我国上市公司资本结构优化探讨(一)

一、文献综述

（一）国内研究现状：资本结构是各种不同来源的资金占公司总资本的比例，自20世纪50年代以来，资本结构研究一直是公司财务学研究的重要内容之一，并取得了显著成果。我国的资本市场在经过十多年发展之后已初具规模，但是，我国的上市公司大部分是由原来的国有企业通过改制而创建，上市公司的资本结构不尽合理。随着国内资本市场逐渐发展完善，国内学者对资本结构影响因素的实证研究日益重视，近年来国内学者已在企业资本结构方面进行了大量的研究工作。其研究主要集中在两个方面，一是如何确立企业最优资本结构，二是企业资本结构的影响因素。随着资本市场的不断发展，上市公司资本结构缺陷比较突出，不仅加大了公司的代理成本，而且影响到上市公司财富的创造及企业价值最大化的实现。国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金，他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好，负债比率偏高；外源融资比例高，而内源融资比例低；间接融资比例高，直接融资比例低。内源融资比例仍然较低，企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中，上市公司明显偏好股权融资，负债率偏低，改变了之前高负债率的债务融资偏好，而在公司负债中，企业的长期负债率较低，偏好于短期负债。我国资本结构方面的研究还存在不足，因而上市公司普遍存在资本结构不合理的现象。而资本结构不合理严重影响了上市公司的健康发展，目前上市公司的治理与运行距离规范化和科学化还有很大差距。因此加强上市公司资本结构优化研究，对于促进经济社会健康发展有着重大的现实意义。

国外研究现状：最早的公司资本结构的研究和盛行于20世纪50年代中期之前，我们称之为传统资本结构理论。主要理论包括净收入理论、净经营收入理论和传统理论。自从Modigliani和Miller于1958年提出了著名的资本结构无关论（MM理论）以来，这是现代资本结构理论的开端。越来越多的人从代理理论、信息不对称理论、公司控制权理论等对公司的资本结构做了诸多研究。MM理论指出在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响，那么企业市场价值将与其资本结构无关。Titman和Wessels对美国公司资本结构选择的影响因素进行了实证研究，认为资产担保价值、非负债税盾、成长性、专业化程度、所属行业、企业规模、收入变异程度、盈利能力是重要的影响因子。 MM理论建立在完全竞争市场的基础之上，完全竞争最主要的特征之一就是信息的安全性和对称性，然而在现实 的不完全竞争市场中，企业管理者比投资者佣有更多的信息，在彼此的博弈中处于优势地位。新资本结构理论引入不对称信息，将资本结构理论推向了一个更新人领域。其中，代理成本理论、信号模型、财务契约理论，优序融资理论成为这一时期的主流学派。80年代末动态资本结构模型引入交易成本，认为短期内公司融资行为存在着“逐食顺序”，长期观察，公司会根据静态平衡理论指出的那样，通过权衡债务融资的成本与收益调整其资本结构以达到理想的负债比率。行为金融理论兴起以来在资本结构理论有一定成果。行为金融理论引入心理学分析方法，将人的心理活动以及由此决定的行为特征纳入金融分析框架，对现代金融理论难以解释的一些现象进行分析。

二、论文提纲

一、资本结构理论综述

（一）传统资本结构理论

（二）现代资本结构理论

（三）新资本结构理论

二、资本结构的国际比与我国上市公司资本结构特点

（一）企业资本结构的国际比较