杠杆效应正负性分析及应用

财务杠杆的原理………………………………………………………………3

1、基本原理…………………………………………………………………………3

2、财务杠杆系数的计算公式………………………………………………………3

影响财务杠杆的因素…………………………………………………………3

1、债务利率…………………………………………………………………………3

2、息税前利润率……………………………………………………………………3

3、资本规模…………………………………………………………………………4

4、资本结构…………………………………………………………………………4

财务杠杆的正负效应…………………………………………………………4

1、财务杠杆正效应分析……………………………………………………………4

1）确定适度的负债结构……………………………………………………… 4

2）进行筹资效益的预测分析………………………………………………… 4

3）确保偿债能力……………………………………………………………… 4

2、财务杠杆负效应分析……………………………………………………………5

1）经营风险的影响…………………………………………………………… 5

2）财务风险的影响…………………………………………………………… 5

3）投资风险的影响…………………………………………………………… 5

财务杠杆在企业融资中的应用………………………………………………5

1、确立正确的负债结构……………………………………………………………6

2、降低综合资金成本提高资金利用率……………………………………………6

3、帮助企业合理控制风险…………………………………………………………7

总 结…………………………………………………………………………7

内 容 摘 要

财务杠杆效应是指财务杠杆的使用对企业产生的影响或结果，由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润的微量变化所引起的每股收益大幅度变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。它具有不确定性，可能是正向的、积极的，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者得到的回报就愈多，会给企业带来丰厚的利润回报；也可能是负面的、消极的，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给投资者的回报也就愈少，当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴，给企业造成不良影响甚至巨额损失，使企业面临财务危机，甚至破产。因此企业在运用财务杠杆获得财务杠杆利益的同时，要注意控制相应的财务风险。

关键词：财务杠杆、正负效应、融资、应用

杠杆效应正负性分析及应用

财务杠杆的原理

基本原理

财务杠杆主要反映息税前利润与普通每股利润之间的关系，用于衡量息税前收益变动的影响程度。由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润的微量变化所引起的每股收益大幅度变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者得到的回报就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给投资者的回报也就愈少，当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。此种效应产生的前提是在企业融资过程中，只要企业的融资方式中有银行借款，发行债券，融资租赁和优先股，就会发生债务利息，租金和优先股股利等固定财务费用，这些固定财务费用的支出将会影响企业税后利润，使普通股的每股利润发生变化。一般地讲，举债经营的企业在资本结构一定的前提下，不论利润多少，债务利息和优先股股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定财务费用就会相对减少，这就会大幅度增加普通股的每股利润；反之，当息税前利润减少时，每1元利润所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的每股利润。这种由于固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的现象，称作财务杠杆效应。

财务杠杆系数的计算公式

财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率

通过数学变形后，公式可以变为：

财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润—负债比率×利息率）=息税前利润率/（息税前利润率—负债比率×利息率）。

 根据以上两个公式计算财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利润率之间的关系；前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数，财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也越大；财务杠杆系数越小，表示财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数可以表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度，同时可以反映出在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余，也就是投资者收益也越大。

影响财务杠杆的因素

 从财务杠杆系数的计算公式中可以看出影响财务杠杆系数的因素有：息税前利润率、资本规模、资本结构、债务利率以及优先股股息和企业所得税税率。

债务利率

计算表明，在息税前利润和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆的系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈同方向变化。

息税前利润率

在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而，税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响时呈相同方向的。

资本规模

根据财务杠杆的计算式，可见资本规模发生变动，企业年债务资本的利息总额就会发生变动，从而影响财务杠杆系数。资本规模越大利息越大，财务杠杆系数也就越大，反之，财务杠杆的系数越小。

资本结构

资本结构发生变动，或者说是负债与资本总额的比率发生变动，在息税前利润率和债务利息率不变的情况下，债权资本比例越高，财务杠杆系数越大；反之财务杠杆系数越小。也就是说债权资本比例对财务杠杆系数的影响总是成正比例变化。

财务杠杆的正负效应

1、财务杠杆正效应分析

 随着社会主义市场经济体系的逐步建立和完善，我国的经济建设保持着持续稳定增长的态势。但在经济持续稳定增长的另一面，许多企业走向了极端，有的陷入了高投入、高负债、高风险、低效益的怪圈。造成紧急增长速度和紧急运行质量下降的强烈反差，最重要的原因是企业缺乏资本运作经验。不能有效地利用财务杠杆效应。所以我们应该适度负债，合理运用财务杠杆。

确定适度的负债结构。企业负债首先要解决的问题就是确定举债额度，合理掌握负债比例，考虑合适的举债方式和资金类别。随着紧急的发展，企业举债的方式越来越多。企业应根据借款的多少、使用时间的长短、经营状况的好坏等来选择不同的筹资方式。比如在营业收入稳定增长的企业、投资收益率高于借款资金利息率的企业、投资者不愿过多分权的企业、行业竞争程度较低、利润稳定增长的企业就可以通过负债的方式。适度提高负债的比例。此时，企业的各种状况相对比较稳定，获利就有保障，资金流转顺畅。即使负债额度较大，也会较好地支付到期负债本金和利息。在借入资金的同时，还要考虑借入资金期限的长短，企业借入资金的时间越短，企业还本付息的风险就越大，使用期限越长，企业还本付息的风险就越小。所以，在其借入资金时还要对不同期限的借入资金要合理搭配，以保证均衡还款。

进行筹资效益的预测分析。企业在负债时，必须对各种方案进行筹资消息分析。筹集资金时要付出筹资代价。如前所述，各种负债方式基本都要付利息和一定的手续费，那么我们在筹资时就要考虑同样筹集一笔资金怎样才能使筹资成本最小而筹资效益最大。在实际筹资过程中，不同的筹资方式有着不同的筹资成本和筹资效益，在具体操作时，可通过计算加权平均资本成本与相应方案的投资利润进行比较。负债是企业很重要的筹资方式，它的成本的高低影响着企业实际报酬率。当一项投资方案的投资报酬率高于筹资成本率时我们就应将这种筹资方式作为考两次对象，此时，该种筹资是有效益而言的。若企业有两种或两种以上的筹资方式都能带来筹资效益时，我们应选择筹资效益最大的方案。反之，当达不到筹资成本时，从资金的使用角度出发，这种筹资方式是没有效益的。从财务杠杆的角度出发，就反映了财务杠杆风险，对企业来讲，是不可取的。

确保偿债能力。负债经营给企业带来杠杆利益的同时也带来了一系列的风险：比如财务杠杆风险、还款风险等，财务杠杆风险带来的是投资者的税后收益率降低，而还款风险带来的是能否按期还本付息。若企业不能按期还本付息则会给企业带来很严重的后果，企业如不能偿还到期债务，债权人可以提出破产申请，这会直接威胁到企业的生存和发展。

2、财务杠杆负效应分析

 负债经营在为企业获取财务杠杆利益的同时，必然伴随着财务风险。而且这种风险随着负债比率的提高而增大。可见，负债经营并非有百利而无一弊。到目前为止已出现了一把物价水平会计、现时成本会计和变现价值会计等几种通货膨胀会计模式。运用负债资金不当，都会违背负债经营初衷，给企业经营带来损失。正就是财务杠杆负作用的结果，主要表现在：

经营风险的影响。负债经营能否获得财务杠杆利益，取决于企业息税前资产利润率与债务利率的高低。当总资产既定时，企业息税前利润率高低决定于息税前利润额（EBIT）★。而企业未来的EBIT是不确定的，即企业面临经营风险。影响企业经营风险的因素很多，其中经营杠杆的利用程度构成决定经营风险大小的主要因素，经营杠杆的作用可用经营杠杆系数来衡量（DOL）★。DOL=边际利润O（边际利润——固定成本）。即DOL为某一销量下边际利润与EBIT的比率，它表示在某销量基础上EBIT变动的幅度相当于销量变动的倍数：经营杠杆的运用将使EBIT在销量变动时，以更大的幅度同向变动。DOL越高，经营风险越大。当EBIT降低时，经营杠杆作用导致权益资本收益率下降，乃至产生财务杠杆负作用。

财务风险的影响。当企业总资产和经营风险不变时，企业选择负债经营策略，则不仅要承担经营风险，还要承担财务风险。

投资风险的影响。投资风险是指企业一项投资决策结果的变异性。企业的投资决策活动带有预测性，其投资回报报酬是不确定的，在负债经营条件下，若资金投向决策错误，就会出现财务杠杆负作用。降低企业筹资效益。

财务杠杆在企业融资中的应用

通过上述分析可见，企业的财务风险和财务杠杆之间有密切的联系；而财务杠杆效应的强弱又取决于企业融资结构中的负债比例的高低，负债比例越高，财务杠杆效应越强，企业的财务风险就越大；反之亦然。因此企业在安排融资结构时，必须合理确定负债比例，一方面要充分利用财务杠杆效应，通过对企业产销计划的调整使息税前利润上升，进而为投资者创造更大的价值；另一方面还必须注意合理控制风险，通过财务杠杆的比较分析，达到融资结构的最优化，使企业承担适度的负债和风险，实现风险与收益的均衡。

在现代企业经营模式下，负债经营是市场经济发展必然产物，对现代企业经营有着重要的意义。首先，负债经营可以缓解企业资金紧张，调节余缺。其次，负债经营可以利用财务杠杆作用，提高权益资本收益水平。再次，负债经营可以得到税收上的节约额。权益资金的投资报酬是在缴纳所得税之后支付的，而负债利息则是作为财务费用在所得税前扣除，从而产生节税作用，使所有者财富有所增加。最后，负债经营是一种具有风险和驱动力的经营方式，给企业也带来一定的压力，正是如此，企业才可能变压力为动力，树立资金的时间价值观念，在资金的使用上，增强企业的责任心，自觉地搞好企业的生产经营活动，从而提高经济效益。

随着我国经济的高速发展，资本市场给企业融资提供了前所未有的机会，债务融资在企业资金来源中占有很大比重，这是企业发展过程中的一个必然活动，现代企业采用负债经营方式的目的是扩大经营规模和范围，获得更多的市场份额，众多企业已经认识到债务融资带来的财务效应，然而很多企业在融资过程中只关注了负债融资带来的财务效应，仅仅在于追求企业价值最大化，而忽视了负债给企业带来的风险。所以，在分析债务融资时，应站在企业价值的角度，分析其成本与效益，即关注债务融资带来的财务效应，也不能忽视其带来的风险。2008年世界金融危机使很多企业蒙受损失，负债比例过高，财务杠杆的负效应凸显，致使很多企业陷入财务困境，所以，企业在发展过程中应高度重视。负债融资带来的财务杠杆是一把双刃剑，既可以满足企业对资金的需求，给企业带来利益，也会给企业带来财务风险，使企业遭受损失。如何恰当地进行负债融资，调整资本结构，规避财务风险，尽最大可能发挥财务杠杆的正效应，抵减其负效应，是企业需要考虑的重大问题，只有使财务杠杆的正效应远大于其负效应，才能真正达到企业“借钱生钱”的目的。企业必须权衡负债融资的利弊，确定最佳负债规模，选择最优资本结构，才能获得最佳经济效益。

1．确立正确的负债结构

 企业由于受偿债能力、周转能力等的制约，其负债规模不能无限制的扩大；负债结构也不能随意安排，因此必须使财务杠杆发挥其真正的作用。即负债比例要与企业的经营状况、获利能力、以及承担风险的能力等相适应。适度利用财务杠杆作用，会使企业带来提高所有权资金收益率的财务杠杆利益。但如果过分强调财务杠杆的作用。举债过多，则会增加财务风险。一旦企业经营不善或经济环境恶化，税前资金利润率下降到利息率以下，就将使所有权资金收益率降低。负债比例越高，所有权资金收益率降得越多，这样就会加重企业的危机，出现财务杠杆的负效应。因此，企业要掌握最佳负债规模和负债结构，运用科学的合理的技术分析方法，结合比较适合本企业的资产负债比率、流动比率（速动比率）等财务指标，正确进行财务杠杆决策，确定一种比较稳健的融资模型。关于负债经营的结构，注意应从两方面考虑：一反面，息税前总资产利润率应高于借入资金利息率，这是前提；另一方面，资产贷款负债率（贷款总额与资产总额之比）一般掌握不超过50%，效益好的企业，最大不超过60%。负债方式可以灵活多样，力求低成本吸收资金，高效率使用。

 2．降低综合资金成本提高资金利用率

在进行负债融资时，降低资金成本对提高企业经济效益具有重要作用。一般来说，在企业资金总额中，适度提高长期贷款比例，能够有效地降低企业综合资金成本，提高自有资金利用率。另一反面，要求借入资金后，企业能够提高资金利用效率。企业在投资决策时，应尽量选择投资少、见效快。收益高的项目，以保证资金快速周转。同时企业自有资金税前利润率应高于借款利息率，这是企业负债经营的先决条件。当企业息税前利润率大于负债平均利率时，负债融资的财务杠杆作用可使所有者获得高于企业息税前利润率的收益，由于负债产生的节税作用，也可使所有者财富增加。在企业息税前利润率高于负债利率时，则借入资金的收益高于成本部分则为投资者分享，从而增加投资者每股收益。反之，当负债利息率高于息税前利润率时，财务杠杆的负效应如不能被节税作用所抵消，则投资者的每股收益就会减少。因此，举债前必须对企业资金利润率进行预测，并与预期借款利率水平进行对比，如达不到资金成本，则不宜举债融资。因此在资金筹措上，应以需求为依据，举债过多或过早都会使资金闲置，增加利息负担，造成资金浪费，使企业财务杠杆无法发挥恰当的正效应作用；举债不足或延迟又会影响企业经营，使企业丧失良好的经营机会，同样使杠杆作用发挥负效应。所以，为了充分利用财务杠杆，既能达到融资目的，又能使融资时间恰好，企业才能降低综合资金成本。

3.帮助企业合理控制风险

财务风险是指企业由于利用财务杠杆，而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或是股东权益发生较大波动的风险。通常，财务风险只发生在负债企业。在企业负债经营中，企业的经营的好坏将直接决定息税前利润率的高低。因为只有当资产报酬率大于借入资金利息率时，企业负债经营才有利。当企业获利能力较强，销售和盈利水平较高且比例稳定时，企业可以提高负债经营比例以期获得更多的财务杠杆利益；但当企业经营恶化，前景不容乐观时，则应减少负债规模，降低财务风险。企业如果一味追求财务杠杆利益，便会加大负债筹资，从而使企业财务风险加大。债权人由于无法按期得到利息，风险也加大，就此要求企业增加风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加。同时企业投资者也因投资风险加大而要求更高报酬率，作为对可能产生的风险的一种补偿，使企业发行股票和借款筹资的筹资成本大大提高，财务杠杆负效应将会占主流。所以企业为了发挥财务杠杆正效应，必须促使企业合理控制风险，将负债比率保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限扩展。

所以，企业在财务决策时，应对自身经营能力和偿债能力有充分而准确的估计，全面考虑财务杠杆大小及影响因素，趋利避害，适时调整，优化企业资本结构保证企业充分利用财务杠杆，达到企业效益最佳目的。在实际工作中，企业在运用财务杠杆时，只要能够在明晰杠杆原理基础上，通过科学的财务决策来发挥杠杆正效应并积极限制其负效应的产生，就能够使企业在有限的权益资金基础上，为投资者创造更多收益。

总结

综合上述分析，财务杠杆既可以给企业带来额外的收益，也可以给企业带来额外的损失。企业在选择融资策略，运用财务杠杆时，一定要明晰财务杠杆的作用机理，通过科学的融资策略来发挥财务杠杆的正效应；同时，积极限制其负效应的产生，使企业在有限的权益资本基础上，为投资者创造更多的收益。在资本结构一定且债务利息不变的条件下，随息税前利润的增长，普通每股税后利润会以快于息税前利润增长的速度而增长，从而使企业获得财务杠杆利益。此时，如果财务杠杆应用不利，就会给企业带来大的风险。企业资本结构中若负债比例过大（即过度负债经营），生产经营中稍有类似销售资金没有回笼、存货物资积压等现象，都会引起资金成本大幅度增加，降低企业的经营利润，就会加大企业的经营风险和财务风险。此外因负债率过高会使财务费用增加，财务负担加重从而风险加大；在财务杠杆的作用下权益资金收益率下降，使企业的承受能力降低，偿债能力减弱。企业一旦出现呆账、坏账或商品物资等积压，造成资金周转速度减慢就可能致使企业亏损，甚至破产。这就是企业债务融资下，财务杠杆对企业的正负效应。

参 考 文 献

[1]湖南永州职业技术学院：曹太和《运用财务杠杆提高企业筹资效益的思考》（《财会月刊》2009年31期）

[2]湖北名族学院：靳远文《财务杠杆与企业筹资效益分析》

[3]哈尔滨商业大学：尚立伟《财务杠杆对企业财务风险控制的探讨》

[4]中平能化集团飞行化工有限公司：马霞彦《关于提高企业利用财务杠杆水平的探讨》（《企业导报》2011年06期）

[5]王静思，《企业负责经营及财务杠杆分析》（新疆职业大学学报2004.（09））

[6]黄佑军，《财务杠杆原理及其应用》（《经济论坛》2004（15））

[7]赵德武，《财务管理》（高等教育出版社，2000）

[8]梅霜，《财务杠杆在企业负债筹资中的应用》（《商场现代化》2005（11））