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温州上市公司筹资方式与研究(四)
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民营企业在创业阶段融资主要来源于个人储蓄和家属的集资,在成长和成熟阶段也主要依赖于自身的内部融资, 很少能够通过正规渠道获得融资机会,即使能够获得资金,其融资成本也会较高。但是近几年随着温州证券市场的发展,民营企业上市融资的数量不断增多,股权融资开始出现并得到了大力发展。
在浙江省的民营经济大市——温州,过去曾一度出现的上市“冷漠症”状况正在改变。2006 年8月23日,华峰氨纶在深圳中小板登陆,成为温州第一家在国内IPO上市的民营企业,具有里程碑的意义。当日报收 9.18 元,较发行价上涨37.01%。2007年8月16日,报喜鸟服饰股份有限公司深交所挂牌上市后表现出色,开盘价为45元,上涨257%,收盘价达到48元,上涨280.95%,涨幅大大超出业内人士19 元左右的预计。当意识到“温州模式”正需要有一个新的转变的时候,又尝到资本市场的甜头后,温州民企更是在酝酿动作,就在报喜鸟上市当天,奥康、红蜻蜓、美特斯邦威、森马、红黄蓝、天正、凯泉、宣达等30多家民企业,除了奥康,正泰集团、人民电器、美特斯邦威、伟明环保、红蜻蜓集团、森马公司等都正式启动了上市进程,目前已经与券商签订保荐协议的企业达到5家。作为中国低压电器龙头企业,温州第一大企业正泰集团目前已经确定A股上市计划,上市地为上海,国泰君安作为保荐机构正在协助正泰集团进行前期准备工作。
(四)温州民营企业的筹资模式
初始阶段的民营企业从“小打小闹”式的自我积累和零负债投资起步,走的是一条“自力更生”、“自我发展”的投资经营之路,通过“ 投入— 产出— 再投入— 再产生—” 而滚雪球似地发展。在此基础上进而设法获取外部资金的支持。1992 年以前,温州民营企业的发展资金主要是通过合伙集资,企业盈利和劳动积累等内源性筹资方式获取,企业实收资本中个人资本占60%左右。而外源筹资的形式主要包括民间借贷和金融机构信贷两种,其中民间借贷是主要的外源筹资方式, 金融机构信贷融资的比重相对较低。1984年至20世纪80年代末,温州市场上的货币流通量, 国家银行、城乡信用社的资金只占20%,民间资金市场借贷占40% ,经营者自筹占40% 。二十世纪90年代初期以来, 温州民营企业的筹资途径发生了变化。从整体上来看,自有资金所占比重仍然最大,目前自有资金平均为51%,但民间借贷这一资金来源出现萎缩,而金融机构供求贷款比重则明显上升, 据统计目前自有资金、金融机构贷款和民间融资这三者的比例约为 6 .5∶3 ,6∶1 , 从金融机构的借款约占企业总负债的 74% 。总之, 温州的民营企业的筹资已由过去的以民间借贷为主,以金融部门贷款为补充的外部筹资方式演变为以金融部门贷款为外源筹资的主渠道,民间借贷占比急剧下降的新的结构。并且在民营企业所获取的金融部门贷款中,也由以往的以农村信用社、城市信用社等地方性中小金融机构所构成的民间金融部门为主导,转变为国有、民间金融部门双轨并重的格局。温州是温州经济发展和改革开放的前沿阵地,民营中小企业特别发达, 在地区经济格局中占据主导地位。目前全市共有中小企业5.6万家,个体工商户20.8万户,2002年民营经济的工业产值就已占了全市工业产值的 96%,中小企业的工业产值占了93 .5%以上。个体工商户在温州经济格局中具有其他经济组织不可替代的地位,是社会化分散生产和个体营销的基本单位, 2002年个体工业户产值占全市的27.9%。多年来,温州金融系统积极适应当地经济格局,努力改善金融服务,增加信贷投入,有效缓解了中小企业的资金困难,很好地支持了中小企业在一定时期的发展。
三、温州民营企业上市融资面临的主要问题
面对经济全球化的挑战,越来越多已经完成资本原始积累的温州民营企业,正急于摆脱“土财主”角色,淡化“家族制”,上市就成为他们树立自己的品牌形象,寻求向“公众公司”转型的一条捷径。但是,在上市的过程中,必将面临以下的问题和制约因素。
(一)上市仍然面临着政策上的障碍
近几年随着民营企业和证券市场的迅速发展,民营企业上市实践机会的不断增多,社会和市场投资者对民营企业的认识误区大为减少,民营上市公司较其他类型上市公司更受到市场的欢迎和追捧。尽管如此,民营企业上市仍面临着一些政策制约。如目前股票发行实行核准制,但并不意味着完全实施国际通行意义上的核准制。鉴于现阶段温州证券市场的政策任务和规模尚小,难以承受大规模扩容冲击等特征,温州在今后相当长一段时间在股票发行上只能实行标准控制和规模控制相结合的、具有中国特色的“核准制”,这种规模控制在很大程度上造成股市的供需矛盾和市场价位的不合理,使得符合条件但规模较小的民营企业无法上市,或者只能选择到海外上市。
(二)资本市场结构和层次单一化的缺陷,使得民企上市融资缺乏支撑平台
目前,温州资本市场制度创新长期处于滞后状态,股票市场乃至整个资本市场的结构缺陷和层次单一化缺陷,把绝大部分民营企业拒在直接融资市场之外,民营经济发展缺乏相应的一个完整、合理的资本市场层次结构体系支撑。资本市场层次结构存在的单一化缺陷是抑制民营企业发展,导致民间资本流向不畅、形成民间资本供求双方无法实现顺利结合的体制性因素。
(三)购并市场不发达,买壳上市操作难度大
由于民营企业在直接上市上存在着政策和法规上的障碍,但在实际实行购并、买壳上市等间接上市的操作中,也面临着不少难题:出让方股权结构不合理,收购方不易获取控股权地位;收购方资金实力有限,难以承受过大的收购成本;国内购并市场不发达,购并交易难以及时、有效完成。
(四)自身素质亟待提高
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