浅析券投资风险分析

证券投资风险概述

证券投资风险的含义

系统风险与非系统风险

证券投资风险的分类

1．静态风险和动态风险

2．纯粹证券投资风险和投机证券风险

3．自然风险和认为风险

二、证券投资风险的特点

风险的客观性和普遍性

某一具体风险发生的偶然性和大量风险发生的必然性

风险的可变性

风险的多样性和多层次性

三、证券投资风险分析方法

基本分析法

宏观分析

微观分析

技术分析

证券组合分析法

证券投资风险的控制

内 容 摘 要

如今的社会，经济高速增长，居民收入不断增加，越来越多的企业和普通老百姓涉足证券市场，大量的资金被注入证券市场。俗话说“投资有风险，入市须谨慎”。从总体上看，风险是客观存在、不可避免的。只能把风险缩减到最小的程度，而不可能将其完全消除。但是在一定条件下还带有某些规律性，这就要求证券投资者主动地认识风险，积极管理风险，有效地控制风险，把风险减至最低的程度，使投资者的综合收益最大化。所以，证券投资风险分析对投资者来说是至关重要。

证券市场是一个有着高收益同时又伴随着高风险的市场。而中国的证券市场更是一个新兴的、迅速发展的、不成熟的证券市场，相应地，其风险性问题也就更为突出。因此，利用现代投资理论对我国的证券投资风险进行实证分析，构造其风险度量体系，并对风险进行有效控制也就十分重要。本文从证券投资风险的涵义及分类入手，将证券投资风险分为系统性风险和非系统性风险，浅谈了证券投资风险的特点，将证券投资风险进行了分类，分别阐述了它们的意义，介绍了证券投资风险的控制及方法：基本分析、技术分析和证券组合分析。

关键词：证券投资风险 风险控制 马科维茨模型

浅析证券投资风险分析

一、 证券投资风险概述

（一）证券投资风险的含义

人们在进行证券投资时最直接的动机就是获取收益，因而投资决策的目标是得到收益最大化，但因投资与收益之间存在时间上的差距，而这差距所导致的收益受许多不可预知的因素影响，使得收益是个未知量。人们在做决定时只能根据经验和掌握的资料对未来形势进行判断和测量，形成对收益的预期。受不确定因素的影响，证券投资的未来收益可能偏离人们的预期，这将导致投资者面临得不到预期的收益甚至亏损的危险，这就是证券投资风险。也可以说证券投资风险就是人们因对未来证券投资行为的决策及客观条件的不确定性而可能引起的后果与预期目标发生多种负偏离的综合。比如说，因为战争、地震等不可力抗因素使得本来上扬的股市突然下跌；自己听取专家意见选购得股票的走向偏偏相反等等。证券投资风险主要有两种：1、证券投资者的收益和本金的可能性损失。它在多种情况下都有可能发生；2、投资者的收益和本金的购买力的可能性损失。这种风险主要来自于通货膨胀。

要全面理解证券投资面临的风险，应注意以下几点：第一，证券投资风险是与投资行为主体的行为相联系的，这种行为既包括远期投资，也包括近期投机。不与行为联系的风险只是一种危险。投资行为受决策左右，因此风险与证券投资主体的决策有关。第二，客观条件的变化是证券投资风险的重要成因，尽管证券投资主体无力控制客观状态，却可以认识并掌握客现状态变化的规律性，对相关的客观状态做出科学的预测，这也是证券投资风险分析的重要前提。第三，证券投资风险是指可能的后果与证券投资主体预期发生负偏离，负偏离是多种多样的，且重要程度不同，而在复杂的现实经济生活中，“好”与“坏”有时很难截然分开，需要根据具体情况加以分析。第四，尽管风险强调负偏离，但实际中肯定也存在正偏离。由于正偏离是人们的渴求，属于风险收益的范畴，因此在证券投资风险分析中也应予以重视，以它激励证券投资主体勇于承担风险，获得风险收益。  

所以人们在进行投资时，不但要考虑投资的收益，也要考虑投资的风险。通常情况下，我们应追求收益的最大化和风险的最小化。

（二）现代投资理论认为，证券投资的风险可分为系统风险和非系统风险两个部分。

1、系统风险

系统风险又称市场风险，也称不可分散风险，与整个证券市场有关。是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。影响系统风险的因素主要包括：股市价格风险、银行利率、通货膨胀率等诸多因素。系统风险与证券收益如影相随，在投资过程中是无法规避的，只能通过学习分析，以加强认识提高警觉。

2、非系统风险

非系统风险仅与各种证券有关。非系统风险又称非市场风险或可分散风险，是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响，是发生于个别公司的特有事件造成的风险。例如，公司的工人罢工，新产品开发失败，失去重要的销售合同，诉讼失败或宣告发现新矿藏，取得一个重要合同等。非系统风险是指具体行业或企业所特有的那部分风险。它的主要影响因素包括：企业领导者的决策、企业发展运营情况以及企业财务管理的状况等等。规避非系统风险就需要投资者对证券投资项目仔细、全面的了解，才能达到“知己知彼，百战不殆”的效果。

系统风险和非系统风险合起来便是证券投资的总风险，系统风险和非系统风险都有可能使投资者进入陷阱。但是区别于系统风险，非系统风险是可以规避的，只要操作得当，非系统风险就可以被无限的缩小甚至趋近于零。由于证券市场受到许多不确定因素的影响，许多意想不到的因素都会影响证券市场价格的波动，因而能给投资者带来损失或收益，于是就产生了证券投资风险。

（三）证券投资风险的分类

为了在理论上便于研究，可以根据不同类别的风险采取不同的管理策略。

1、静态风险和动态风险

按证券投资风险产生的原因可将风险分为静态风险和动态风险。静态风险是指在社会政治经济环境正常的情况下，由于自然力量的非常变动或人类行为的错误导致损失发生的风险。例如水灾、旱灾、地震、瘟疫、雷电等自然原因发生的风险；火灾、爆炸、员工伤害、破产等由于某些人疏忽大意或故意行为而发生的风险；放火、破坏、欺诈等由于某些人不道德、违法违纪行为造成的风险。动态风险是指以社会经济结构变动为直接原因的风险，主要是社会经济、政治以及技术、组织机构发生变动而产生的风险。如通货膨胀、汇率风险、罢工、暴动、消费者偏好改变、国家政策变动等均属于动态风险。

2、 纯粹证券投资风险和投机证券投资风险

按证券投资风险事故的后果可将证券投资风险分为纯粹证券投资风险和投机证券投资风险。纯粹风险是指可能造成损失的风险。这种风险所导致的结果只有两种情况：没有损失和遭受损失。换句话说，它只存在受损的可能性，而没有获利的机会。人们通常概念中的风险——自然灾害以及意外事故，都属于纯粹风险，比如疾病、火灾、交通事故和失窃等等。只有纯粹风险才是保险公司承担的可保风险。投机风险是指可能产生收益或者会造成损失的风险。 这种风险所导致的结果有三种情况：获得收益、没有损失和遭受损失。也就是说，它既存在可能获利的机会，又有受损的可能性。比如我们在前面几章中所提到的,在证券市场或者外汇市场进行投资活动时所面对的收益的不确定性，就是投机风险。投机风险的发生常常与个人投资(或者说投机)决策的选择密切相关，同时也与社会经济环境的变化紧密相连。

3、 自然风险和人为风险

按损失产生的原因可将证券投资风险分为自然风险和人为风险。自然风险，是指因自然力的不规则变化产生的现象所导致危害经济活动，物质生产或生命安全的风险。如地震，水灾，火灾，风灾，雹灾，冻灾，旱灾，虫灾以及各种瘟疫等自然现象，在现实生活中是大量发生的。

二、证券投资风险的特点

（一）风险存在的客观性和普遍性

因为损失发生的不确定性，证券投资风险是不以证券投资主体的意志为转移并超证券投资主体主观意识的客观实在，而且在证券投资项目的整个期间内，风险是无处不在、无时没有的。这也说明了为什么虽然许多证券投资主体尝试认识和控制风险，但直到现在也只能在有限的空间和时间内改变风险存在和发生的条件，降低其发生的频率，减少损失程度，而不能也不可能完全消除风险。

（二）某一具体风险发生的偶然性和大量风险发生的必然性

任意具体风险的发生都是诸多风险因素和其他因素共同作的结果，是一种随机现象。个别风险事故的发生是偶然的、杂乱无章的，但通过对大量证券资料的观察和统计分析，发现其呈现出明显的运动规律，这就使证券投资主体有可能用概率统计方法及其他现代风险分析方法去计算风险发生的概率和损失程度，同时也是证券投资主体风险管理的依据。

（三）风险的可变性

这是指在证券投资项目的整个过程中、各种风险在质和量上的变化，随着证券投资项目的进行，有些风险会得到控制，有些风险会发生并得到处理，同时在项目的每一阶段都可能产生新的风险。尤其是大型项目中，由于风险因素众多，风险的可变性更加明显。

（四）风险的多样性和多层次性

大型证券投资项目周期长、规模大、涉及范围广、风险因素数量多且种类繁杂，致使项目在全寿命周期内面临的风险多种多样，而且大量风险因素之间的内在关系错综复杂，各种风险因素之间并与外界因素交叉影响又使风险显示出多层次性，这是证券投资大型项目中风险的主要特点之一。 

三、证券投资风险分析方法

前文已经提到证券风险可分为系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过组合投资来降低，甚至消除。但组合投资是需要成本的，组合证券数量愈大，非系统风险消除越多，但组合管理成本就越高。这里我们有三种证券投资风险分析方法。

（一）基本分析法

所谓基本分析法，就是分析上市公司的基本面，从而决定证券的买进或者是卖出。基本分析法一般采用从上而下的分析框架，首先进行政治分析，然后进行经济形式分析、行业分析，在此基础上深入研究上市公司，以综合的判断证券的投资价格值与买卖时机。基本分析法包括宏观分析和微观分析。

1、宏观分析

宏观分析就是要从影响整体经济或市场的宏观因素出发，考虑股票市场变化方向的问题。也就是确定股票市场的运动趋势，即主要趋势问题。它涉及到影响宏观经济的变量、环境、经济政策及其他影响因素的分析。宏观分析的主要方法是经济指标分析对比和建立计量经济模型。证券投资中的宏观经济分析主要应用宏观计量经济模型。如美国联邦储备委员会就是根据概率预测制定货币供应量目标。其使用的主要相关评价指标有：1）经济增长率；2）失业率；3）通货膨胀率；4）利率；5）汇率；6）国际收支；7）财政收支；8）固定资产投资。

证券市场是一国市场体系的重要组成部分，是反映国民经济发展趋势的一个窗口，证券市场的兴衰反过来也影响着国民经济的发展状况。

2、微观分析

微观分析就是对上市公司本身进行分析。它构成了基本分析的核心。公司所属行业性质的分析，公司所属行业分析主要有：发展前景分析、商品形态分析、需求形态分析、生产形态分析。行业生命周期分析，任何一个行业都经历开创、扩张、停滞和衰退的行业生命周期。同行业不同公司的业绩状况虽有不同，但与该行业所处的整体发展阶段有很大关联。当公司所处行业蒸蒸日上的时候，该行业所以公司的成长性都看好；当公司所处行业开始衰退时，行业内大多数公司的整体状况则很难令人乐观。财务分析，是证券发行公司的各种财务报表，通过对其账面数字的变动趋势及其相互关系进行比较分析，以便了解公司的财务状况及其经营业绩，有利于投资者做出真确的投资决策。

对于周期相对较长的证券价格的预测、相对成熟的证券市场和适用于预测精确度要求不高的领域，我们一般采用基本分析方法。

（二）技术分析法

技术分析是指以证券市场过去和现在的市场行为为对象，应用数学和逻辑学的方法，探索出一些典型的变化规律，并据此预测市场变化趋势。最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间。技术分析方法的三个重要假设：1）市场行为包括一切信息；2）价格沿趋势移动；3）历史会重复。技术分析方法的分类：1）指标理论；2）切线理论；3）形态理论；4）K线理论；5）波浪理论。技术分析方法的运用必需与基本分析相结合，多种技术分析方法综合研究判断，理论与实践相结合。

（三）证券组合分析法

证券组合分析法是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好来确定最优的投资组合，并进行组合管理的方法。

证券组合理论的基本假设是：假定投资风险可视为投资收益的不确定性，这种不确定性可用方差或标准差来度量，在此基础上，理性的投资者在进行决策时追求的目标是收益与风险的最佳均衡。

证券组合分析的理论基础：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风险则由其期望收益率的方差来衡量。证券收益率服从正态分布。理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。

在一般情况下，证券投资规避风险的措施是实行投资组合。投资组合理论便是分析证券的风险程度，获利程度并进行风险与收益间的权衡，以组成能够达到基金投资目的的证券组合理论。1952年美国著名经济学家亨利-马科维茨创立了马科维茨模型。马科维茨模型的创立被誉为金融理论的一场科学革命。具体来说，马科维茨模型的科学性主要表现在以下几个方面：

马科维茨从理论上否定了持有证券越多，分散风险效果越好这一长达一个世纪的错误观念。他认为，持有一定数量的证券对于分散风险来说是必要的，因为不同的证券风险和收益具有互补性的优点。但是，在企图使方差变小的过程中，投资于许多证券是不够的。一般来说，拥有10—15种证券的资产组合即可达到分散非系统风险的密度，而且并非多多益善。

马科维茨运用数学的协方差公式科学的揭示了分散风险的关键在于选择相关程度低的证券构成资产组合。马科维茨的观点是：从证券之间的相关性出发选择证券及由此构成的资产组合，而不必顾及这些证券到底属于什么行业。他认为，一项资产组合是否能够在不牺牲收益的条件下，最大限度地分散风险，应当考虑这些证券的协方差。更为重要的是，他运用数学方法计算出了各种资产组合的协方差的数值，以无可置疑的经济模型证明了他这一思想的科学性，并彻底否定了长期沉行的一种错误认识，即降低风险，低收益的股票和债券加到资产组合中去可以分散风险。

马科维茨运用数学图解法科学地确定了最优投资比例（权数）关系。他认为，在预期收益率，风险水平和协方差一定的条件下，可以通过代数方法解出最优权数。后来，有些学者又运用微分分析法和二次程序法来求解最优权数，从而使最优资产组合的权数问题得以解决。

最后，马科维茨是一种分散非系统风险和不牺牲收益的经济模型。它的目标在于向单个投资人提供一个分散和降低资产组合风险的工具。然而，马科维茨模型犯了一个逻辑错误。这个错误有两部分组成：证券市场上的风险是客观存在的，它时能从一个投资人那里，而不能消除。这就意味着，马科维茨模型在一定称得上只是某些投资人，特别是大的投资机构投资者转嫁风险的模型，而不是多有人转移风险的模型。另一部分的逻辑错误是，每个投资人都是较高收益和回避风险的投资者。如果没个投资人都按此方法选择最优的马科维茨资产组合，那么就一定有一大部分证券无人持有。但是，这些证券实际上一直为大部分投资人持有。而这些投资人又都是马科维茨模型的偏好者和使用者。

四、证券投资风险的控制

在进行证券投资时通过对证券投资项目风险的评估和分析，把证券投资项目风险发生的概率、损失严重程度以及其它因素综合起来考虑，就可以得出项目发生各种风险的可能性及其危害程度，再与公认的指标相比较，就可确定项目的危险等级，从而决定应采取什么样的措施以及控制措施应采取到什么程度。投资者对证券投资项目进行风险处置就是制定并实施风险处置计划。风险的处置的方法包括：证券投资风险回避、证券投资风险控制、证券投资风险自留和证券投资风险转嫁。对不同的证券投资风险可用不同的处置方法，对一个证券投资项目所面临的各种证券投资风险，应综合运用各种方法进行处理。

一般而言，投资风险来自三个方面：1）选错投资标的；2）选错投资时机；3）选错卖出时机。如何降低这些风险呢？今天就先来讲如何规避第一种风险。

降低风险最有效同时也是最广泛地被采用的方法，就是分散投资，马克吐温说的：“不要将所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。当然分散时还应掌握以下原则：1、选择负相关较大的投资标的。比如黄金价格的走势与股价走势不具正相关，且通常股价下跌时，黄金价格有上涨的倾向，是一对不错的组合。如果仅以基金投资而言，此原则的运用就是选择不同类型的基金。2、投资标的数量不宜太多。投资大师彼得-林奇说过：“投资股票就像生小孩一样，如果没有能力抚养，就别生太多”。尽管随着投资种类的增加，风险会下降，但当投资种类增加到一定程度时，风险下降的幅度会达到极限，而且管理成本也因此而上升。股神巴菲特管理的资产那么大，也不过投资了十几种股票，何况是我们呢？

证券投资风险分析师为了最大限度的控制、降低风险事故发生的概率，减少损失幅度。为了控制证券投资项目的风险，证券投资主体一般采取以下措施：1、根据证券投资风险因素的特性，采取一定措施使其发生的概率降至接近于零，从而预防风险因素的产生。2、减少已存在的证券投资风险因素。3、防止已存在的证券投资风险因素释放能量。4、改善证券投资风险因素的空间分布从而限制其释放能量的速度。5、在时间和空间上把证券投资风险因素与可能遭受损害的人、资金隔离。6、借助认为设置的物质障碍将风险因素与人、资金隔离。7、改变证券投资风险因素的基本性质。

随着证券市场的不断发展，要想在证券市场中获得稳定的利润，只靠一种分析方法来指导投资决策是不行的，甚至是冒很大风险的，必须把上述几种方法结合起来使用才能够使投资者以最小的损失换取更大的收益。在当今证券市场上，利益驱动等因素使得众多证券投资主体难以理性、客观的分析证券投资风险，盲目的投机、尾随代价十分沉重。在现实生活中，我们只有更慎重，主观上做好风险回避，比如说在选购股票之前多作分析。而且我们在进行风险管理的时候一定要先找出风险的种类，然后对症下药，选出适合的方法来应对。

参 考 文 献

胡乃红，《证券投资学》，上海三联书店出版社，1995

2、吴晓求，《证券投资学》，中国金融出版社，1998

3、周正庆，《中国股票市场研究》，中国金融出版社，1999

4、张喜彬，荣喜民，张世英，《有关风险测度及组合证券投资模型研究》，《系统工程理论与实践》，2000

5、中国金融年鉴编辑部，《中国金融统计年鉴》，中国金融出版社，2005

6、姜继娇，杨乃定，《基于行为金融的证券组合风险管理研究》，《中国管理科学》，2005