论公司股利政策及其选择

1、内容摘要--------------------------------------------------2

2、影响股利政策的因素----------------------------------------3

 （1）法律性限制-------------------------------------------3

 （2）契约性限制-------------------------------------------3

 （3）公司自身情况的影响因素-------------------------------3

（4）股东的意愿-------------------------------------------4

3、公司股利政策的选择----------------------------------------4

 （1）剩余股利政策-----------------------------------------4

 （2）固定股利支付率政策-----------------------------------5

 （3）固定或持续增长的股利政策-----------------------------5

 （4）低正常股利加额外股利政策-----------------------------5

4、公司股利支付方式的选择------------------------------------6

5、参考文献--------------------------------------------------7

内 容 摘 要

公司的采用什么杨的财务政策将决定公司经营方向和经营盈利水平，而股利政策是公司财务管理的重要内容之一。本文通过对影响股利外部政策的各因素进行分析，比较不同股利政策模式和股利支付方式的优缺点。指出公司应如何根据自己的实际情况制定股利政策。

论公司股利政策及其选择

股利政策是公司对股利分配所采取的策略，包括股利支付率、股利支付方式等的确定和选择，而股利支付率的确定又是股利政策的核心，在公司财务管理中占有重要位置。对于股份公司而言，采取什么样的股利政策，既会影响公司的股票价格，进而关系到公司股东的经济利益，又会影响公司的外部筹资能力和内部积 累能力。因此，在制定股利政策时，应从实际情况出发，综合考虑各项因素的影响，兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求，制定出适合本单位经营发展的股利政策，才能实现其股票价值最大化的目标 。

一、影响股利政策的因素

公司股利政策受多方面因素的限制和影响。大致有以下几类：

（一）法律性限制。公司的股利政策受到法律法规的制约，必须严格遵守利润分配的法定程序和制度。为了保护公司债权人和股东的利益，《公司法》、《证券法》等有关法律法规对股利分配

做了如下限制 ：

1、资本保全的限制。法律规定公司不得用募集的资本（包括股本和资本公积）发放股利。

2、资本积累的限制。规定公司必须按年度税后净利润的一定 比例提取法定盈余公积金。同时还鼓励公司提取任意公积金。提取的公积金只能用于弥补亏损或转增资本，不能用于发放股利。

3、利润约束。规定公司累计税后净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。

4、偿债能力约束。规定公司必须具备充分的偿债能力才能发放股利，公司无力偿还债务时，不得支付股利。

5、股权平等的约束。规定公司发放股利时必须遵循同股同权、同股同利原则。所有股东一律按持股比例享有合法权益。

（二）契约性限制。当公司通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等形式向外部筹资时，常应对方要求，接受一些约束公司派息行为的限制条款。例如规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后，才可支付股利。

（三）公司内部因素的限制在遵守外部性限制的前提下，公司自身的情况是影响股利政策的最主要因素。

主要表现在以下几个方面：

1、变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。公司资金的灵活周转是公司生产经营得以正常进行的必要条件。在公司的正常经营中，财务管理者总要设法保持一定数量的现金和变现能力较强的有价证券来应付各种突发情况，公司现金股利的分配也应以不危及公司经营资金的流动性为前提。公司现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。

2、筹资能力。公司如果有较强的筹资能力，则可考虑发放较 高股利，并以再筹资来满足公司经营对货币资金的要求；反之，则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。

一般而言，规模大、获利丰厚的大公司较倾向于多支付现金股利；而创办时间短、规模小、风险大的公司，往往要限制股利的支付。

3、资本结构和资金成本。公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，即最优化资本结构，在这个比例上，公司价值最大，资金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，这便使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构，从而对公司股利政策的选择产生制约。另外，不同的股利政策还会影响公司的未来筹资成本。留存收益是公司内部筹资的一种重要方式，同发行新股或举债相比，不需要花费筹资费用，不但成本较低，而且具有很强的隐蔽性，是一种比较经济的筹资渠道。

4、投资机会的制约。从股东财富最大化出发。公司之所以能将税后利润部分或全部留下来用于公司内部积累，其前提是这一部分属于股东的净收益，可以使股东获得高于股东投资必要报酬 率的再投资收益。股利政策和资金需求量密切相关，如果公司面临良好的投资机会和发展前景，往往需要有大量的资金。就要求公司在税后利润中保留较大比重的留存收益用于投资，加速企业发展，增加企业未来收益，因而采用低股利政策少发放股利。反之，如果公司暂时缺乏良好的投资机会，资金需要量稳定，为避免资金闲置，往往采用高股利政策多发股利。

5、盈利能力的制约。公司收益稳定性及收益水平高低是决定股利政策的一个重要基础。对于收益相对稳定、收益水平较高的公司来讲，有稳定的的资金来源，容易很好地把握自己，可以支付较高的股利。相反对于盈余不稳定的公司来讲，采取低股利的股东政策比较适宜。

（四）股东的意愿。股份公司的股利政策由董事会制定，必须经过股东大会决议通过方可执行，因此股东意愿对股利政策具有举足轻重的影响，主要有以下几个方面：

1、股权控制要求。如果公司大量支付现金股利，就可能造成未来经营资金的短缺，如果在发行新的普通股有可能被稀释。另外，随着新普通股的发行，流通在外面的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降，从而影响现有股东的利益。因此具有控股要求的股东不希望公司采取大量发行现金股利的政策。

2、收入稳定的要求。普通股股东的收益主要包括两部分，一是从公司得到的股利收入；二是由于股票的交易价格上升而通过股票买卖取得的资本利得。由于资本利得具有很大的不确定性，有些股东往往要求公司支付稳定的股利。

3、所得税负的影响。国家的税收政策会影响股东的收益，从而引起股东对股利政策的选择，按照我过税法规定，国家对分配给股东的现金征收20%的个人所得税，而对资本利得暂不征收个人所得税。一些高股利收入的股东为了避税往往反对公司发放较高的现金股利。另一些低股利收入的股东因个人税负较轻，反而欢迎公司多分股利比较适宜。

公司股利政策的制定除受以上因素的影响外，还受通货膨胀、公司所处行业等其他因素的影响，只有综合考虑各种因素，才能制定出合理的股利政策。

二、公司股利政策的选择

公司管理当局在制定本公司的股利政策时，通常是在综合考虑了上述各种因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较确 定合理的股利支付率，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。常见的股利政策有以下几种模式：

（一）剩余股利政策

该政策是指税后利润在满足公司可行的投资方案的需要后，如有剩余则派发股利，反之则不发股利。具体运用方式为：1、确定最佳投资方案；2、确定投资方案所需资金，确定最优资本结构，使综合资本成本率最低；3、最大限度地利用留存收益来融通投资方案中所需的权益资金；4、当投资方案所需的权益资金已经得到满足后，如果再有剩余，公司才将剩余盈余作为股利发放给股东。该政策实际上将股利分配作为投资机会的因变量，在盈利水平不变的情况下，股利与投资机会的多寡呈反方向变动：而在投资机会维持不变的情况下，股利发放额将与公司每年盈利的变动而同方向变动。其目的是为了降低筹资成本，保持理想的资本结构。但却忽视了股利的不确定性，将导致各期股利忽高忽低。

（二）固定股利支付率政策

这一政策也叫变动股利政策。它是指每年股利支付率保持不变，即公司按当年税后净利的固定比例分配股利，随税后净利的增减而变动。这就保证了公司的股利支付与公司的盈利状况之间 保持稳定关系。但由于每年股利随盈利状况而频繁变化，可能传递给股票市场的是公司经营不稳定的信息，这不利于稳定股票价格，树立良好的形象；而且较难选择一个恰当的股利分配比率，最大限度地实现股利分配的最终目标。

（三）固定或持续增长的股利政策

该政策是公司将每年发放 的每股股利额定在一个固定水平上，然后在一段时间内，无论财务状况如何，派发的股利额均不变。只有当公司认为未来盈利的增加能够使其将派发的股利额维持到一个更高的水平时，才会提 高年度每股股利的发放额。这一政策向投资者传递了一个信息：公司经营前景良好，有利于树立公司的良好形象，增加投资者对公司的信心，使公司的股票价格相对稳定。同时有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。但这一政策的不足之处在于股利的支付与盈余相脱节，当公司盈余较低时，稳定不变的股利可能会使股利成为公司的一项财务负担，导致公司资金短缺，财务状况恶化，从而影响公司的发展 。

（四）低正常股利加额外股利政策

该政策是公司每年按一较低的固定数额向股东支付正常股利，在公司盈利较多的年份，再向股东支付额外股利。这一政策有较大的灵活性，既保证股利分配的稳定性，又实现了股利与盈利之间较好的配合，这无疑为那些利润水平各年之间波动较大的公司，提供了一种较为理想的股利分配政策，因而为许多公 司所采用。但必须注意的是，一个连年采用这种政策的公司，将冒着使股东们认为额外部分成为固定股息的风险也就是说，公司应采用适当的方式表明哪些是额外股利部分，否则公司利润一旦下降，潜在的投资者或债权人均可能因此而错误地判断公司的真实财务状况，使公司的筹资能力弱化----这种“股息粘性”的局面必须予以避免。

比较以上四种股利政策，剩余股利政策和固定股利率政策都属于变动的股利政策，而固定或持续增长的股利属于稳定的股利政策，保证了股利稳中有升，低正常股利加额外股利政策介于二者之间，有一定的灵活性。几种模式各有利弊，公司在选择过程中，应综合考虑各方面因素权衡各经济主体的利益关系，制定出适合本公司特点的股利政策。在实务中，由于股东与公司之间存在信息不对称，股利政策就成为将公司信息传递给股东的最便宜而且在大多数情况下相当准确的方法。股利的增减变化成为预期 未来盈余好坏的标志，因而稳定的股利政策趋于主流。在美国、英国、加拿大等比较成熟的资本市场中，公司通常倾向于支付稳定而持续增长的股利。稳定的股利政策可以向市场传递公司正常发展的信息，可以消除投资者关于未来股利的不确定感，从而增强投资者对公司的信心。

三、公司股利支付方式的选择

在股利的分配额确定之后，以什么形式发放股利，也是公司在制定股利政策时所必须考虑的问题。股利的分配方式，主要包括现金股利、股票股利、财产股利、负债股利等，我国公司法规规定采用现金股利和股票股利两种方式。其中现金股利是最主要的发放形式，以上关于股利政策选择的讨论就是以现金股利为基础进行的。

股票股利是公司以股票作为股利发放给股东的一种方式，具有不同于现金股利的特点。股票股利并不直接改变每位股东的股权比例，不直接增加股东财富和公司财产，不会导致公司资产流出和负债增加，也不增加股东权益总额，只会引起所有者权益各项目的结构发生变化。但股票股利的发放，增加了公司流通在外的股票数量，每股普通股权益将被稀释，从而使每股盈余和每股市价下降，但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股 票的市场价值总额仍保持不变。由于股票股利不受到现金供应量的制约，又可以通过稀释股权使股票价格降至合理的交易范围，增加交易量，改善其流动性。这种方式可以向投资者传递一个积极信息：公司具有良好的成长预期。相反，投资者也可能会认为这是一个消极信息：公司发生财务困难而采用股票股利取代现金股利。另外股票股利的管理费用远远高于现金股利。同样的，公司采用哪种方式发放股利，也会受到多方面因素的影响和限制。如法律方面的限制，发放股票股利需按法定程序办理增资手续，上市公司在上市后的三年内不得发放股票股利等。股东的意愿也会影响股利的发放形式，股东由于对待风险的态度和税收政策的影响而倾向于不同的股利支付方式。因此，公司在选择股利支付方式时，应综合考虑各方面因素及不同方式所产生的影响，既可以单独使用其中一种，也可采用包括现金股利和股票股利并同时包括认股权发行的综合政策，这也是目前我国大部分的上市公司所采用的股利政策。

股利政策作为公司财务管理的重要内容之一 ，公司在确定股利政策之前应权衡各种因素的利弊得失，结合自身实际情况，选择适合本公司的股利政策模式和股利发放方式，制定合理的股利政策，并保持政策的稳定。同时，在制定股利政策的过程中，还需参考同行业中可比公司的股利政策，充分发挥股利政策的调节作用，使股东财富达到最大。

参 考 文 献

（1） 张以宽 《 会计制度设计 》 中国财政经济出版社 2004年（2） 易国兴 《 管理会计 》 电子工业出版社 2005年（3） 戴德明 《 财务会计学 》 中国人民大学出版社 2005年（4） 谭崇台 《发展经济学》 山西经济出版社 2005年