我国货币市场的现状与发展设想(一)

我国货币市场的现状与发展设想
   【摘要】本文在对我国货币市场的现状，存在的的问题及其原因的分析的基础上，提出了发展我国货币市场的几点意见和设想。即：（一）要从指导思想上重视货币市场的发展；（二）要完善货币市场结构体系，促进货币市场之间的链接；（三）要推进利率市场进程以及规范市场动作。
    【关键词】货币市场   市场规范化运行   发展设想

 货币市场是现代金融市场的基础市场，经济主体短期资金的调剂以及中央银行货币政策的执行都要一个完善有效的货币市场的支持，因此一个健全的货币市场对一个国家的经济发展是非常重要的。虽经历20年的改革，我国货币市场的发育程度仍很低，仍存在着不少问题。
 1、我国货币市场的发展现状
 我国货币市场的现状可以从以下几个方面看。
 1.1从我国货币方向发展程度看：由于我国的特殊国情，一直遵循资本市场先行的发展思路，造成货币市场严重滞后于货币市场的发展。货币市场的发展速度跟不上经济货币化步调。与亚洲其他国家相比，我国货币市场规模相当狭小，我们一般用货币市场交易总量（MM）对GDP比值来衡量货币市场的规模，我国1997年该比值为69%（见表一）。而1988年新加坡该比值就已经达到95%，马来西亚则为108%，即使发展最快的同业拆借市场，其拆借金额占国民生产总值的比率也要低于同一发展水平国家。
 表一：中国货币市场交易对GDP的比率
年  份 1993 1994 1995 1996 1997 
MM/GDP 0.18 0.188 0.263 0.789 0.693 
 资料来源：《经济转型中的中国金融市场》第41页
 1.2从货币市场结构来看：从1979年7月建立商业票据承兑贴现市场到1997年4月开放银行间债券回购市场，我国逐步建立了同业拆借、交易所债券回购、银行间债券回购、银行票据兑现、商业票据等多个子市场。经过一段时间的治理和整顿，上述市场的运行初步得到规范，并形成了一定的规模。从1999年行情看，银行同业拆借市场运作251个交易口，累计成交7326亿元；从品种来看一个月以内的短期融资出现较大幅度增长，比重由1998年的72%上升到1999年的77%。从票据市场看，1997年商业汇票年度发生额达460亿元。同期商业银行办理的贴现额为2740亿元。中央银行办理的再贴现额为1332亿元。国库券和短期债券也有一定规模。
 1.3从货币市场发挥的作用来看：尽管比较难确定货币市场的经济作用，但事实上，我们可以看到发达国家的货币市场发挥着其他市场不可替代的作用：促进资金融通，提供参考的基础利率，推动商业银行改革，为政府或货币当局提供政策支持平台。在发展中国家随着经济的高速发展，货币市场问题逐渐引起重视，但在我国，货币市场发挥的作用还十分有限。比如在企业通过货币市场融资方面，由于企业效益尤其是国有企业效益一直欠佳，企业信用低下，由此使得商业票据市场缺乏形成的基础，更不用说企业通过票据市场获得短期融资，而且企业的债券发行也不是很成功。1993-1996年发行规模分别为：20.1亿元，12.74亿元，15.68亿元和25亿元。同时，货币市场中可供交易的工具短缺，且流通性差。中央的公开市场操作难以通过现有货币市场发挥效应。
 2、我国货币市场目前存在的主要问题及成因
 从上文中我国货币市场的现状可看出其发展不完善，形成这一局面的原因很多，以下将从货币市场表现出的问题分析其原因。
 2.1货币市场结构不完善：合理的市场结构是发挥市场功能的基本前提。我国货币市场由于结构不完善，其发挥的作用相当有限。首先，目前我国主要存在同业拆借市场，中长期债券市场和股票市场，而短期票据市场、票据市场、大额可转让定期存单（CD）市场等货币子市场发育程度较低或基本上没有建立，只存在银行间，机构间批发性交易市场，缺乏柜台交易等基础性交易市场。其次就已经形成规模的市场而言，其发展也不均衡，如金融机构之间融资主要以拆借方式进行，票据和短期债券所占比例很少；其中票据市场发展缓慢尤其突出。目前小企业票据融资仅占外援性融资的2%左右，金融机构票据贴现占其贷款和资产比重不足1%，1999年我国票据（全是银行间的）交易量仅相当于全国银行贷款总额的0.3%，2000年这一指标是1.2%，作为发达的市场经济中最主要的货币市场工具的短期国债自从1981年开始发行国债以来，发行量相当少，一年以下国库券1994年开始行发，1997、1998、1999三年停发。再次从子市场的内部结构来看也不完善，以票据市场为例，票据市场中流通的票据95%以上是银行承兑汇票，余下5%大部分是商业票据，其它诸如银行本票、存单、保险单等交易工具近于零。我们可用自强理论对我国货币市场结构不完善进行解释，基于该理论，我们可认为我国货币市场结构由于依赖而处于自增强状态，这种自增强的来源一方面是原有结构相应于我国市场机制尚不健全，非金融机构对货币市场的参与有限，商业信用不足，企业融资主要通过银行贷款而形成的。而另一方面来源于不平衡的结构，如票据市场发展发育程度不深，企业只能通过银行贷款融资，这样票据市场就更难发展。
 2.2货币市场不统一：尽管1996年1月建立全国统一的拆借电子网络展开交易，但实际运行并不理想，票据市场基本上没有形成全国统一的市场，仅是在华东地区形成了一些区域性市场，债券市场本应包括集发行、买卖、回购等基本功能于一体的交易市场，其主体应为所有投资国债的参与者。但在中央银行推出银行与非银行机构的企业管理措施，设立银行间债券市场后，形成了两个分割的、封闭的债券市场，一个是银行债券市场，另一个是沪、深的证券交易所的债券市场，这就导致了各市场的证券托管结算系统的不统一，同时也削减了两个分割市场之间利率的关联度，使得利率缺乏了弹性。
 市场不统一是市场发育不成熟的反映，或者说是发展中受到过多非市场因素的干扰，并表现为市场价格不能反应真实的供求状况，对货币市场而言即利率不能反应资金的供求状况，而这又将影响流动效率，进而不利于市场的统一，由此可发现货币市场不统一以及其利率形成了一个恶性循环，其突破口就关键在于减少非市场因素的干扰，让利率市场化。
 2.3货币市场运行不规范、监管乏力。主要体现在以下几个方面：首先资金管理体制不完善，资金流向缺乏控制，如同业拆借市场上的资金拆借很大程度上是为了寻求信贷资金平衡信贷缺口，而不是为了平衡头寸；其次市场主体准入、退出控制不规范、不明确，导致货币市场和资本市场相互交叉，许多货币交易主体把集资投向投机行业，扰乱市场，但同时也还有相当一部分非金融机构和中小金融机构入市较为困难。目前，同业拆借市场对非银行机构限制较多，票据市场上绝大多数信托公司、证券公司和城乡信用社都被排斥在外，而且非银行机构不得在银行间债券市场上作回购，另外由于对市场组织体系、监督管理、市场的进入和退出以及新交易工具进行规范的法律体系尚不健全，且产生了一定滞后性。加上行政管理自身的缺陷也影响了我国货币市场的规范运行。
 我国货币市场运行不够规范客观上也是由于其自身的各子市场分割、封闭以及资金流向多元化而导致的，另外我国的货币市场也缺乏一套完善的、统一的管理体系。
 目前我国的货币市场的管理实际上是由人民银行、中国外汇交易中心和中国债券公司共同承担，形成了一个市场多元管理的格局。由于各方面对市场发展的认识存在一定程度的差异。在制定制度、技术的支持服务、市场资源潜力的开发研究和利用等方面未形成合力。对市场发展过程中遇到的一些政策性问题，因涉及众多不同部门，没能及时给予明确解释和解决，成为限制市场规范运行，发挥效率的重要因素。
 3、发展我国货币市场的几点设想
 结合我国货币市场实际情况，以及上文对其问题原因的分析，对我国货币市场的发展有以下几点设想：
 3.1首先要从指导思想上重视货币市场的发展，明确其在金融市场中的重要地位。

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