关于中国A股发行体制与投资收益的调查

关于中国A股发行体制与投资收益的调查
 1990年，我国先后成立了上海证券交易所和深圳证券交易所，拉开了我国逐步开始进入证券市场的序幕。经过了大约20年的光阴，我国的证券市场也经历了不少的风风雨雨，由开始的基础设施和制度并不完善的情况下，逐步成长为拥有比较适合中国国情的证券交易制度，还有相关的监督管理机构的日益改善的市场体系。当然，这其中也有着不少的经验值得我们去铭记，股价的大幅波动让风险和收益充斥着市场，消息面的真伪也让我国证券市场涂上迷糊的色彩。不能否认，我国证券市场是经济发展所产生的新兴的证券市场，和外国及香港地区等成熟市场相比有其不足之处，也为一些人提供了投机的机遇。但随着近年来制度的不断完善，尤其是05年之后中国迎来的由熊市向牛市转变的机遇，中国的股票市场可谓是苦尽甘来，机遇和挑战共存。
一、整体分析股指的格局：
 细析07年的大牛市，不仅仅是股指的创新高，很多股票也是达到了历史的高位。也因为市场的火爆，让众多的公司企业也通过想上市而分一杯美羹，因此，上市公司都希望通过更优惠更吸引投资者的措施，向市场进行“低价”的首次公开发行股票，达到融资的目的。而当今我国的证券市场，由于制度、投资者以及影响市场的一系列因素，形成我国证券市场有着特殊性，更多地表现在投资者的理性与非理性行为上。因此，我国证券市场上股票发行与投资者的追捧与否有着密切相关，也是造成日后股价走势的重要参考。本文将从近年来我国上市公司首次公开发行股票与投资者的行为之间的关系进行分析。
 为了优化配置社会资源。那么它的本质是什么呢？中国的股市，到目前为止，它的产生和存在的意义就是为了服务于经济改革。它基本上不是为了给社会资本提供增值而产生的，而是利用民间资金来达到经济改革的目的，换句话说，就是到民间拿钱来重建国企央企和各种各样的经济团体。在整个经济改革中，管理层不用花一分钱，所要做的，就只需要建立这么一个场所就行了。取之于民，但不用之于民。A股的管理层为了确保每次都能成功地拿到所需要募集的资金，也就是确保新股的发行成功，采用了对二级市场极不公平的高溢价发行制度，把一个刚刚上市的公司原本需要通过若干年的、业绩不断递增的经营才能达到的股价，在上市之初就通过发行和上市首日的两次涨价提前卖给了二级市场。这样一来，留给二级市场的，就只有漫长的价格回归的下跌之路。二级市场的投资者们面对怎么样也挤不完的股市泡沫不知所措，看着自己天天缩水的帐户欲哭无泪。这个股市建立已经十几年了，而最大的、只赚不赔的赢家只有两个，一是上市公司，它们圈走了钱，二是财政部，它收到了税。上市公司圈了钱，三年就变脸，这样的例子已经数不清了，财政部呢，无论股市涨跌如何，它依旧旱涝保收。而二级市场的绝大多数投资者呢？则是输得血本无归。一个让绝大多数投资者亏本的市场是一个有效的市场吗？这样的市场还能维持多久？所以，在中国股市的这个根本立场没有转变之前，任何价值投资的理念本身就毫无价值。每一个进入这个市场的人所面临的最大风险不是来源于对个股基本面的不了解，不是来源于庄家的操作，而是来源于管理层本身。中国股市已经存在了十几年了，为什么直到现在，所谓的“三公”制度仍然不完善？原因是管理层不急于完善这些制度，因为如果完善了这些制度，那么中石油怎么能在港股以1.27元港币一股发行，而在A股却以16.7元来发行以48元开盘呢？是A股的股民更笨？中国中铁、中国铁建才组建不到一年就拿来融资，净资产才几毛钱，都和ST差不多了。紫金矿业的发行市盈率就远远高于市场平均市盈率，上市当日还要爆炒，顺便说一下，紫金矿业的原始股东们的成本可是一毛钱一股！即使是它的股价下跌到了每股五毛，他们仍然有5倍的盈利空间！马上又有刚组建才六个月的中国建筑也已经经过特批即将上市了。我国的股票发行经历了面额发行、竞价发行和上网定价发行的发展过程。目前主要是通过深、沪两家证券交易所计算机网络定价发行。其做法是由主承销商拟定发行价格，并将拟发 行的股份全部输入主承销商在交易所的股票账户，投资者须在指定的时间内，通过与证券交易所联网的证券公司，以固定的发行价格进行申购，而后通过摇号抽签确定股东名单及认购 数量。    上网发行是我国股票发行方式的新创举，既克服了以往限量发行认购表所带来的种种弊 端，也避免了网下发行可能被机构大户垄断认购的局面。这表明，我国股票发行适应了经济 体制改革和股票市场发展的需要，也标志着我国股票发行市场的日益成熟。但是随着股票市 场的深入发展，也暴露出上网定价发行所产生的一些问题。(一)发行市盈固定不变，缺乏市场弹性    本来市盈率作为反映股票价格水平和市场供求关系的综合指标可以用来调节股票的发行价格，从而调节股票市场的供求。然而，我国目前采用定价方式确定新股的发行价格的做法，是按发行时未摊薄的每股税后利润计算市盈率，并加以调整后，以之作为一个常量，固定在管理当局认可并选定的水平上。具体做法是，新股的发行价格通过一定的计算公式得出，其基本计算公式为：股票的发行价格=发行公司每股税后利润×市盈率(其中公式中的两个因子又考虑了一些相关因素，加以调整计算得出，此处不多加论及)。自采用上网定价发行新股以来，通过基本公式计算出来的新股发行市盈率基本被确定在14-15倍左右。从上述基本计算公式不难看出，当管理者将市盈率作为一个常量固定在某一特定水平上时，发行公司每股税后利润便成了调节股票发行价格的主要因素了。这种做法的主要缺陷在于：新股的发行价格较多考虑了发行公司的自身盈利能力，而忽视了市场因素的作用。而我国目前的实际情况是，一级市场新股的发行受市场各种因素的影响经常变化，如新股的发行数量和发行节奏，在很大程度上决定于政府的发行意愿(管理者更多地用新股发行规模和速度作为调控股市的手段)，表现为新股发行数量与发行速度具有可变性；由于政府宏观经济政策、货币政策和资金供求关系的变化，市场利息率也经常发生变动，它直接影响投资者对股票收益的心理预期，表现为人们购买新股的意愿和股票一级市场均量资金的可变性；随着科学技术的发展和经济结构的调整，不同产业、行业在国民经济和股票市场中的地位也不断调整，致使投资者对不同股票需求具有可变性，此外，股票市场的周期性调整，也使市盈率不会停留在一个水平上，如此等等 。市场诸多因素的变化从不同角度都会影响到新股的供求，进而影响新股的发行价格。现行的方法恰恰忽视了上述因素对新股发行价格的决定作用，将新股市盈率固定不变，在某种程度上依然延袭了计划定价模式，与市场经济的要求相悖，导致发行价格缺乏市场弹性，难以发挥发行价格对股票市场的调节作用。
 既然这个股市是为了圈钱而设立的，所以就必须要有一个存在着巨大利差的一级市场和二级市场，这样才能吸引社会资本参与进来，而且通过制度规定，使得只有具备了相当规模的大资金才能有效地在一级市场按管理层规定的价格接过了将要发行的股票，从而完成了股票的第一次涨价，泡沫就此产生了。大家注意，管理层审核发行的市盈率从来都只有20倍左右，这就让市场产生了一个错觉，认为管理层认可的市场市盈率是20倍左右，其实不然。因为管理层如果规定一级市场的打新资金只能在二级市场上以20倍左右市盈率卖出新股的话，相信不出几天，留在二级市场的数万亿资金便会烟消云散，不复存在了。所以，管理层要想让这笔庞大的资金长期留在一级市场接过管理层手中源源不断发出的新股，就必须让这笔资金盈利，所以，管理层必须默许它以更高的价格在二级市场上抛出。为了便于这个申购资金在二级市场迅速出货，管理层规定了新股上市首日不设涨跌幅限制。远高于市场平均市盈率的新股就这样登录二级市场了，泡沫更大了。当日爆炒新股后，从来不会有哪个机构受到处罚。当这个过程结束的时候，管理层拿到了想要的钱，一级市场的大资金得到了相应的回报，管理层通过发行和上市这两次提价，一点不剩地吞噬了新股未来的价格上涨空间，留给二级市场的就是一个没有价值的架子。二级市场的投资者们呢？他们所得到的就是不断下跌的股价和怎么也挤不掉的股市泡沫。这个泡沫是管理层一手制造出来的。由此产生了中国石油的惊天一套。　　中国股市的融资融券、股指期货、T+0交易、创业板、各类权证等等，为什么喊了多少年了，总是在准备、准备、再准备，，，，真的就那么难吗？不是的，这些东西之所以只能被管理层一再用来忽悠市场而不马上推出，也是因为要随时满足圈钱的需要，必须留住一级市场的大资金。试想一下，如果市场中有了许多的金融衍生品可以做了，大资金就有了更多的套利机会，那么势必分流一级市场的打新资金，那么，当管理层有大盘股要圈钱时，恐怕就会面临接盘不足的风险。所以，那些忽悠了人们好几年的东西，就一直是干打雷不下雨了。　　为什么每当股市上涨到了一定的时候，管理层就要千方百计给予降温，要让股市跌下来呢？这也是为了更长远地，稳妥了圈钱的需要。这个市场的泡沫原本是管理层一手制造出来的，在上涨市中，这个泡沫又会被二级市场放大，当泡沫大到一定程度时，就必须予以干预，否则这个泡沫突然破裂时就会变成灾难，灾难发生的时候，再动听的故事也圈不到钱了。同样，当股市下跌到了人气涣散，连连破发时，所谓的市盈率已经低得不能再低了， 管理层要圈到预计数额的钱也变得很困难。所以，当股市出现这两种极端现象时，管理层都要进行政策干预。但有一点，无论这个股市跌到什么程度，管理层都不会用真金白银来救市的，也就是海外股市中常说的、由管理层动用财政资金来买股票托市。中国的管理层不会那样做，因为那样不符合管理层当初建立这个市场的初衷。二、新股的高溢价发行制度，造成了中国A股市场的估值混乱不堪。这从以下几个方面可以说明：　　当市场处于下跌市况时，比如现在，市场平均市盈率已经25倍左右，但新股上市时的市盈率都在30倍以上甚至更高（紫金矿业），这样高的市盈率市场显然不会接受，新股就只好下跌，当众多的新股纷纷下跌时，市场的估值中枢也在不断下移，于是造成了市场持续地阴跌甚至是暴跌，所以一旦市场走弱，所有的股票都要下跌，要一直跌到股票的价格比卖废品还要便宜，那时新股早已经停止发行了，市场才能重新确定价值中枢。这个过程往往需要好几年才能完成，这期间，二级市场的投资者要蒙受极大的损失和痛苦。高溢价发行制度在下跌市况中严重扭曲了市场对价值中枢的正确定位。　　反过来，当市况处于上涨势头中的时候，发行上市的新股往往会有更高的市盈率，这就会给市场一个错误的信号，使市场误以为管理层认可更高的市盈率，于是促使市场加速上涨，甚至鸡犬升天，由于更多的、更高的溢价的新股发行出来，就加快了市场泡沫的形成和扩大，高溢价的发行制度又一次扭曲了市场对价值中枢的正确定位。当这个泡沫大到一定程度时，管理层就要出手干预了，名曰“防范风险”。市场又进入了“政策市”的怪圈。殊不知，市场泡沫和市场风险的制造者，正是管理层本身！　　所以说了，管理层对这个股市的根本立场没有转变以前，管理层所充当的角色就是泡沫的制造者和不公平的策源地。在这样的环境里面，哪有什么价值可以投资？如果说，高溢价发行制度是对二级市场的疯狂掠夺和残酷压榨，是杀鸡取卵、是竭泽而渔，这种评价是一点也不过分的。高溢价发行制度是用世界上最先进的交易系统进行的最不公平的交易。管理层所宣称的“保护中小投资者的利益是我们工作的重中之重”，只是一句美丽的谎言。许多股民并不是因为遭遇了黑心的庄家或者是最违规披露信息的公司而血本无归，恰恰是听信了管理层的“价值投资”和“保护投资者利益”让许多股民蒙受了巨大损失。管理层一手扶持的基金们实际上已经成了超级散户，追涨杀跌，低吸高抛已经成了这个市场唯一的生存之道。　　针对管理层的新股高溢价发行方式，有御用的专家辩解说：“如果新股以接近其实际价值发行，会对市场中现有的同类股票价格造成冲击，把现在的同类股票的股价拖下来。”真是这样吗？用高溢价来发行新股倒是呵护这个市场了？不是，中国石油在港股以每股1.27港币发行时，把美孚石油的股价拖下来了吗？把全世界哪一家的石油类公司的股价拖下来了？恰恰相反，是当时世界上各家石油气类公司的股价给中石油提供了其准确估值的参考，才有了中石油在港股上市后的不断上涨。这些御用专家们还把A股股价的不断下跌，说成是A股向H股靠拢，是国际接轨，这是什么样的接轨？还是用中石油举例，A股的中石油股价是从48.6向15元一路滑落，H股的中石油是从1.27元向20元一路上涨，它们怎么接轨？中石油的H股股价从1.27涨到20元后再回落到现在的10左右，已经基本符合中石油的价值区域，就算中石油的A股和H股价格一样了，A股的中石油又怎么能再涨到48元呢？48元的价格是中石油要经过若干年的连续增长、中间还不能发生亏损才能达到的价格，管理层把上市公司要在若干年后才能达到的股价，在上市首日就提前卖给了二级市场，然后让投资者去承受A股同H股接轨的下跌损失，这是公平的吗？
三、09年-10年的趋势
 在主要市场中，2009年上半年，中国A股涨幅世界第一；2010年上半年，中国A股跌幅世界第一。现在的股市逻辑是：经济好，政策退，货币少，股市跌；经济弱，政策进，货币多，股市涨。
证券市场连涨数日，从技术上来说确实处于仅弹区间，但以为中国就此进入牛市，实在是不符合实际的，那么股市何时能走出盘局呢？这不仅需要分析股市的外生变量如：市场的流通筹码、下半年的出口状况、货币政策，汇率改革、油价、“民资新36条实施细则”等等。内生变量在于股市体制改革，证券监管改革，创业板的版本升级以及卷商自身。
 以全球经济演变的状况，国内经济基本面和宏观政策面动态结合各项资本的利益需求来看未来较长时间内股市的投资主题应该是“重组“这个永恒的题材。
首先，2008年全球金融危机爆发之后，欧美经济与金融体系堵在“去杆杠化“各主要经济体发展模式的给便必然对全球经济的产业机构与产业政策带来的变革性影响，从而促使个中国形成的债务重组资产重组，收购兼并等层出不穷，全球资本市场正处于”大危机带来大重组“时代A股市场同样不会例外
其次，我国经济结构正面临转型，产业结构正面临升级，在“调结构“的大战略下，政策要素，资源要素，资本要素等需要在各个经济部门之间重新分配，新的主导产业西药进行重构
A股市场到今年年底将实现90%的全流通，股利利益将趋于完全一致，由于上市公司资产质量的优劣，股价的高低将直接关系着控股股东利益的多寡，公众形式的资产注入强化上市公司竞争力的收购兼并这个在全面开花。因此，A股市场正在进入一个全流通驱使的市场化资产重组黄金时代.　　如果某一天，管理层的工作转变成了只负责建立和完善三公制度。打击操纵股价、打击内幕交易、只负责审核新股的公司治理是否符合公众公司的标准，如果符合标准就可以让它挂牌，至于它想卖什么价，就由市场来确定了。但如果在规定时间内卖不完，就算发行失败，已经募集到的资金退还投资人，它自己承担发行费用。也就是说，把中石油、工商银行、建设银行在海外发行的价格方式用到国内股市来，把新股未来的价格上涨空间留给二级市场，如果这一天真的到来，我就可以说，中国股市的投资价值真的到来了。
 四、A股市场新股发行体制改革取得”阶段性成果“：
 中国证监会主席助理朱从玖表示，2009年中国证监会以新股发行重启为契机，实时进行了新股发行体制改革，全年融资规模达到4446亿元，充分发挥了资本市场筹集资本的作用，间接降低了银行信贷的风险。
    朱从玖表示，经过半年的实践，新股发行体制改革总体上取得了阶段性的成果：新股定价市场化程度提高，市场各方对市场化定价的效果比较认同；网上发行冻结资金减少，机构参与网下申购的程度更加踊跃，询价机构积极履行参与定价的职责；向有新股申购意愿的个人投资者倾斜，个人投资者中签户数提高；新股上市首日涨幅降低，传导到定价环节有利于抑制发行环节存在的过度投机等非理性行为，并促使发行申购行为着力于上市公司基本面；市场参与主体履职尽责逐步清晰，主承销商意识增强，询价对象更加注重研究公司的基本面，提高自己的判断能力，公众投资者也更加明晰融资的风险。
    深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，中小板市场新股发行实行市场化改革以来，截至1月20日中小板共有64家公司发行，一级市场运行平稳。
    宋丽萍表示，中小板市场新股发行体制改革预期目标已初步达成，主要表现在：一级市场和二级市场的定价基准开始接轨，新股上市首日爆炒现象开始出现变化；大量资金囤积一级市场申购新股的状况显著改善，中小投资者中签机会增加；绝大部分机构投资者实现了真实报价