有关企业负债经营的问题研究

目 录

一、负债经营存在的客观性

二、负债经营的优势和风险

三、适度负债的因素

四、负债经营风险的控制策略

五、结论

六、参考文献

内 容 摘 要

在市场经济条件下，为了有效地实现企业财务管理的根本目标------企业价值最大化，负债已成为企业重要的筹资方式。负债经营是企业通过银行借款、商业信用、横向融通或发行债券等形式筹集资金，并运用这些资金从事生产经营活动，使企业资产得到保值、增值和更新的一种经营手段。本文是从负债经营存在的客观性、负债经营的利与弊、适度负债的因素、负债经营风险的控制策略这四大方面系统阐述了负债经营的管理理念。负债经营的客观存在性体现在四个方面：企业的获利，发展壮大，全面竞争，持续经营。从负债经营的优势和风险分析负债经营策略的运用给企业带来的正负面影响。进而提出企业负债需要适度，保持适度负债要从五个方面把握：负债结构，负债规模，偿债能力，资金成本，财务杠杆。最后提出控制负债经营风险的六个策略。

有关企业负债经营的问题研究

随着我国社会主义市场经济体制改革的不断深化，企业自主筹措资金，进行负债经营的战略成为市场经济发展的必然趋势。负债经营不仅可以提高企业的竞争力和获利能力，使企业迅速获得一定资金来源，同时也是企业快速发展所采取的一种必要的经营策略。企业负债经营战略的主要目的是当企业资金短缺时，如何以最小的代价或者在最短的时限筹措到适当期限、适当额度的资金，并获得尽可能多的经济收益。负债经营策略应用的关键是如何保持适度负债，预防财务风险，实现借债的经济性。

   一、负债经营存在的客观性

负债经营是我国社会主义市场经济发展到一定阶段的必然产物。现如今企业的发展离不开资金的支持，资金是企业进行生产经营活动的必要条件，企业资金的来源主要是通过自身努力后的经营积累和向外界举债。企业创建，开展日常生产经营活动，购置设备、材料等生产要素，不能没有一定数额的生产经营资金；扩大生产规模，开发新产品，提高技术水平，更要追加投资。在世界经济发展中，负债经营已成为一种成熟的重要经营策略。我国大多数企业也采用该策略，使企业不断发展壮大，其中金融街控股股份有限公司就是有效的利用负债筹资产生的现金流量为公司的业务发展提供重要的资金支持，金融街控股股份有限公司是国内领先的商务地产公司，其主导开发的北京金融街区域已经成为国家级金融管理中心区。

具体到企业个体中，在其经济活动中，往往出于不同目的需要而采用负债经营策略，这些不同的用债目的主要有以下几种： 

（一）获取收益。企业生存的首要目的是获取利益。负责经营是企业在一定量的自有资金基础之上，为了扩展生产经营规模，开展技术创新等，通过向外筹集资金，来开展正常的生产经营活动。负债经营能给企业带来额外的收益，可以起到借别人的钱为自己增加财富的作用。比如企业遇到一项颇具诱惑的投资项目，而自己又没有足够的资金，这时企业往往会举债投资。如前几年证劵市场新股发行实行一级配售，允许法人网上申购，摇号中签，在发行价格与流通价格间存在巨大利润空间（流通价格超过发行价格每股几元甚至十几元），远远超过借债利息时，许多企业就借债进行新股摇号，获得额外利润，如中国联通，招商股份等股票上市时，许多公司就利用短期负债资金进行网上申购，获得了较好的回报。正因为利益原动力的存在，负债经营在我国已成为一种非常普遍的经营模式，大多数企业在不同程度或规模上进行着负责经营。 

（二）发展壮大企业。市场竞争日益激烈，为了保持持续稳健的发展，不断发展壮大，许多企业开始涉足其他产业，由单一产业向多元产业发展，培育多个经济增长点。如生产型企业向房地产，服务业，影视传播业等渗透，而新的项目建设，扩大再生产，通常需要投入大量的初始资金，企业无法完全依靠自有资金解决所需，往往把目光投向举债，以满足资金的需求。

（三）全面竞争。在生产经营活动中，企业通常面临两种竞争，一是来自企业内部，二是来自企业外部。在企业内部，投资人举债的目的是为了保持对企业的原有控制力。对于股份制企业，如果增加权益资本，势必打破原有的企业控制格局，投资人都不愿控制权被分割，而举债正好可以回避这一点。掌握企业控制权的投资人更愿意通过举债经营扩大生产规模；在企业外部，为了进行技术创新，提高产品质量与性能，扩大产品产量，加强广告宣传攻势，提高企业的产品市场占有率，需要企业拥有足够的资金支持，因此企业往往通过负责筹资的手段来补充“血液”。

（四）持续经营。企业为了维持正常的生产经营活动，一般要借助负债筹资。任何一个企业在生产经营过程中不可能始终一帆风顺，往往会受到各种因素的影响，如政府宏观政策、金融贸易环境、社会消费需求等等，企业有时会陷入经营困境，资金运行举步维艰。为了维持正常的生产经营活动，企业需要快速地引入资金，补充血液，负债筹资成为企业首选手段来解决资金困难，使企业进入稳定的运行状态。

二、负债经营的优势与风险

负债经营这种借钱生钱的经营方式，现已在我国各类企业中被广泛使用，不少企业因而不断快速壮大，实力得到极大增强，同时也有不少企业因为不堪重“负”而破产，因此可以看出负债经营是一把双刃剑，既可为企业带来财务杠杆效益，同时又能引起筹资风险。对于企业来说，采用负债经营必须衡量由其带来的收益和风险损失。负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处，对于企业的所有者来说，负债经营的优势是明显的。

（一）负债经营给企业带来的积极作用

1、有利于保持现有股东对企业的控制权。当企业面临新的筹资决策时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，会影响到现有股东对企业的控制权。而企业通过举债，不仅得到了所需资金，更重要的是不会稀释原有股东的控制权，保障了原有股东的利益。

2、负债经营可以迅速筹集资金，弥补企业内部资金不足，增强企业经济实力。企业在营运过程中为了增强其竞争力，会加大在新技术的开发，新产品的研发以及市场上的推广投入。自有资金在企业迅速的发展壮大中往往难以满足其扩大再生产的需求，这就要求企业通过再融资来满足发展，筹资方式分为两类：一类为权益性融资，另一类为债券性融资。无论哪种权益性融资方式，其耗时及所需的时间等条件相对债务性融资都明显苛刻。市场竞争日益激烈，要迅速抢占市场先机，获得资金谋求自身发展，债务性融资以其相对简单的程序获得企业的青睐。

3、使企业获得财务杠杆效益，提高企业股东收益。由于债务性筹资成本是固定的，当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少，从而为股东带来更多的收益。在投资利润率大于债务利息率的情况下，在安全范围内负债比例越大，企业的资本金收益率越大。当企业的资金收益率大于资金的成本时，债务性融资比例越大，获得的财务杠杆效应越明显。举以下简单是数据加以说明：

例：假设某企业有A，B，C三种财务方案：A方案，企业负债为0；B方案，企业负债与资本金比例为1：1；C方案；负债与资本金比例为：3：7，假定这三种方案的利息率均为10%，其他指标如下 ：

    方案 投资总额 投资收益率 负债额 资本金总额

    A 1000000 15% 0 1000000

    B 1000000 15% 500000 500000

    C 1000000 15% 300000 700000

    由于三种方案的负债比例不同，造成各种方案下的资本金收益率也不同，计算有关指标如下：

    方案 投资收益 利息支出 资本金收益 资本金收益率

    A 150000 0 150000 15%

    B 150000 50000 100000 20%

    C 150000 30000 120000 17.1%

通过上述例子可以看出，B、C方案的资本金收益率大于投资率，A方案的投资收益率等于资本金收益率。产生这种差异的原因，就是三种方案的负债比例不同，B、C方案由于引入了负债，产生了财务杠杆效应，所以使企业的经济收益得到了增长，其中因为B方案的负债比例大于C方案的负债比例，所以其资本金收益率大于C方案。

4、负债具有抵税效应，可以增加企业价值。企业负债按期支付利息，根据现代企业会计制度中的有关规定，负债利息应在税前支付。在同样的经营利润条件下，负债筹资与权益筹资相比，债务利息是在税前扣抵，因此上缴的所得税减少，企业就可获得潜在的利益。

5、减轻通货膨胀带来的损失。企业债务通常是到期偿还，当市场利率小于通货膨胀率时，企业所偿还债务的实际价值小于当初借债时的价值。这样，企业将资金通货膨胀带来的损失转移给了资金的提供者。在市场经济条件合理范围内，企业借债越多，对企业越有利。 6、负债的资本成本较低，可降低企业综合资金成本，从而增加企业价值。企业借入的资金，不论其盈亏均应按期偿还本息，对于债权人来说风险较小。企业除还本付息外，不再承担其他经济责任，发行股票，在税后要支付一笔不小的股利，而企业支付的债务利息是在税前成本中列支的，可起到抵免所得税的作用。因此，债务的资金成本一般低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本，增加企业价值。

除此以外，负债经营的积极作用还表现在使企业扩大生产经营规模，实现技术革新，迅速调整产品结构，占领市场，使因资金不足而处于停顿的企业恢复运转等，这些都是企业负债经营的出发点。

（二）负债经营对企业的消极影响

尽管负债经营具有以上的优势，但并不是每个企业都可以无限制的负债经营。负债经营同时也存在风险，尤其是对于那些资本结构不合理的企业，不合理的负债可能使企业陷入财务困境，甚至导致经营失败。负债经营对于企业的消极影响主要表现在以下几个方面：

1、“财务杠杆效应”对权益资本收益率的负面影响。财务杠杆效应如同一把双刃剑，收益和风险是并存的，在有效的提高权益资本收益率时，同样可能带来权益资本收益的大幅度下滑，当企业面临经济发展的低潮，或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时，权益资本的收益率会以更快的速度下降。

2、 负债经营增加了企业的财务风险。企业进行负债经营时必须保证投资收益高于资金成本,否则,将出现收不抵支或发生亏损,降低其偿债能力。在负债数额不变的情况下,亏损越多,企业资产偿还债务的能力就越低,财务风险也就越大。过度的高额负债,使筹资风险增大,不仅需要支付巨额的利息,还降低了企业的安全性和竞争能力,导致企业资金紧张，影响企业信誉，严重的甚至还可能给企业带来破产倒闭之灾。

3、过度负债降低了企业的再筹资能力。企业过度负债,导致债务负担过大。企业通过债务性融资，使其负债率增大，对债权人的债权保证程度降低，债务资金使用成本上升，获取债务性融资的难度加大。此外，若企业的短、长期债务性融资的结构比例不合理，资金周转困难，到期不能如数偿还本金，会使企业的信誉下降，为今后的融资带来负面的影响，再筹资能力就会降低。

4、负债比率过高,可导致股票市场价格下跌。当公司没有负债或负债金额较低时，即使某一时期公司所处的经济环境发生衰退，造成公司息税前利润的减少，公司股票的每股收益也不会有太大的变化，但是，当负债率超过允许范围,在负债比率过高的情况下，相对而言，公司股票的每股收益下降的幅度会大得多。因为巨额的利息支付之后，留给股东的将所剩无几。在这种情况下，要维持稳定的股利支付就比较困难。

5、增加企业的经营成本,影响资金周转。企业负债经营必须按期支付本息,一方面增加了企业的经营成本;另一方面如果还款期限比较集中,短期内要求企业筹集巨额资金还债,就会影响企业资金的周转和使用。

三、 适度负债的因素

从财务角度来看，企业负债经营的收益总是与风险相权衡。负债经营固然可以获得较高的利润率，但同时也伴随着较高的风险，并不是钱借得越多越好，借钱本身存在着质的要求和量的界限。如果盲目举债，超过企业承担风险的能力，而无力偿还到期本息时，既影响企业信誉和形象，又阻碍正常经营，所以负债筹资要适度。由于企业的情况各异，最佳负债经营的特征目前没有定量标准，但要掌握以下几个条件，就能达到最佳的目的。  （一）确定科学的负债结构。负债分为长期负债和流动负债两种，它们的利息率高低不同。流动负债一般偿还期限短，财务风险也大，如果在所借资金尚未完成经营周转时就需偿还，则会给企业带来财务危机。长期负债在到期间可完成若干次经营周转，其所创造的资金效益，使企业的净现金流量足以清偿债务，可较好地发挥财务杠杆作用，但其资金成本较高。而短期负债则具有资金成本较低、弹性较大，易于按企业资金需要状况调整负债结构等优点，企业应根据这些特点，合理确定长、短期不同负债的配置结构，使债务资金适用其所，最大程度地发挥资金效益。企业负债筹资力争多渠道、多层次、多元化，尽力保持债源平衡，防止还债高峰过早，集中到来。

（二）确定适度的负债规模。控制负债规模的目的是将借款规模控制在安全范围以内，使负债与企业承担风险的能力相适应，防止债台高筑。另外，还要两眼向内，从企业内部挖掘潜力，以较少的资金投入力争获得较大的投资收益。根据企业年度负债总额盈亏平衡原理，企业在年销售收入一定的情况下，销售利润率不能提高甚至下降时，增加借款额度必然会导致企业实际利润的减少或加速下降，甚至出现利润亏损。企业如果要通过增加借款获得更多的利润，最主要的就是提高销售利润率 ，若没有这个条件，企业就不能过多举债。因此，控制举债规模对规避风险起到了至关重要的作用。上海航空公司一直以负债经营为主，据财务报表显示退市的前三年的负债率都在90%左右，2006年出现经营性亏损。2007年度公司营业收入为123亿元，与上年同期相比增加22.82%，但经济效益下滑，亏损5亿元。2008年度，公司亏损12.49亿元，净资产总额为142亿元，负债总资产达到138亿元，负债率高达97%，2008年12月31日，公司现金流为11亿元，短期贷款加上长期贷款总额达到75亿元，其中短期贷款为49亿元，面临巨大还贷压力。2009年9月30号，公司亏损1.34亿元，不久上海航空公司退市。这其中的原因有很多方面，但过于沉重的债务负担是其中的主要原因。

（三）稳健的偿债能力。企业偿债能力的强弱是直接关系到企业负债筹资是否成功的关键，甚至更关系到企业正常生产经营能否顺利进行。偿债能力的强弱是衡量负债是否适度的关键指标，负债经营只有与企业本身的偿债能力相适应，才能避免财务风险。企业必须时刻关注和分析自身偿债能力，适时调节负债的度。偿债能力的测试和衡量，可以用以下几个主要指标进行评价：

1、流动比率。指标公式：流动比率=流动资产/流动负债

流动比率是用来测试企业的支付能力，比率越高，企业的偿债能力越强。通常认为保持在2：1以上者是理想的、健全的。换言之，企业应保持2元的流动资产来偿付1元的债务，才能确保债权人的权益安全。如果流动资产大部分是现金或企业业务是以现金为取向的，流动比率即使低于2：1，也通常被认为是健康的。但低于1：1（指经常性的）则是不恰当的。如果低于1：1，不仅流动负债无力按时清偿，而且生产经营活动中的资金需要也难以得到保障。但从理财的角度看，过高的流动比率也不是好现象。流动比率过高，说明企业生产经营没有达到应有的规模，资金没有得到充分有效的利用。若资金过多地滞留在流动资产形态上，就会影响企业的获利能力。

2、速动比率。指标公式：速动比率=速动资产/流动负债 

速动比率是用来衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还到期流动负债的能力。一般要求速动比率维持在1：1以上，资本金利润率高、资金周转快、现金交易业务量大、应收款不多的企业，低于1：1也无大碍，但不可经常性过低。另外，还要注意应收款和有价证券的质量，看其是否能够快速变现用于清偿到期债务。

 3、资产负债率。指标公式：资产负债率=负债总额/资产总额

资产负债率是用来衡量企业综合偿债能力，这个指标值越小，企业综合偿债能力愈高，反之则愈低。该指标值大于1：1时，一般来说，企业已资不抵债了。由此可知，资本金与负债总额的比例愈大，资产负债率就愈小，企业综合偿债能力愈大。因此企业在制订筹资策略时要适当控制资本金与负债的比例，过大了不利于多渠道筹集资金，过小了债务负担过重，偿债能力过小，财务风险就加大。

（四）确定合理的资金成本。资金成本是企业取得和使用资金而付出的代价，包括资金的占用和筹集费用。资金成本合理，包括其本身大小的合理和不同资金成本的配置合理。企业当然希望资金成本越低越好，但在市场经济条件下，企业不可能只从某种资金成本低的渠道筹集资金。因此，对于一个企业来说，不同资金成本的合理配置就显得尤为重要。企业必须比较各种资金来源的资金成本，并结合各投资项目的收益率，经过计算和预测，将其合理配置，才能充分发挥资金效益。

（五）有效的财务杠杆。为了取得负债的适宜程度，利用财务杠杆进行定量测量，从而反映企业财务状况的安全性。从财务杠杆的计算公式：EBIT/（EBIT-I）可以看出，财务杠杆越高，说明企业利息支出过高，债务负担过重，财务风险大，一旦企业不能保持较高的资金收益率，就会导致入不敷出。反之，财务杠杆过低，虽然安全性大，但此时企业没有充分发挥财务杠杆对企业经营的调节作用，没有充分利用可以借入的企业有能力负担的债务资金。如果企业销售收入水平和利润水平较高，则可适当增加负债。

四、负债经营风险的控制策略

（一）树立风险意识，建立有效的风险防范机制。

市场经济环境下，企业都是自我经营和自负盈亏的，各企业主体都是独立的商品生产者及经营者，需要独自承担其经营中存在的所有风险，因此企业在进行负债经营前，必须对企业内部状况和外部环境进行科学分析，尽量降低预期与实际经营的偏差，企业必须正确认识并承认风险，对风险进行科学评估，在防范风险的同时，对突发风险制定有效的应对策略。

（二）降低资金成本率，分散风险。在负债筹资决策中，必须把综合资金成本率的高低作为选择筹资方案的主要标准，要在考虑风险因素的情况下，对不同筹资方案所确定的资金成本进行比较，把负债经营决策落实在资金成本低、风险小的方案上，把负债资金投入到资本收益率高、回报可靠的项目上，但也不能只单纯考虑收益大小而不顾风险的因素。如上市民营企业*ST信联（600899）自2005年1月31日起暂停上市， *ST信联连续三年亏损，公司公布的2004年年报显示，公司净利润约为-15632.9万元，每股收益-0.88元，因此股价从2001年的最高26.97元跌到了2005年的1.12元。原因，1999年正值网络发烧期，公司进军有线电视网络，出资5亿元收购上海声广控股公司等一些公司旗下的有线电视网络企业，经过重组，公司一度成为股市中有线网络股的龙头，但是由于国家广电局此后出台了清理进入有线电视网络的系统外资金的规定，信联股份的有线电视网络梦破灭了。到2002年底，公司陆续退出了有线网络领域。当初以24778.27万元进入，退出时只收得8078.99万元。在此前后，因政府暂停增发，信联6个亿得增发方案“胎死腹中”，但此前从银行借来的3.4亿贷款却已花费一空。杭州的几家牵连银行纷纷展开诉讼追索。在巨大的沉重压力下，*ST信联很多有价值的资产被迫用于偿债。因此，企业应综合考虑项目发展前景、收益的稳定性、同行业间的竞争情况和企业的资本结构等情况，在利用财务杠杆所产生的效益和可能承担的风险之间进行权衡。而对于那些收益远远大于筹资成本的方案，即使风险较大，也可以考虑使用，因为其较多的收益能增加企业的风险承担能力。

（三）加速资产流动，增强资产的变现能力。首先，要提高经营管理效率，加快资金周转速度，减少资金沉淀，合理保持物资库存量，如建立全面的预算系统，对资金投入需求量、销售资金回流量作出科学的预测，以便更高效、合理地安排企业资金用度，减少资金短缺风险，充分发挥资金效益。其次，加强生产经营中的综合平衡，做好各个环节的协调、衔接，缩短经营周期。最后，提高生产服务质量，提高销售效率，控制产品、商品积压。

（四）在负债结构的技术安排上采用长短配套法。借入资金的投向结构不同，产生效益的时间和水平也不同。一般来说，负债投入分两类：一类用于企业长期投入，如固定资产投入；一类用于日常经营性投入。企业在负债投入结构上应充分考虑时间的长短配套，即对每项资产的购置都要用偿付期与该资产变现期相近的负债抵补。也就是用短期负债筹集的资金购置短期流动资产，用长期负债投资于长期固定资产。这就使得负债结构与资产结构相匹配，负债的还本付息才能有保证，进而保证企业的偿债能力。

（五）根据企业实际情况，制定财务计划。因为负债还本付息的即付性约束较强，这要求企业在支付期的现金数量上要有充分保证。为此，企业应编制现金收支计划，保证现金的计划收入，防止超计划的现金支出。根据企业一定的资产数额，按照需要与可能安排适量的负债。同时，还应根据负债的情况制订出还款计划，这样才能保证现金支付调配自如，增强企业偿债能力。

（六）提高经营管理水平，增强企业赢利能力。企业的赢利能力是其生存发展的保障，也是抵抗负债风险的重要保证。企业应不断加强管理，提高经营管理水平，增收节支，建立科学有效的成本约束机制，限制广种薄收、拼设备、拼消耗现象，通过全员节约，挖掘内部潜力，在产品质量和产品成本上增强竞争力，最终为企业创造更大的收益，从而降低负债风险。

综上所述，企业进行负债经营，不仅要考虑其经济性，同时也应重视其风险性。虽然有些风险对企业来说属于不可控因素，但防范经营风险、财务风险本身就是企业经营的意识。负债经营既是一项财务策略，又是一种经营战略，需要企业家具备勇于开拓、敢于承担风险的现代经营意识。企业必须作好科学的、全面的预测和分析，既运用理论指标，又结合科学经验，合理控制负债规模、配置财务结构，适时适度举债，积极发挥企业潜力，努力提高赢利能力和偿债能力，降低财务风险，从而使负债经营发挥最大的经济效益，给企业带来更多的利益。

参 考 文 献

1、杨亮，《浅谈负债经营风险控制策略》，科技与企业，2012年18期

2、中国注册会计师协会，《财务成本管理》，中国财政经济出版社，2012年

3、张林芝，《浅析企业负债经营的利与弊》，中国商界，2010年03期 

4、卜桂芝，《对企业负债经营的思考》，商业文化，2010年08期

5、姚雪超，《浅谈企业适度负债经营》，中国商贸，2010年28期