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中国企业融资偏好问题探析(一)
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中国企业融资偏好问题探析
本文运用文献资料、逻辑推理等方法,对国外主流的资本结构理论进行了分析与总结,包括:MM理论、优序融资偏好理论、信号传递理论、代理成本理论和行为金融学的融资偏好理论。
关键词:资本结构 融资偏好 上市企业
随着资本市场的快速发展,相关资本结构理论先后经历了一系列的演进,包括:MM理论、优序融资偏好理论、信号传递理论、代理成本理论以及基于行为金融学的融资偏好理论。企业融资偏好理论通过对理论模型前提假设逐步放宽,使其越来越接近于现实情况;并且该理论在与相关学科交叉融合,共同发展的过程中,研究视野不断拓宽,研究方法不断创新。
一、理论
Modigliani和Miller(1958)在其《资本成本、公司融资与投资理论》中指出,在不考虑企业的税收条件时,企业负债比例增加不会给企业价值带来增加,融资结构不会改变企业价值。但是该理论却有四个完美市场条件的严格假设:完全市场;信息对称;无交易成本;市场参与者都是理性投资者。MM理论认为:一是企业价值与资本结构无关;二是投资决策与资本结构无关。其后,米勒放松其假设条件,加入了个人所得税和公司所得税的考量,形成了回归的MM 模型。
二、优序融资偏好理论
Myers和Majluf(1984)提出了著名的优序融资理论。Myers和 Majluf 研究探讨了在信息不对称的情况下,企业进行权益融资和债务融资对企业价值的影响,从而提出了企业融资的合理顺序:即企业融资选择总是按先内源、后外源的顺序, 在外源之中, 又总是优先债务、然后才是权益。优序融资理论认为信息因素对公司融资结构起重要影响,该理论比起主流理论使用均衡的方法来寻找最优融资结构有一定优越性, 但是这种理论着重在解释既定制度的约束条件下公司对其额外资金的融资行为, 具有短期性的限制, 所以无法揭示公司发展过程中的资本结构的动态变化规律。
三、信号传递理论
(一)股权信号传递理论
Leland和Pyle将信息传递理论引入到资本结构理论中。Leland与Pyle认为,在股票市场上,企业的投资决策和筹资决策决定股票的价格。股份制企业由于所有权与经营权的分离,投资者与企业的经营管理者存在着信息不对称:投资者处于企业外部,只能间接了解企业经营状况,所以从长远的观点来看,稳定的股利发放能将企业盈利能力和经营状况的信息传递给投资者,提高投资者的信心。
(二)债务信号传递理论
Ross(1977)研究了债务的信号传递功能。在Ross看来,企业的经营管理者是内部人,所以了解其企业的实际价值,而投资者处于企业外部,很难了解企业的真实价值。如果证券市场高估了企业的实际价值,企业的经营管理者会因此受益;反之,一旦企业出现严重亏损,企业的经营管理者也会受到相应损失,所以高负债率被投资者理解为优质企业的信号。对任何负债水平而言,低质量企业在任何一负债水平上,其边际预期破产成本都会较高,故其经营管理者很难模仿高质量企业的债务融资行为。这样,优质企业通过拥有较高的负债率将其与低质量的企业区分开。
四、代理成本理论
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