我国企业资本结构与融资偏好问题的研究(二)

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资本结构中较高资产负债原因分析

1、资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。企业资本来自长期负债和股东权益,包括普通股成本、保留盈余成本、债券成本。其中负债成本可以在所得税前列支具有抵税的作用这样使得负债成本低于股权成本随着债务比率的增加企业整体的综合资金成本将不断下降。在企业追求资金成本最小、价值最大是前提条件下企业倾向于使用负债因此企业往往提高负债在资本结构中的比重而降低权益性资本的比重。

2财务风险是指全部资本中负债资本比率的变化带来的风险,即由于负债筹资而引起的到期不能偿还债务的可能性。当负债资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,从而加大财务风险。当负债比率达到某一程度时,息前税前盈余会下降,同时企业负担破产成本的概率会增加。

3. 资本结构中流动负债水平高原因分析

截至2003年4月，我国上市公司已有1224家，总市价总值为38329.13亿元，占 2002年GDP102398亿元的37.43%，日益增多的上市公司已经成为我国经济的“晴雨表”，而资本结构是衡量上市公司财务状况和经营能力的重要方面，从早期资本结构理论到现代资本结构理论(包括 MM理论、均衡理论、新资本结构理论、新优序融资理论、控制权理论、代理成本理论、信号传递理论)作了理论上的表述。然后，结合我国的实际情况，分析总结了影响我国上市公司资本结构的内外部因素。通过对我国上市公司资本结构的特征的研究，发现我国上市公司存在如下的问题:负债结构不合理，流动负债水平偏高;强烈的股权融资偏好，忽视债务融资;股权中非流通股占绝大部分。

解决方案

1.债权人的引进与上市公司资本结构优化

本结构管理一直是我国企业财务管理的薄弱环节,有些企业甚至没有资本结构优化或的现金流的情况下, 仍然上市, 认为筹资额多多益善, 而巨额资金募集到手后, 上市公司直接或间接变更募集资金投向现象仍较为常见, 投资效益低下问题突出

1、注重公司的行业特征

2、发展和完善我国企业的债券市场

3、优化股权结构

4、规范股市行为

2、规范股权融资参与者的行为

改变政府在股市中的角色定位。在我国上市公司股权融资的过程中，政府扮演着双重角色，一是国有资产所有权的代表，在上市公司中行使国家股的股权。二是股票市场的监管者，对市场参与者行为和股市运行进行监督和管理。政府作为国有产权代表，在股权融资中有自己的经济利益，而作为股市监管者又按照自己制定的规则对市场交易活动进行监管，这就决定了股权融资不可能真正做到公平、公正和公开。因此政府应改变在股权融资中的角色地位，从根本上淡化政府国有产权代表的角色，强化股市监管者的角色。培育理性和成熟的投资者。培育理性和成熟的投资者是完善股权融资的重要内容，也是股票市场稳健运行所必须的。首先我们要加强对股市投资者、特别是广大单个投资者投资知识的宣传教育。改进中介机构及服务。首先要提高审计、评估等中介机构的独立性。将审计、评估等中介机构从行政体系中剥离出去，让审计、评估等中介机构按照国家法律和行业规范履行自己的职责。同时，制定同业竞争规则和审计、评估的费用标准，以使审计、评估等中介机构自觉抵制来自上市公司的诱惑与胁迫。只有这样，审计、评估等中介机构在执业过程中才能“铁面无私”，所出具的报告和文件才能达到客观与公正的要求。其次要发挥中介机构的咨询功能。中介机构在上市公司的融资过程中不应该只做一个协助者，还可以更积极的对企业的融资行为进行引导。中介机构可以从不同的角度运用专业的知识更多的为企业提供咨询类服务，特别谨慎是通过对企业的财务状况、管理水平、发展规划、投资项目等多方面的详细调查分析后，向企业提出最优的融资方案建议

结论

上市公司选择股权融资还是债权融资与融资成本有关:我国上市公司股权结构特殊;股票市场上投资者质量差;股权融资财务风险小;资本市场失衡:公司治理结构不完善。本文对影响我国上市公司的资本结构的因素作了实证研究，得出:盈利质量、企业实际所得税率、现金净流量与公司资本结构没有明显的相关性;经营能力、经营发展能力、公司规模、股权流通程度与公司资本结构正相关:获利能力、偿债能力、资产结构及经营活动现金净流量与资产负债率负相关。并运用描述性统计方法实证检验了行业因素与资本结构之间的明显的相关性。本文还对资本结构的杠杆效应和治理效应从理论上进行了阐述，并结合我国现状进行了实证分析。最后，对优化我国上市公司资本结构提出了建议:完善资本市场，特别是债券市场:完善公司治理结构，建立现代企业制度，真正实现归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅。

参考文献

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