论中国经济政策的调整对基金发展的影响

一、文献综述

二、股权分置改革与基金发展的关系分析

 2.1中国股权分置改革

 2.2股权分置改革的意义

 2.3 股权分置改革对基金的影响

三、 2007年启动的经济政策与基金发展的关系分析

 3.1 证券印花税的调整

 3.2 银行存贷款利率的调整

四、 影响基金发展的共同因素分析

内 容 摘 要

 随着经济持续高速的发展，中国股市经过股权分置改革后，制度规范化和法律完善化得到了加强，并进入了一个改革后分水岭式的新时期——股市健康快速的发展以及中国为了适应经济的发展而制定的各种政策（如印花税的上调，银行多次调整存贷款利率），为基金行业的发展提供了一个良好的经济制度环境，并在短短两年时间内基金规模超千亿的基金公司就有数家。本文基于2005年股权改革的历史背景，分析其对基金行业的发展影响，并重点探讨2007年以来，中国制定的各种经济政策对基金行业发展所具有的影响力。

关键词： 分置改革；经济政策调整；基金行业 

论中国经济政策的调整对基金发展的影响

一、文献综述

 刘月珍和李金昌(2001)以五家基金为研究对象，来探讨中国证券投资基金对股市的影响，结果发现，中国证券投资基金并不是以长期投资为主，而大多在股市中进行短线操作，对股市的稳定起到了一定的负面作用。沈福喜(2002)等人认为，由于证券市场投机行为严重，基金频繁炒作和信息披露的“黑箱”操作等问题的存在，中国证券市场的波动并不会对基金市场构成冲击。王凯涛(2003)对深圳股票市场和基金市场的互动关系研究表明，在短期内基金指数收益率的波动主要受到自身的影响 ,股票指数收益率的冲击对基金指数收益率的影响较小，深圳基金市场和股票市场投资者行为有一定差别。胡燕京和张方杰(2005)通过利用协整分析对上证综合指数、上证基金指数和上证国债指数的长期均衡关系及短期波动影响的实证研究，发现中国股票市场、基金市场和国债市场的走势在股票市场由下跌行情到上扬行情的过渡过程中存在着长期的协整关系，基金市场和股票市场具有同涨同跌的长期均衡关系。本文运用协整分析，从股价、基金和国债指数的关系角度，来检验股票市场、基金市场和国债市场的关系，并试图解释这一关系背后的经济原因。

二、股权分置改革与基金发展的关系分析

2.1中国股权分置改革 

2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。5月8日沪、深交易所和登记结算公司发布《上市公司股权分置试点的操作流程》，这标志着中国第三次解决非流通股问题改革正式开始，其用意是挽救不断下跌的股市，同时可以整治国有股和法人股不能流通的问题。什么是股权分置？股权分置指中国股市因为特殊历史原因，在特殊的发展演变中，中国A股市场的上市公司内部普遍形成了两种不同性质的股票（非流通股和社会流通股），这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。我国上市公司的股权分置是我国特殊国情下的产物，我国大部分上市公司从股份制改造到募资上市的过程是：国家（或法人）投资兴建的企业经资产评估后按一定比例折股，在符合上市条件后向社会公众溢价发行，企业股票上市后则分为可流通部分（即公众股）和不可流通部分（国家股或法人股），同股不同权。这既不符合国际惯例，不利于入世后我国证券市场与国际市场顺利接轨，也不能很好地体现市场公平的原则，从而影响资本市场定价功能的正常发挥，不能有效发挥资本市场的优化资源配置功能。

2.2股权分置改革的意义 

解决股权分置问题，是中国证券市场自成立以来影响最为深远的改革举措，其意义甚至不亚于创立中国证券市场。股权分置问题是中国证券市场最基础、最关键的问题，也是中国证券市场的老大难问题，牵一发而动全身，其改革的复杂性和难度有目共睹。随着试点公司的试点方案陆续推出，市场的逐渐认可和接受，表明改革的原则、措施和程序是比较稳妥的，改革已经有了一个良好的开端。首先，股权分置问题的解决将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，有助于市场的长期健康发展；其次，股权分置问题的解决，可实现证券市场真实的供求关系和定价机制，有利于改善投资环境，促使证券市场持续健康发展，利在长远；第三，保护投资者特别是公众投资者合法权益的原则使得改革试点的成功成为可能，这将提高投资者信心，使我国证券市场摆脱目前困境，避免被边缘化。第四，股权分置解决后，一系列金融创新就会顺理成章推出，有利于完善我国证券市场的产品结构，增加投资品种，促进资本市场资源合理配置。因此，股权分置改革试点不是加剧市场结构分化的过程，而是减轻了市场结构调整的压力。随着中国股票市场走出制度性障碍的阴影，流通股含权预期的实现和实际估值水平的系统性下移，将为市场长期上涨奠定坚实基础。 

2.3 股权分置改革对基金的影响

第二批股权分置改革试点的启动，对市场是利好消息，此次试点工作具有以下特点：一是试点公司的代表性更为广泛，第二批试点公司中，既包括宝钢股份、长江电力等大盘蓝筹公司，也有一些中小板公司，而且涵盖的行业较为丰富。第二，改革方案多样化，其中包括送股、派现、缩股、权证等方案，尤其是送股与派现方案，会给投资者比较实在的预期。第三，结合国资委《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》，该意见一是对上市公司在股权分置改革中，国有控股股东的最低持股比例作出了要求；二是该意见进一步体现了国资委对国家、地方国有企业进行股权分置改革的支持。第四，宝钢股份、长江电力等多家大盘股的交易户数较多。针对改革后的股市变化基金公司将关注以下市场：一是股权结构比较简单的公司，这种股权结构比较有利于试点方案的通过；二是市盈率较低的股票，从重置成本的角度来看，这类试点公司已经颇具投资价值。从试点改革的方向来看，基金投资仓位的股票已经有明确的指示，因此改革之后基金公司纷纷发行新式基金，筹集资金投资股市，自2005年5月华夏基金公司发行首只华夏红利基金之后，南方，博时等基金公司又发行了ETF，LOF类型的基金，截至2007年第三季度已经发行基金二百多只，基金行业进入了全面繁荣的时期。

三、 2007年启动的经济政策与基金发展的关系分析

3.1 证券印花税的调整

经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。即对买卖A股、B股双方当事人分别按3‰的税率缴纳证券（股票）交易印花税。提高印花税，将造成股票市场全年数千亿的资金净流出，这将部分抵消股票市场大量资金的流入。在利空消息影响下，股市反应迅速，上证指数4087.40 点跳空低开， 比前一个交易日的收盘价低开近250 点。对于这一现象景顺长城基金分析指出，从历史上调印花税之后市场的走势来看，市场短期震荡，之后出现调整的走势。此项措施出台的政策信号非常明显，管理层从采用市场化手段转为行政手段，显示其控制股市过度投机的决心，抑制市场的结构性泡沫，短期市场的结构性调整在所难免。     

第一、提高印花税的政策直指目前市场短期过度频繁的交易行为，提高交易成本，减少市场交易量，鼓励长期价值投资方式，对市场长期持续稳定发展有利；同时，绩优蓝筹股的投资价值将得到进一步彰显。     

第二、中国经济的长期增长趋势并没有改变，消费需求和外需都非常强劲，企业的盈利能力在内生性和外生性增长的带动下处于历史最好水平，而且流动性充裕的特征仍然存在，因此上调印花税后牛市的根基并没有发生动摇。

第三、对基金持仓的操作上，市场将处于结构性调整，持仓结构以优质蓝筹股为主，相对比较稳健抗跌。富国基金则认为，印花税上调对市场产生的心理影响较大，会在一定程度上抑制股市投机，对于我国资本市场以及基金市场长期健康发展将是有利的。至此可以看出，印花税的上调在前期会造成股市的下跌以至波及到基金，基金公司将有针对的改变投资的方向，调整基金仓位来应对印花税上调所带来的冲击。

3.2 银行存贷款利率的调整

中国人民银行2007年3月17日宣布，决定自3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这是央行自 2007 年以来在连续两次上调存款准备金率后，首次上调银行利率，到11月16止央行已经8次上调银行利率，次数之多是多年来少见，那么是什么促使央行如此频繁的上调利率呢？温家宝总理政府工作报告对当前经济工作存在的一些问题进行了分析，央行宣布加息，其政策用意就是要确保经济平衡增长。值得注意的是，2007年物价全年调控目标设定在3%以内，而当前物价上扬的趋势不容忽视。央行 3 月 17 日表示, 本次银行加息的目标之一，有利于金融体系稳健运行，有利于经济平衡增长和结构优化，而银行利率上调将会对股、基金市、国债市场有一定影响。上调存贷款利率后对基金有什么影响？存贷款基准利率提高对不同类别的基金影响是不同的，一般对股票基金和债券基金的负面影响较为明显，而对货币市场基金的影响较为有限。目前，我国的证券市场中来自银行体系的资金并不多，股票型基金中基本没有来自于银行贷款的资金，因此上调存款基准利率对股票型基金的冲击而言并不大。而且目前主导股市节奏的是新股扩容的力度，而加息的影响相对不大。所以对股票基金而言，短期压力并不大。从长期来看提高存款基准利率会加大企业经营成本，减少企业盈利，降低股票的投资价值。对债券基金来说，风险就将加大，我国债券市场的主要参与者就是商业银行，上调存款基准利率必然使很多债券短期“贬值”，对债券市场构成较大的影响。但基金警惕加息已经很久，绝大多数债券基金全部自觉变为中短债基金，或者干脆投资可转债或者股票，所以短期内债券基金的净值不会有太大调整。加息后对货币市场基金来说是一大机遇，货币市场基金主要投资于央票等货币工具，而很少投资债券，受债券市场的冲击较小。而由于上调存款基准利率而引发银行间拆借市场各拆借品种的利率上升，又能较好地提高货币市场基金收益。

四、 影响基金发展的共同因素分析

自2006年以来，我国股市进入了牛市增长行情，尤其是2005年9月份以来，上证指数和深圳成指分别突破3000点和8000点大关，而基金市场也获得了迅速的发展，2006年基金首发规模4000亿，总规模8000亿元，新开户800万户，基民总人数达到了1500万人，63只基金收益翻番，基金已经成为机构投资者以及老百姓不可或缺的理财工具，而2007年截至到第三季度，基金规模超千亿的基金公司已经有数家，开户数和新发基金也是日与剧增。整个证券市场出现繁荣的局面，很多投资者纷纷把资金从银行甚至是房地产市场抽出，转投股票市场和基金市场，面对基金热，很多投资者尤其是中小投资者十分关注基金市场与股票市场到底存在一种怎样的关系。关于股票市场与基金市场的联动关系，从经济专家的研究结果我们得知了股市，基金市场以及国债市场彼此之间互相影响并存在着联系，我们再通过利用协整分析的方法对近四年来上证综合指数、上证基金指数和上证国债指数的长期均衡关系及短期波动影响的实证研究，我们可以发现中国股票市场、基金市场和国债市场的运行具有如下特征：

1、中国股票市场、基金市场和国债市场的走势在股票市场由下跌(上证综合指数由 2003年7月3日的1730.92盘整回落到2003年11月18日的1316.56点)行情到上扬(上证综合指数在2004年4月6日创下近两年来的最高1777.52)行情的过渡过程中存在着长期的协整关系,这意味着股票市场可以在一定程度上对基金市场和国债市场构成有影响。

2、基金市场和股票市场具有同涨同跌的长期均衡关系,基金市场对股票市场存在一定时滞效应, 但随着滞后期数的增加而影响减弱; 国债市场与股票市场存在着反向作用,从长远来看, 股票市场对国债市场的影响相当显著, 这说明在较长时期内股票市场和国债市场的存在着跷跷板效应。

参 考 文 献

[1] 高盛亚洲经济研究团队.中国经济需要进一步的政策调控，证券日报，2007（7）.

[2] 胡燕京、张方杰.中国股票市场、基金市场及国债市场间的协整关系研究[J].华东经济管理，2005 (2)

[3] 刘静.我国证券市场印花税对证券市场影响实证分析[J].铜仁职业技术学院学报(自然科学版)，2007（3）.

[4] 刘月珍,李金昌.中国证券投资基金对股市影响研究[J].统计研究,2001 (11)

[5]宁宇.冷观印花税对股市的空袭——印花税上调对市场影响及后市投资对策[J].卓越理财，2007（7）.

[6] 孙晓琳、沈玉志.我国存贷款利率提高的经济学研究[J].财经论坛，2007（7）.

[7] 王凯涛,胡四修.深圳股票市场与基金市场互动关系的计量分析[J].湖北大学报,2003 (1)

[8]魏雅华.上调印花税给中国股市带来了什么[J].经济导刊，2007（7）.

[9] 徐汇.证券交易印花税上调影响几何[J].上海证券报，2007（5）.

[10] 新华.央行为何上调利率[J].决策探索,2007（4）.

[11] 殷玉平.证券投资基金对我国证券市场稳定发展的作用[J].工会论坛，2004（7）.

 致谢：本文是在牟涛老师的细心指导下完成的，他渊博的学识给我留下了深刻的印象，在论文中对我的谆谆教诲更是令我受益匪浅，我对于他在百忙之中给以我的帮助表示衷心的感谢。

 另外，在资料的查询过程中还得到了学校和同学们的关心和亲切帮助，使我的毕业论文能够顺利完成。在此，也对他们表示深深的谢意。