款利率计算将达到1.75亿元。
 上市公司资金被占用的情况由来已久，在全国范围内也是普遍现象。造成此现象的原因是多样的，有“一股独大”的原因，有历史遗留的原因，由经营者素质不高的原因，更有小股东对自身权利认识、使用不够的原因。解决上市公司关联方资金占用问题，必将是一项系统工程。日前，证监会和国资委专门提出了具体要求。本人认为，最重要的是提高上市公司经营者的职业素质，使之真正做到为企业找想，为每一位股东着想。
费用分析
 为更好地分析本市上市公司的经营情况，本人将1999-2003年间，全市上市公司的主营业务收入、净利润和费用总额进行对比。（见下表）
 1999-2003年收入、利润、费用统计表
 1999 2000 2001 2002 2003
主营业务收入（亿元） 77.32 138.75 172.71 188.74 239.71
净利润（亿元） 2.30 13.50 12.35 -0.14 -1.70
费用总额（亿元） 11.71 21.37 31 40.63 54

 1999-2003年收入、利润、费用变动情况统计表
 2000/1999 2001/2000 2002/2001 2003/2002
主营业务收入增幅（%） 79.46 24.47 9.28 30.71
税后利润增幅（%） 487.92 -8.50 -101.13 -59.59
费用总额增幅（%） 82.53 45.08 31.05 32.91

1999-2003年每股费用变动情况表
 1999 2000 2001 2002 2003
费用总额（亿元） 11.71 21.37 31.00 40.63 54
总股本（亿股） 56.00 61.67 83.80 91.82 102
每股费用（元） 0.21 0.35 0.37 0.44 0.53

 上述数据表明，1999-2003年间，本市上市公司随着主营业务收入增长放缓，净利润大幅下滑，至2003年本市上市公司整体亏损；5年间费用总额大幅上升，上升速度和幅度均超过主营业务收入的上升速度和幅度；从每股费用的角度分析，5年间每股费用增长152%，自99年的每股0.21元上升至2003年的每股0.53元，费用吞噬利润的现象非常明显。
主营业务收入构成分析

1999-2003年各项收入与利润统计表
 1999 2000 2001 2002 2003
投资收益（亿元） 1.33 2.77 2.09 0.97 3.16
营业外收入（亿元） 0.057 0.10 0.08 -0.53 -0.26
补贴收入（亿元） 0.49 0.29 0.20 0.92 1.02
净利润（亿元） 14.05 16.96 12.42 -0.28 -1.70
利润总额（亿元） 17.20 27.57 15.59 4.39 3.56
主营业务收入（亿元） 153.78 164.44 170.49 186.46 246.87

 上述数据表明，1999-2003年间，本市上市公司投资收益呈见底飙升走势，营业外收入呈回落走势；补贴收入震荡上升，直2003年最高，全年上市公司补贴收入达到10160万元，其中补贴收入在一千万元以上的有天津港（3685万元）、津滨（1206万元）、泰达（2168万元）和天水（1757万元）四家公司；以此同时利润总额和净利润震荡下降，至2003年本市上市公司全年净利润总额为-16987.83万元。
 上述数据虽无明显的关联性，依据现有数据也无法进行更详实地分析，但给我们的直观感受是本市上市公司整体的盈利能力确实令人担忧。
 媒体对本市上市公司依靠政府补贴获得稳定业绩的现象发出过质疑，本人认为，作为某些特殊行业政府通过补贴的形式给予一定的支持和帮助是无可厚非的，且不说国内，包括西方市场经济国家也对某些行业或企业给予政府补贴。对于政府给予上市公司的补贴，关键不在于补贴，而在于依靠补贴获得收益虽然稳定，但上市公司缺乏了成长性，与目前我市经济快速增长的局面不符。
 
 附件一：天津上市公司1999-2003年主要财务指标变化表
 11999 2000 2001 2002 2003
资产负债率（%） 42.06 40.36 42.12 47.00 51.70
净资产收益率（%） 10.63 9.45 6.49 1.11 -6.49
流动比率 1.54 1.97 1.74 1.65 1.38
速动比率 0.61 1.17 1.32 1.29 1.00
应收账款周转率（次） 14.40 18.51 24.43 10.18 16.99
主营业务利润率（%） 19.39 13.45 30.50 28.70 22.60
每股经营现金流量（元） 0.22 0.15 0.19 0.07 0.08
每股收益（元） 0.3 0.25 0.18 0.07 0.066
 
 2004-5-13
 
 
 备注：本文数据均来自“聚源数据证券投资分析系统”