发展金融衍生产品市场的对策思路分析(二)

金融衍生品的价格与利率、汇率、股票价格等基础性金融衍生品价格有密切的关系。我国是一个对金融价格管制较紧的国家，金融产品价格市场化程度不高，国家政策对金融产品价格变化影响很大，并且与重大信息的披露和财政金融政策的公布有密切关系。在市场经济比较成熟的国家，重大的信息披露及有关政策的公布均有严格的程序，泄密者和传播谣言者将会受到严惩，以保证交易公平、公正、公开。我国证券法规将发行人澄清谣传的义务仅限于澄清“公共传播媒介”中出现的谣传，这显然过于狭窄;对“重要问题”的标准界定不清，概念外延很大。另外，信息披露频率过低。 　　

(5)金融衍生品的复杂性加大了监管的难度 　　

由于创新型证券的特性、现状及其深远影响一时很难以完全了解，对创新性衍生证券的投资更应当采取更为谨慎的态度。一个不失为稳妥的办法是严格控制创新型证券的投资规模。在规模有限的情况下，即使发生损失也不会是致命性的。控制投资规模的另一个方面是构造多样化的投资组合，以分散风险。创新的性金融产品及其衍生品不仅对金融工程师和银行家来说是一个新生事物，对美国金融监管当局来说也是深远影响认识不足，也就不可及时制定相应的健全的管理方式和手段。再加上金融全球化、自由化和金融工程技术的不断发展，金融创新层出不穷，管理当局难免会有顾此失彼。就这次次贷危机而言，政府的救市行动仍然存在一些不确定的因素，比如美联储需要多大规模的注资才能保住卷入次贷风波的大型金融机构，以及受其拖累的资本市场体系，政府的救助行动能否在每一类衍生产品都出现问题的时候实施救助。　　

(6)金融衍生品可能助长投机行为 　　

随着金融全球化的发展，金融机构受到的来自国内和国际双重的竞争压力。在激烈的市场竞争中，传统业务增长有限且不断地受到其他竞争者的侵蚀，只有通过不断地开展创新性业务来弥补传统业务增长的不足。这就使一些银行铤而走险，进行“过度”的创新，并从事高风险的投资来寻求新的利润增长点和抢占大的市场份额。

四、欧美金融衍生品市场及对我国的启示

1、欧美金融衍生品市场 

欧美发达国家集中了全球绝大部分的交易所金融衍生品交易，全球80%以上的交易分布在北美和欧洲，近年来这种集中趋势更加明显。欧洲的市场份额由2000年的29%，上升到2006年的42%。而且欧美仍然延续着竞争对立、互相促动向上的格局，美国在衍生品市场以CME拔得头筹，欧洲则以EUREX和EURONET为左膀右臂争得霸主的地位。它们分别依据自身的发展需求和历史背景，形成了适合本国发展的衍生品发展道路，这是欧美在金融衍生品市场立于长久不败的重要原因。

2、欧美国家金融衍生品市场的特点 

（1）交易品种丰富，投资者结构以机构为主 金融衍生品市场交易的品种类型很丰富，涉及股票、指数、汇率和利率等品种的期货、期权、互换和远期交易，其中交易所市场主要交易期货、期权等标准化合约，OTC市场主要交易互换、远期等非标准化合约。目前，机构投资者持有美国股票市值的80%左右，而机构投资者占美国股指期货市场的交易量也大致为80%，这也充分说明做股指期货真正寻求套保需求的也只是能够进行多种股票投资的机构投资者。

（2）全球化趋势明显，交易所竞争力增强 观察2006年各大交易所在股票期货、期权和股指期货、期权的交易量情况可以发现，股票期权交易量以美洲占先，Euronext.iffe交易有下降的趋势，巴西的圣保罗交易所交易量居南美之首；美国的表现略逊于欧洲；股指期货方面，CME一家独大，不过EUREX和EURONEX的总体市场分量要多一些。 

3、欧美国家的经验给我们带来的启示

（1）集中精力发展金融衍生产品是欧洲国家迅速成为全球衍生品交易中心的重要经验之一。专注是欧洲衍生品市场得以在短时间内取代美国在该领域的长期霸主地位的重要原因。同为以股票类衍生品为发展龙头的模式，作为欧洲衍生品市场的发展经验，可以对我国未来市场的发展提供借鉴。

（2）在集中发展优势品种之后，在市场规模继续扩大且成熟之时，会有更多衍生品种的需求用以规避现货市场的风险。未来我国金融衍生品也将走一条依据我国实际情况出发，以股票衍生品为主体，利率、汇率等衍生品种共同促进市场繁荣发展的道路。

（3）美国直接融资的金融制度促进了以机构投资者为主的市场格局的形成，机构投资者也利用衍生品市场进行套期保值对冲各种风险。随着我国金融制度的逐步健全，银行、基金与保险等机构将逐步参与股指期货交易，未来市场投资者结构也将以机构为主体。 4、欧洲交易所的全面并购给衍生品市场带来了全面推广电子化、网络化交易的模式。提高交易所乃至期货公司的竞争力也是我国未来发展衍生品市场的关键问题，降低费率、引入合作与竞争机制、实现规模化经营，是我国衍生品市场乃至全球资本市场发展的内在要求。

五、发展我国金融衍生品市场的建议

1、利率市场化　

加快利率市场化进程只有通过金融深化实现利率市场化,才可能产生足够的金融衍生产品需求,金融衍生商品的形成才能真正体现市场规律。目前,由于我国金融体制改革相对滞后,利率管制还直接控制着利率水平,资金价格无法真正随着市场供求变化而上下波动。尽管中央银行公开市场业务操作,通过购入或抛售国债的方式来影响资金的供求及资金的市场利率,在一定程度上,促进了利率市场化的发展,但要实现存贷款利率的市场化,最终实现利率的市场化仍有许多障碍。因此要通过不断深化经济体制改革,解决商业银行的机制和国有企业的负债及机制问题,增强它们对利率市场化带来的冲击的承受能力。

2、 完善基础金融市场 

金融衍生工具(Derivatives)是相对基础工具(Underying Goods)而言的,若将基础产品看成是基本建筑材料,则金融衍生产品是用这些基本材料构建起来的各种建筑,而这些基础产品通常包括各种贵金属、债券、股票、利率、外汇、股票指数等。作为以基础产品为基础构建的衍生产品,其价格将随着基础产品价格的变化而变化。基础性金融市场是发展金融衍生工具交易的基石,只有基础性市场具有丰富的品种和巨额的交易规模,才能支撑起金融衍生工具交易。我国现在已经建立了同业拆借、票据市场、外汇市场、债券市场、股票市场等基础性金融市场。但是,这些市场发展的深度和广度还非常有限,很不规范,存在很多潜在风险。

3、推进汇率制度市场化 

目前人民币汇率机制还存在自身的缺陷:汇率在涉外经济中的重要作用和决定汇率的力量不对称;汇率调节机制过于僵化,对于汇率失调的调整速度过慢,汇率变动呈现出跳跃式而非连续式的特征;汇率政策难以发挥出应有的作用。目前在中国使用汇率政策的震动远大于使用财政、货币政策。因此,从中期来看,应选择适当实际扩大人民币汇率的浮动区间,放弃事实上的钉住美元的制度,增加汇率政策的灵活性;从长期来看,要改革外汇管理体制,逐步实现人民币自由兑换。

4、培育成熟的市场主体

发展金融衍生工具交易,应着力培养成熟的市场主体,因为成熟的市场主体,在金融衍生市场与基础市场的交易缺乏直接联系时,他们会谨慎的成为套利者或图利者,一般来说,套利者有利于将衍生市 场与基础市场连接起来,图利者则有利于将衍生市场上不同的合约(或选择权)连接起来,当衍生市场与基础市场出现价格矛盾而存在无风险利润可利用时,成熟的市场主体会积极的加以控制,从而增强市场效率。培育成熟市场主体,首先要建立现代企业制度,改革、健全机构参与者的自我约束机制和风险机制。商业银行的规范、国有企业的改革使产权明晰化,这两项改革的实质性进展,将会奠定金融衍生 市场理性投资者的基础;其次要普及金融衍生产品知识和市场交易,减少交易的盲目性、无序性。 

5、建立以政府为主导的协同监管体系 

对于金融衍生品市场的监管不仅仅是政府部门的责任，需要社会各相关主体共同参与并且协同监管，真正建立起市场参与者自控、行业自律、政府监管三方面协作的管理模式。这里着重强调的是政府监管这一方面：首先应加大对经纪机构的准入监管力度，经纪机构只有向监管当局申请取得与交易者之间的交易条件的批准后，才能进行交易，这样，监管主体就成交易者的“代理人”，站在维护交易者利益的立场上行动，以交易者的利益最大化作为行动基准；其次应强制性信息披露机制，一规定衍生品信息的内容，二规定衍生品进行信息披露的时间和格式，三规定衍生品披露的财务报表必须经过独立审计。同时，我国政府还应加强金融衍生品市场的国际监管与合作，更多时候来自国外金融机构的风险会更加难以控制。

参考文献

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