我国融资融券业务实践中的问题及对策

摘要

引言

融资融券的概述

开展融资融券业务的意义

我国开展融资融券业务的问题

国际融资融券业务模式

完善我国融资融券业务的对策

结论

内 容 摘 要

[摘要] 2010年3月31日对于中国证券市场发展来说具有非常重要意义的一天，中国证券市场正式推出了融资融券交易业务，这也标志着我国将告别二十年来在股票市场只能靠做多赚钱的单边交易时代。融资融券开展期间也存在一些问题，例如：融券交易更是远少于融资，融资融券标的品种数量较少等等，没有发挥融资融券本身对证券市场的积极作用。造成这样现状的原因有很多，与我国证券市场的发展历史，现行市场运行机制和法规策略都有很大关系。同时，市场也在探索解决目前问题的办法。

我国融资融券业务实践中的问题及对策

引言

融资融券交易是一种与传统证券交易不同的交易方式。该交易方式按照其具体操作的不同，可将其业务分为融资交易和融券交易。这种交易方式为投资者提供了新的盈利模式，融资融券交易因杠杆作用使收益与亏损产生了放大作用。融资融券业务交易对证券市场内在价值的体现更加明显，对维护证券市场的稳定有正面作用。对我国经济的发展状况而言，其交易市场的建立对于我国证券市场的发展具有重要和深远的意义。 

融资融券的概述

融资融券的概念

融资融券，也称证券融资融券交易或证券信用交易。根据2008年《证券公司监督管理条例》，我国的融资融券业务，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。[2]当预期市场价格上涨，投资者借入资金从证券公司有资格开展证券边际买卖业务，以购买证券融资融券交易，并任命了还款期限。当期限届满后，投资者卖出标的证券偿还证券公司的本金和利息，买卖股票，也称为短的购买。当预期市场价格下跌，投资者从证券公司借入相关证券，然后，立刻卖掉它;当指定期限到期时，投资者购买相同数量的标的证券将其交付给证券公司。[3]

（二）融资融券业务与普通证券业务的区别

融资融券业务交易和我们熟悉的普通证券业务交易相比，主要有以下三点不同：

1、提供担保的区别

投资者进行普通证券交易时，与证券公司之间仅存在委托买卖的关系，所以不需要再向证劵公司提供担保。

进行融资融券交易时，与证劵公司之间不仅仅存在委托买卖的关系，还存在证劵或资金的借贷关系，所以还需要事先以证劵或现金的形式向证劵公司交一定比例的保证金，并且将融券卖出所得资金和融资买入的证劵交给证劵公司，作为担保物。

2、持有证券的区别

投资者进行普通证券交易，卖出证券时，必须有足够证券；买入证券时，则必须有足额资金。

进行融资融券交易，投资者预测证券价格将要下跌而手头又没有证券时，可以向证券公司借入证券卖出；相反，预测证券的价格将上涨而手头又没有足够的资金时，投资者可以向证券公司借入资金买入证券。

3、投资风险的区别

投资者进行普通证劵交易时，风险完全由投资者自己承担，可以将证劵交易所上市交易的证劵买卖所有在。

进行融资融券时，如果不能按时或足额偿还证劵或资金，还会给证劵公司带来风险，因此投资者只可以在与证劵公司约定的范围内进行买卖证劵。[4]

开展融资融券业务的意义

开展融资融券业务，是深化证券市场基础性制度建设的战略措施，对证券市场的发展有着长远和积极的作用。

提高证券市场运作的效率

开展融资融券业务有利于完善价格发现机制

 推行融资融券业务，有利于证券完善市场价格发现功能的形成，更加科学、合理地发现价格有利于证券市场价格发现功能的完善，更加科学、合理地发现价格，这有利于促进形成市场化的资产定价机制。欧美资本市场的经历表明，参与融资融券通常是市场中最为活跃的交易者，他们对证券市场机会的合理把握，对信息的快速反应，对股价的合理定位都能起到促进的作用，可以说这些参与者是价格发行机制形成的主要推动力量

开展融资融券业务有利于缓解证券市场的资金压力

从国际金融业的发展趋势上看，宏观方面，证券与银行、资金市场与货币市场将会在最高层次上融合。国内证券公司现有的几种融资方式，由于自身的缺陷和政府的管制，都不能满足证券公司对资金的需求。融资融券业务放开之后，使得融资融券渠道得以拓宽，也使得证券公司扩大了可支配的资源，并且提高了市场的竞争力。开展融资融券，投资者可以向证券公司融资，这就给证券市场带来了许多新的业务量，也将会对证券市场产生更加积极的推动作用。

开展融资融券业务有利于提高市场的流动性

开展融资融券业务，能够有效的放大市场沉淀的资金，从而增强了市场资金的流动性，也提高了市场交易的活跃性。由于融资融券业务采用保证金交易的方式，投资者只需要交融资融券标的证券价值的一定比例的现金就可进行交易，而且投资者已持有证券可以充抵保证金。融资融券业务扩大了证券交易的深度，提高了证券市场的换手率，也增加了证券市场的总需求和总供给，客观上有利于提高市场的流动性。

提高证券公司盈利能力

 我国证券公司开展融资融券业务，可以拓宽其业务范围，获得融资利息和融券费用，提高了盈利能力。

增加证券公司的收益

融资融券利息收入成为公司稳定的收入来源；融资融券业务将增加证券公司手续费的收入；融资融券业务会产生借款费用、借券费用、咨询服务费用等中间业务收入。融资融券业务不仅为证券公司带来数额不菲的收益外，还衍生许多创新产品，增加了证券公司的收益。

增加客户资源和扩大市场占有率

《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》中指出首批申请试点的证券公司必须满足的条件是最近6个月的净资本均在50亿元以上且最近一次证券公司分类评价为A类等。因此，具有融资融券业务资格的证券公司会吸引原经纪业务的新老客户，也就有望增加客户资源和扩大市场占有率。

为投资者提供新的盈利方式

融资融券为投资者提供了一种双向交易机制。在市场持续走弱的时候，投资者可以融入股票卖出再于低位买回平仓；在市场持续走强的时候，投资者可以融入资金购买股票，从而放大获利倍数，从中获利。[5]这就为投资者提供了更多的盈利机会。

我国开展融资融券业务的问题

融资融券业务发展极为不平衡

在国际市场中，融资业务超过融券业务规模是符合经济规律，但我国融券业务量维持在一个极低的水平，国内融资融券市场处于极端不平衡状态。从2010年3月31日融资融券试点以来，融资融券规模快速扩张。截止2011年底和2012年底两市融资余额分别只有375.48亿元和856.95亿元，2013年两市融资余额达到3434.70亿元，全年融资余额净增加2577.75亿元。2011、2012年两市融券余额分别只有6.59亿元和38.2亿元，2013年两市融券余额为30.57亿元，全年融券余额净增加为负7.63亿元，融券余额呈负增长。2013年融资融券余额为3465.27亿元，相对于2012年末，增长287.11%，融资增长4倍，而融券下降20.01%，融券余额呈负增长。[6]可见，融资融券发展及不平衡。

股东或者股东的关联人融资融券交易的问题

融资融券交易中证券公司不能实时掌握全部股东的名单。投资上市证券公司而持有5%以下上市流通股份的投资者频繁变换，上市证券公司向客户融资时，不能实时准确辨识该客户的普通账户是否持有其股票。再来，客户是否和持有该上市证券公司股票的投资者有关联关系，该上市证券公司更是没有有效的方式核查。而且上市证券公司不能阻止融资融券客户买卖其股票。投资者通过信用账户进行的信用交易与其通过普通账户进行的证券买卖，分别独立进行。因此，上市证券公司难以根据客户的融资发生的交易情况及时对其持有该上市公司股票采取实时限制其信用账户融资交易。[7]此外，在深圳证券交易所上市的证券公司，客户可以通过开设其他证券公司的普通账户买进该上市证券公司的股票。

融资融券标的证券品种的数量有待增加

我国融资融券试点的期间标的证券数量仅有90只，其中沪市证券有50只，深市证券有40只，中国证监会2011年10月28日正式发布《转融通业务监督管理试行办法》，同时还发布了《关于修改〈证券公司融资融券业务试点管理办法〉的决定》和《关于修改〈证券公司融资融券业务试点内部控制指引〉的决定》。这意味着证券公司的融资融券业务正式从试点转入常规。在“试点”转“常规”后标的证券扩容至285只股票和7只ETF基金，占上市公司数量的12%左右。在 2013年9月的融资融券标的证券扩容至700只，我国A股总共有2468只股票，有28%的股票可以进行融资融券交易。但融资融券标的所占的比例远远低于发达国家证券市场的标的证券比例，日本融资融券标的证券品种数量占上市证券品种数量的70%左右，而台湾地区则更高占到了上市证券品种数量的97%以上。我国融资融券的券源单一，标的证券品种数量较少，因此，投资者也被限制了选择融资融券标的物的范围。

融资融券市场的规模较小

 虽然我国融资融券业务量有所增加，但是相对两市日均千亿的交易额来说，融资融券所占的比例非常小，融资融券业务交易量占A股交易总量的0.6%-0.8%。美国和日本的证券信用交易规模占证券交易金额的比例达到了16%-20%，未来中国证券市场发展空间十分巨大。

融资融券业务中信用风险加剧市场风险

融资融券业务中，通常券商都会与客户签订保证金合同，保证金合同明确规定当客户为缴纳足额保证金或是保证金比例过低但是未按照券商要求缴纳追加保证金时，客户将要承担证券可能被清算。在我国融资融券交易中，投资者被要求证券账户中有大于或等于130%维持保证金比例，并实行“逐日盯市”的管理措施。当客户的维持保证金不足时，就要被要求追加至150%保证金。如果客户不能在有效的时间内追缴，其信用证券账户中的担保品和信用资金账户就会被券商强制平仓。如果整个证券市场有大多数投资者都被强制平仓，那么就会造成市场的恐慌，从而会带来严重的市场风险。如果客户担保物不能平仓或者平仓后不够偿还债务，并且客户个人信用存在问题，例如：出具虚假的信息材料、不合规的资产来源、逃脱债务等造成证券公司融出证券、融出资金的损失或者客户无法偿还证券金融公司转融通债务，证券公司需要承担以担保金补偿证券金融公司损失的风险。

业务操作与技术系统造成的风险

融资融券业务具有放大业务效应，在利益驱动下可能会出现客户占用到期券商非自有资金情况，那么证券公司或其分支机构可能会出现非法融资行为。进行融资融券业务交易时，如果券商内部制度不健全或缺少相应的控制制度及相应的信息技术系统，都可能会造成券商管理上或经营上的风险。[8]而技术系统的出现平仓错误或操作不当等，也会产生业务操作风险。

相关法律、法规制度不完善

融资融券交易作为一种既具有投机性与投资性，又具有高收益与高风险的证券交易方式，它对于法律制度的科学性及完备性提出了较高的要求。[9]虽然我国近几年法制日趋完善，但融资融券交易在我国资本市场里是一项基础性制度创新，与其相配套的法制还不够完善，在法制框架下的具体规则还不够具体，欠缺相应的制度和司法解释，实际交易中的风险控制方法和措施很欠缺法律依据来做支持，有些问题还不可以通过法律进行有效的界定，还是存在一定的法律风险。

国际融资融券业务模式

（一）美国式的市场化分散授信模式

美国是分散信用模式的代表，由证券公司等金融机构单独向客户提供资金和证券的方式。客户融资来源于银行贷款、证券公司自有资金、信用账户中的贷方余额、担保价款、保证金；融券的证券来源包括证券公司自有的有价证券、保证金账户里融资担保品、从其他证券公司或银行等金融机构借贷的证券。

（二）日本单轨制集中授信模式

日本是单轨制集中信用模式的代表，证券公司不可以直接向银行、保险等金融机构融入资金和证券，只能通过政府或专门的证券金融公司作为中介来融入资金和证券。对于垄断地位的证券金融公司，只面向券商融出资金和证券，不可以直接对向资者进行融资融券。

日本政府对证券金融公司进行严格的监管，来控制资金及证券信用交易。证券公司对于控制风险，对客户资格审查十分严格，一般是证券公司主动选择条件优良的客户，也很少客户主动的去申请开立融资融券账户。券商作为整个信用交易体系中证券和资金的中间枢纽，在证券公司和银行、保险等金融机构之间起到防火墙的作用，有力的控制了风险，但是在一定程度上降低了资源配置率。

（三）台湾地区双轨制集中授信模式

中国台湾地区是双轨制集中信用模式的代表，证券金融公司既可以给券商办理资金和券转融通业务，也可以直接给投资者提供融资融券。券商和投资者之间、券商和证券金融公司之间、证券金融公司和投资者之间都可以进行融资融券交易。券商有融资融券业务资格既可以通过证券抵押方式从证券金融公司获得资金，也可以将不动产作为抵押向银行和其他非银行金融机构融资。[10]

台湾是欠发达金融市场，它采取的模式是市场和调控相结合，专业化集中信用的同时鼓励市场竞争。券商在信用交易中也越来越多地利用货币市场的融资工具消弱了证券金融公司的垄断能力，促使其更多的转向以一般投资者为业务对象，使信用交易可供选择的中介多元化，通过展开市场竞争，促进证券金融公司的效率。

我国融资融券业务的模式选择

我国证券市场建立不到20年，从证券市场发展情况来看，市场参与主体的规范运作、有效监管机制、信息披露机制还存在着明显的不足，证券市场各方面的体制尚不完善。在交易模式的选择问题上，我国目前已经基本形成一致的意见，我们应采取集中信用模式作为过渡，向券商提供融资融券服务，同时加强对信用交易的监管与控制。

其模式通过证券金融公司的设立，控制货币市场和资本市场之间的转融通交易，监管机构仅需要通过设立相关的监管证券金融公司的规则制度，掌握规范证券金融公司的运作，可以监管整个证券市场的证券交易量和资金，控制融资融券的放大倍数，从而可以调节市场，规范融资融券业务的运作。

五、完善我国融资融券业务的对策

进一步完善转融通机制

证券公司只能够用自营证券和自有资金进行融资融券业务，使得融资融券交易量有限，所以因尽早出台相应的证券公司转融通的规则。转融通是由银行、保险公司、基金、或专业的证券金融公司等金融机构提供证券和资金，为证券公司提供资金和证券来源开展融资融券业务，这使得能够提供融券的股票数量及融资的资金成数倍增长，为融资融券提供更多的证券和资金支持，将解决券源不足的问题，也活跃了证券交易，融资融券业务规模将得到显著提高。

限制特殊人员融资融券采取的相应措施

投资者作为上市证券公司董事、监事、高级管理人员和持有上市公司百分之五以上的股东身份发生变化时，应该及时向证券公司报备变动的情况。由于有些投资者未能及时申报，导致了投资者违规进行交易，投资者应该根据监管的要求及时披露违规交易的情况，并且要向本公司报告。当本公司收到投资者报告的信息或通过其他途径知道投资者发生违规交易后，应当及时向监管机关、证券交易所报告相关情况。从而阻止上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，开展以本公司股票作为标的证券的融资融券交易。

扩大标的证券池

融资融券标的范围过窄，通过自然连锁，极大降低投资者资金的利用率。虽然目前我国融资融券标的证券品种数量已扩容至700只，但是相对于投资者的融资融券需求而言仍过于偏少，这是目前融资融券业务对众多投资者吸引力不够的一个重要原因。在2011年12月5日，我国初次将交易型开放式指数基金（ETF）纳入融资融券标的池，这种扩张不仅仅使投资者可选择范围的扩大，也促进整个融资融券交易数量和规模成倍增长。因此，我们也应适当的加大扩张力度在交易型开放式指数基金(ETF)上。通过扩大标的证券品种数量，来满足投资者更为多样化的投资需求，从而增加对投资者吸引力，同时也为融资融券业务的常规化以及转融通业务的实施创造出更为有利的条件。

适当放宽投资者资金的使用率 、加强投资者教育

在融资融券业务开展之初，市场还不成熟，严格的规定可以约束市场，降低交易风险。但是随着市场化程度的加深，适当的放松限制，不仅能够提高投资者的资金利用率，也提高部分投资者的投资意愿，还能够活跃整个金融市场。在保证金具体规定中，需要明确规定最低现金构成比例，同时结合客户抗风险力、资金规模、专业程度、资信等级等设定不同的比重，分类实施。同时，证券公司及相关监管部门为了让投资者更好地了解融资融券的做空机制，应当加强投资者教育工作，逐渐改变投资者“上涨才能赚钱”的惯性思维，不断加强投资者的风险防范意识和业务水平，最终促进融资融券业务健康发展。

加强对客户资产的审查

两融交易具有较强的杠杆特性能够使得投资者在短时期内以较少的资金推动大规模的交易额度，且证券公司作为融资融券交易的主体，也能够在此过程中获得不少的收入，高额的利润可以吸引投资者和证券公司参与其中。然而，由于投资者的资金水平参差不平，投资能力差异也较大，证券公司面临的风险也增加。

证券公司对申请融资融券交易的客户进行了严格的审查，以确保目标客户资金实力的属实性、资金来源的合法性、信用状况的良好性，以及交易记录符合《证券公司融资融券业务试点管理办法》的有关规定，构建防范风险的防火墙。经过审查，对于符合两融交易资格的客户，需要确定其信用等级，并要按折算率计算其抵押资产的价值，然后在此基础上确定能给予该客户合理的授信额，以确保每一个客户的贷款额能够在可承受范围之内，同时也可以有效的控制证券公司盲目的信用扩张，防范信用的风险。

除此之外，证券公司应与客户进行融资融券交易之前进行协议书的签订，明确双方的权利义务，划分彼此的风险责任，防止风险发生时双方出现不必要的纠纷。

业务操作与技术系统风险管理与防范

对于业务操作与技术系统风险，应建立独立监控风险系统，监督相关部门的操作及控制各项风险指标，对不符合规定的操作应当及时报告相关部门核实查处。

健全法律、法规，明晰责任

法律法规不健全是我国融资融券业务规模较小的重要原因之一，例如我国的两融交易的民事责任划分模糊、担保制度合法性缺失、强制平仓的法律责任问题、保证金法律责任问题等，法律法规规定不明确或是未覆盖、缺乏科学性。应借鉴发达市场经验，并随着我国融资融券业务的不断发展做出改进和调整。[11]应尽快出台相关法规条文，建立健全预警补仓制度、 “逐日盯市”制度、强行平仓制度、“保证金追加”制度。

结论

综合上述分析，融资融券业务的推出一定会给证券市场带来新的气象，给投资者带来新的赢利模式，也为我国股指期货等创新业务开辟新的道路，对我国证券市场发展具有里程碑的意义。但在起步阶段，我们看到在带来高额收益的同时，也带来了成倍的风险。所以，应该针对现存在的问题，利用相关的优化政策与措施，确保融资融券业务在我国证券市场中健康开展。

致谢语

本论文是在陈旻老师的细心指导下完成的，在此真心的表示感谢。她严谨的指导精神和精益求精的工作态度，也深深地鼓励和感染着我。从课题的选择到最终的确定，陈旻导师都始终给我细心的指导及不懈的支持。在此我特别向陈旻导师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。通过毕业论文的准备，使我在大学的学习中有了一个全面的综合，水平和能力都得到明显的提高。最后，感谢所有帮助过我的人。

参 考 文 献

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[7] 张悦.对我国融资融券业务实践中一些法律问题之我见[J].上海金融，2012(9): 82-83.

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[10] 杨龙艳，王栋.我国融资融券业务存在的问题探析[J].时代金融，2013(30):253-255.

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