浅析我国货币政策传导机制

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—传导机制存在的问题和对策
[摘要]本文论述了我国货币政策传导机制的基本传导途径: 利率渠道、非货币资产价格渠道、信贷渠道的作用机理；在中央银行、资本市场、商业银行、微观经济主体、人民币汇率等基础上简单分析了导致我国货币政策收效甚微的重要原因所在，并提出了相应的对策及建议。
[关键词] 货币政策传导机制利率资本市场
一、货币政策传导理论概述
西方货币政策的传导机制一直是货币政策研究的一个重点，西方货币政策传导机制的理论经过长期发展，归纳起来有三种: 利率传导机制、非货币资产价格渠道、信贷传导机制。下面对以上三种传导理论做一些简要的概述。
（一）利率渠道。这是传统的凯恩斯学派观点，即由于利率的变动而对投资产生相应的影响。凯恩斯学派认为，利率渠道的作用机制集中体现在IS-LM模型中：货币供应（M）影响利率(i),利率通过资本成本效益影响投资支出（I），投资支出对总支出(E)产生影响。即：M↑→r（市场利率）↓→I↑→E↑→Y(收入)↑。
（二）非货币资产价格渠道。该渠道是对利率渠道的一种扩展。托宾q理论和财富效应等都可以归为非货币资产价格渠道。
1、托宾q理论：该理论提供一种有关股票价格和投资支出相关的理论。当货币供应量上升，股票价格上升，托宾q上升，企业投资上升，从而国民收入上升。即：货币供应↑→股票价格↑→托宾q↑→投资支出↑→总收入↑。
2、财富理论:佛朗哥·莫迪格里亚尼利用他著名的消费生命周期理论假设对这类传导最早进行了研究，他认为消费者的支出取决于毕生资产，金融财富是毕生资产的一个重要组成部分。所以到当货币紧缩是：M↓→PS↓→金融财富↓→毕生资产↓→消费↓→Y↓。
（三）信贷传导机制。该理论包括两种。一种是建立在斯蒂格利茨和韦斯对信贷配给问题研究的基础上。这种理论反应的主要是银行通过主动的信贷控制对货币供应产生作用，继而对整体经济产生影响的机制。另一种就是银行被动的信贷控制，即由于央行的政策直接导致银行可贷资金的变化从而贷款量发生变化继而影响投资和总产出。第一种理论的信贷传导机制的主要作用机理是：货币供给的变化影响公司股票价格，股票的变动影响公司的财务状况，这又会影响公司道德风险发生的可能性，从而影响银行对贷款规模的控制，贷款规模的变化有会作用于投资，最后引起总产出的变化。除此之外，信贷配给还可能通过另一个途径产生作用，即货币政策先影响利率的变化，然后影响浅析现金流的变动，继而影响道德风险的变化，最终影响银行信贷数量、投资和总产出。
二、我国货币政策传导机制—收效甚微的主要原因
随着我国货币政策不断的改革，逐步形成“中央银行一货币市场一金融机构一企业”的传导体系，初步建立了“货币政策一操作目标一中介目标一最终目标”的间接传导机制。但在中央银行、资本市场、商业银行、微观经济主体、人民币汇率等层面上收效却不太明显，对此本文简单分析了以上传导机制收效甚微的原因所在。
（一）中央银行层面上的因素
1、中央银行体制不完善导致货币政策的信贷机制不畅。2、利率管制造成我国金融资产间利率结构的形成机制不合理，利率信号失真，从而利率传导渠道不畅。中央银行对导向利率的调整会通过适当的传导方式影响其他利率，利率政策的作用将通过贴现窗口发挥，通过调整贴现利率引导商业银行的利率变化并传导给资金市场和企业，达到条件货币供应量的目的。由于央行对利率实行管制且利率结构复杂，利率的调节作用受到限制。
（二）资本市场层面上的因素
我国资本市场已初见规模，也取得一定的成绩，但在发展中还存在着资本市场总量规模较小，资本市场效率较低，汇率制度下基础货币供给等问题。
1、资本市场总量规模较小。目前，世界上很多国家的银行贷款的间接融资与通过资本市场的直接融资比例大约为1:1，而我国股票和债券等直接融资总量占全社会融资总量的比例为30%左右。直接融资所占比例过小。从而反映了我国资本市场总规模较小。
2、资本市场效率低。有效率的资本市场上，股票市场价格要能够基本上反映股票的“内在价值”，如果以这一标准判断中国目前的资本市场，那么中国目前资本市场效率很低。具体表现在:证劵价格大幅度波动以及与企业真实价值的背离。如:2007年上海证券综合指数最高为6124.04点，最低为2541.52点，相差一倍多。另外，我国资本市场的不稳定还表现在较高的换手率和市盈率上。有其他国家相比，我国资本市场的换手率和市盈率都很高，这反映了资本市场中的短期投机盛行，证劵市场价格严重背离其价值。
3、我国汇率制度下基础货币供给的内生性。随着我国经济快速发展，特别是加入WTO后，在开放的条件下，为了维持汇率的稳定，就不得不放弃对货币政策的完全控制权。当流入的外汇过多时，就会威胁到汇率的稳定，央行必须投放人民币买入外汇，这样就意味着基础货币的投放量不能有央行主动控制，货币政策失去独立性。
（三）商业银行等金融机构层面上的因素
我国商业银行是以经营工商企业存款、放款和汇兑为主要业务，并以利润为主要经营目标的金融机构。主要特点是:直接与工商企业发生业务联系，吸收可签支票的活期存款，办理贴现和汇兑业务，并能以派生存款的形式创造和收缩信用。由于我国利率并未完全市场化，资本市场也未发展到成熟阶段，使央行的公开市场业务操作受到限制，导致货币政策的传导受到影响。在我国商业银行体系中，无论是从资产总额还是存贷款规模来看，四大国有商业银行都居于垄断地位，因此商业银行体制的完善程度直接关系到我国货币政策运用的有效性。然而，就目前来看，我国商业银行有风险约束，却无利润约束。由于商业银行的经营是以追求利润最大化为目标的。从理论上来讲，这就要求商业银行在坚守三原则的同时，必须找到安全性、流动性、盈利性三者之间的最佳平衡点，才能达到利润最大化的目标。但现实中，由于我国历史问题和现实因素造成了商业银行有风险约束，却无利润约束。
第一，风险约束。银行业是一个风险高度集中的行业，如:信用风险、利率风险、道德风险等。我国国有企业改制过程中出现的“逃”、“废”债现象，就是典型的企业道德信用风险。由于我国商业银行体制改制还处于不断完善中，在风险管理体制中还存在一定问题，导致商业银行积累了高比率的不良资产。贷款回收难，甚至收不回来，经营风险大幅上升。在这种前提下，商业银行不愿意增加贷款，特别是那些中小企业。既是有较好的项目也情愿放弃。从而使中小企业资金不足，严重影响了货币政策的传导效果。
第二，无利润约束。我国商业银行正处于经济、金融体制改革的过渡时期，管理体制并不完善。在目前通货膨胀，央行实行紧缩性货币政策的宏观环境下，商行重视贷款营销，扩展优质贷款业务，进行金融工具创新，改善金融服务。但商业银行视乎把存款业务作为主要的工作，将发放贷款视为争揽存款的手段。缺乏贷款营销激励机制。贷款程序复杂，从贷款申请到贷款到位，期间要经历十几道手续，有时要几个月才能完成。导致货币政策传导速度下降，影响了货币政策的传导效果。
（四）微观经济主体层面上的因素
微观经济主体企业、居民个人等是货币政策传导的最终环节。此层次上的障碍综合表现为企业、居民个人对货币政策信号反应迟钝，影响了货币政策的传导效果。
1、企业方面。一方面我国中小企业规模较小，资金不足，制度不完善，信用评价低，缺乏有效的担保和抵押等问题，在加上银行的风险约束和无利润约束，导致中小企业很难获得贷款；另一方面我国国有企业管理制度不完善，企业缺乏竞争，市场占有率低，盈利条件和债务条件都不满足贷款要求。从而影响货币政策的传导。
2、居民个人方面。从1994年到现在，我国不断的对社会保障制度进行改革和完善，提高居民的生活水平，刺激消费。但受我国传统文化的影响，居民的消费远远低于储蓄。另一方面，中国企业制度改革和外部环境的影响使许多企业效益呈现下降趋势，居民预期收入下降，也加强了储蓄倾向。在消费信贷方面，近年来我国政府相继出台了许多刺激居民消费的政策措施，如:家电下乡补贴、低息贷款和增加国定假日休息等来推动消费信贷业务的发展。但是由于传统生活习惯的影响，居民的大部分资金都是用来储蓄，消费的只是一小部分，消费意识弱。从而阻碍了消费信贷业务的发展，影响了货币政策的传导效果。
（五）人民币汇率层面上的因素
我国的人民币汇率制度是实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。然而没有哪一种汇率制度是适合所有的国家或每个时期的。随着我国经济飞速发展，我国汇率制度的缺点也逐个暴露出来。主要表现于缺乏灵活性。
三、对于我国货币政策收效甚微的相关对策及建议
（一）、完善央行内部货币政策运作机制。中央银行可以将由总行控制的各种货币政策和手段分阶段、有层次地分配给基层分行。这样可以让基层分行得到充分的锻炼，加强基层分行对货币政策的理解和执行能力。只有基层分行得到了锻炼，才能更好的将货币政策的意图传达给企业和个人，让货币政策传导更加顺畅。
（二）、进一步规范发展股票市场、促进资本市场的发展。股票的效率是货币政策传导效率的基础，我国股票市场的低效率严重扭曲了传导作用，应在规范中不断发展股票市场，这样才能提高其传导货币政策的效率。如大力发展直接融资，有计划的扩大市场流通总规模；以优化资源配置为导向定位市场功能；进一步规范信息的生成和传递；优化投资者结构，大力培育机构投资者等。
（三）、加强商业银行体制改革。一方面建立现代企业制度的人事管理体制。这样的人事体制比较灵活，可以招聘、辞退员工，工资待遇和业绩相结合，让员工存在竞争，才能提高经营效率；另一方面业务多样化，不断开拓金融业务，改善金融服务。真正做到“自主经营、自担风险、自负盈亏、自我发展”的现代金融企业制度。这样的新型商业银行得不到国家补贴，不成承担国家政策性贷款业务，很少受国家干预，机制灵活，经营规范。
（四）、推进利率市场化，发挥利率在货币政策信号间接传导中的作用。要加快利率市场或进程，给商业银行以风险溢价定价的权利；利率机制灵活，推进利率市场化建设，完善中央银行间接调控机制。在正确处理防范金融风险与促进经济增长的关系、坚定“稳定货币”政策目标的前提下，积极稳妥地推进利率市场化改革。
（五）、完善人民币汇率形成机制，增强汇率杠杆对经济的调节作用。建议有几家主要商业银行根据当日外汇市场供应，参考前一营业日银行间外汇市场加权平均法，公布当日银行间外汇买卖的汇率幅度；银行与客户间的限期买卖汇率可在公布的市场即期汇率的一定幅度内有银行直接确定；而客户与银行间的大额买卖，汇率可由客户与银行自有议定。央行可根据国际市场情况调整汇率，放宽汇率幅度，增强名义汇率的灵活性，从而减少央行货币政策实施过程中的压力。
（六）、一方面加快我国国有企业的现代企业制度的进程，转变经营观念，提高企业效益，提高企业对信用的认识。建立全国统一的企业信用体系，减少银行和企业之间的信息不对称，并降低银行向中小企业贷款时所需要的交易成本。从而推动银行对企业的业务开展。另一方面努力发展消费信贷，在发展消费信贷机构的基础上，扩大消费信贷领域，改善信贷服务，增加消费信贷投入。
四、总结
终上所述，要使我国货币政策传导机制顺畅运行，就必须从各个环节进行改革，逐步完善。一方面要加快商业银行的改革，建立现代化的金融制度；另一方面要加强货币市场的广度和深度，充分发挥货币市场各子市场的作用，同时要加快利率的市场化进程，使各种利率能真实地反映资金供求状况。这样才能使我国货币政策的渠道顺畅运行，货币政策的最终目标才能顺利实现。
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