上市公司盈利品质透视

上市公司盈利品质透视
   
    盈利能力通常是指企业在一定时期内用各种资源赚钱利润的能力，是各部门生产经营效果的综合表现。它既能反应企业在一定时期的销售水平、获取现金的水平，又能反应资产的营运效益、获得报酬回避风险的水平及未来增长潜能。在上市公司的业绩中，投资者特别关注的就是其盈利能力。因此，如何评价公司的盈利能力，如何透视公司的盈利质量，一直是各界的热门话题。
  
    一、分析上市公司盈利状况的常用指标
    由于上市公司自身的特点，其盈利分析能力除了一般企业企业盈利能力的指标分析之外，还应该进行一些常用的特殊指标分析，如每股收益，普通股权益报酬率、市盈率等指标。
    1、每股收益（简称EPS） ，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。
    基本每股收益的计算公式：基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数
    使用该指标要注意的问题：（1）每股收益不反映股票所含有的风险。（2）股票是一个“份额”概念，不同股票的每一股在经济上不等量，限制了每股收益的公司间比较。（3）每股收益多，不一定意味着分红多，还要看公司股利分配政策。
    2、普通股权益报酬率是指净利润扣除应发放的优先股股息的余额与普通股权益之比。如果公司未发行优先股，那么普通股权益报酬率就等于股东权益报酬率或自有资本报酬率。该指标从普通股的角度反映企业的盈利能力，指标值越高，说明盈利能力越强，普通股东可得收益越多，或者用于扩大再生产的潜力越大。
    普通股权益报酬率=（净利润—优先股股利）÷普通股权益平均额（股东权益报酬率= 净利润÷平均股东权益总额）
    3、市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。但这并非总是准确的。如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能具有泡沫，价值被高估。
    市盈率（静态）=普通股每股市场价格/普通股每年每股盈利
 
    二、盈利能力与盈利质量
 对于收益状况的分析，仅仅靠净利润、每股收益、每股净资产等指标进行判断是比较局限的，因为这些指标都是权责发生制下的会计指标，这些指标，能够综合反映公司的盈利能力与盈利水平，但是，在透视上市公司盈利质量的论题面前，却显得乏力。因此，在这里，我们首先得区分一下盈利能力与盈利质量的区别。
 盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以权责发生制为基础，以利润表所列示的各项财务数据为基本依据，通过一系列财务指标的计算与分析得到的，反映公司在一定时期内获取利润能力的一种评价结果。仅能给人以量的描述。
 盈利质量是公司盈利水平的内在揭示，是在盈利能力评价的水准上，以收付实现制为计算基础，以现金流量表所列示的各项财务数据为基本依据，通过一系列现金流量指标的计算，对公司盈利水平进一步修正和检验，对公司盈利状况进行多视角、全方位综合分析，从而反映公司获取的利润品质如何的一种评价结果。盈利质量注重给人以质的揭示。
 盈利能力和盈利质量从不同的角度反映企业的盈利情况，二者各有侧重。盈利能力强调企业获取收益的能力；而盈利质量则反映盈利的确认是否同时伴随相应的现金流入。只有伴随现金流入的盈利才具有较高质量，具体表现为以权责发生制为基础计算的有关盈利指标数值与以收付实现制为基础计算的有关盈利指标数值的差异程度，一般而言，这一差异越小，盈利质量就越高。某些公司净利润没有经营活动净现金流量支持，而是依靠盈余管理，靠不良应收支撑，利润虚增、资产浮肿，盈利能力指标泡沫严重，必然出现盈利能力与盈利质量指标的背道而驰。
    上市公司操纵利润、粉饰业绩的常用手段有：（1）利用应收账款虚增主营业务收入。（2）打销售收入确认的时间差，提前确认本应属于以后年度的收入。（3）以非主营业务利润弥补主营业务亏损。（4）虚减费用，以虚增利润。
 因此，结合盈利能力与盈利质量的指标，从不同角度分析上市公司企业的业绩，识破某些上市公司操纵的手段就显得尤为重要。

 三、分析盈利质量的指标
 1. 销售净现率。销售净现率=经营现金流量净额/销售收入。该比率反映了企业本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系，反映了当期主营业务资金的回笼情况。从理论上讲，该比例一般为1。但是在实际交易中，由于有赊账情况的产生，使得实际产生的经营现金流量要小于销售收入，因此销售净现率通常要小于1。该数值越接近1就说明企业资金回笼的速度越快，企业应收账款的数量少，反之则会造成企业大量的资金的挤压，加大筹集资金的成本和难度，更有可能造成大量的坏账损失。　
 2. 净利润现金比率。净利润现金比率=经营现金流量净额/净利润。这一比率反映企业本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系。当前有一些企业账面利润数值很高，而现金却入不敷出；有的企业虽然出现亏损，而现金却很充足，周转自如。所以，仅以利润来评价企业的经营业绩和获利能力不够谨慎，如能结合现金流量表所提供的现金流量信息，特别是对经营活动现金净流量信息进行分析，则较为全面客观。需要注意的是，在分析这一指标时，只有在企业经营正常，既能创造利润，同时现金净流量又为正时才可比，分析这一比率也才有意义。 　　
 3.现金毛利率。现金毛利率(经营现金净流量/经营活动现金流入量)。该指标是对销售净利率的有效补充。但是对于一些特殊的行业，特别是一次性投资规模较大分期回笼现金的行业，如房地产、大型基础设施建设等行业，应该将该指标进行连续几期的计算，以确定现金毛利率的合理水平，正确评价公司业绩。
   
 四、现金流量表的缺陷
 以上分析盈利质量的指标主要是通过现金流量表来分析企业的经营业绩，可以很好的弥补EPS等指标的不足，因此被很多投资者报以很大期望。认为“经营现金流量净额”可以提供比“净利润”更加真实的经营成果信息，或者它不太容易受到上市公司的操纵，等等，但事实上其自身依然具有缺陷。
 1、现金流量表的编制基础是现金制，即只记录当期现金收支情况，而不理会这些现金流动是否归属于当期损益。因此，企业的当期业绩与“经营现金流量净额”没有必然联系，更不论投资、筹资活动所引起的突发性现金变动了。另外，在权责发生制下，企业的利润表可以正常反映当期赊销、赊购事项的影响，而现金流量表则是排斥商业信用交易的。不稳定的商业回款及偿债事项使得“经营现金流量净额”比“净利润”数据可能出现更大的波动性。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！) 　　
 2、现金流量表只是一种“时点”报表， 一种“货币资金”项目的分析性报表。因此，其缺陷与资产负债表很相似。显而易见，特定时点的“货币资金”余额是可以操纵的。例如，不少上市公司已经采用临时协议还款方式，在年末收取现金，年初又将现金拨还债务人。这样，企业年末现金余额剧增，而应收款项又大幅冲减，从而使资产负债表和现金流量表都非常好看，但现金持有的真实水平却没有变化。相反，在这种情况下，利润表受到的影响不大（除了当期坏帐费用减少以外），仍能比较正确地反映当期经营成果。 　　
 3、编制方法存在问题。尽管我国要求上市公司采用直接法编制现金流量表，但在无力进行大规模会计电算化改造和帐务重整的现实条件下，这一目标是很难实现的。目前，绝大多数企业仍然采用间接法，通过对“净利润”数据的调整来计算 “经营现金流量净额”，但这一方法的缺陷是非常明显的。在现行会计实务中，“经营现金流量净额”的计算最终取决于“货币资金”的当期变动额，而不是每项业务的真实现金影响。例如，在其计算过程中，收回或核销前期应收款项的效果相同，都会增加“销售商品、劳务收到的现金”，这就很容易对投资者形成误导。在2001年年报中，大规模准备计提导致上市公司平均净利润显著下滑，但现金流量情况却普遍好转。这一奇怪现象正是其编制方法缺陷的典型体现。我们甚至可以有把握地预测：完全相反的情况可能将在2002年年报中出现。

 五、结论
    业绩是上市公司永恒的主题。投资者希望看到的是优质而可靠的业绩。虽然现金流量表的分析方法依然具有以下缺陷，但你阅读上市公司的财务报表时，结合盈利能力与盈利质量结合分析的观念，掌握现金流量表的分析技巧，在分析中注意现金流量表的缺陷。是可以不使决策误入歧途的，从而更好地捍卫自己的权利。若某公司的盈利指标出现了明显的上升趋势，且远远高于竞争对手，则要找到其竞争优势，如在一定领域或地区内自然垄断、拥有能够保护产品价格的专利、发现或拥有低成本的自然资源等等。如果找不到这些能够带来丰厚利润的竞争优势，则其盈利能力、特别是盈利质量必有嫌疑。