发展金融衍生产品市场的对策思路分析

［摘 要］当前经济全球化的势头强劲,金融全球化在其中占有重要地位,而金融衍生品市场更是重中之重。然而较之繁荣的国际金融衍生品市场而言,我国金融衍生品发展的现状则明显落后。本文分析了为何我国的金融衍生品市场发展如此迟缓,现阶段是否应当大力促进衍生品市场的发展,并提出了在发展中应该注意的问题.

［关键词］金融衍生品 金融创新 利率市场

随着2006年12月11日我国加入WTO过渡期的结束,我国金融业将进一步深化改革、扩大开放程度,我国的金融业将面对不可避免的直接竞争。在此背景下,提高国内金融机构的竞争力,把握竞争的话语权,抢占金融制高点,就显得尤为重要,这不仅关系到各个微观金融机构的经营成果,更关系到我国整个金融业荣辱兴衰。从这层意义上来说,推动金融创新,促进金融衍生品市场的发展,就成为我国金融机构和金融市场发展的内在需要,同时也是确保我国金融体系适度竞争和稳定的客观需要。伴随着我国经济活力的提升,金融市场全面的市场化,在带给投资者巨大的经济利益的同时,也引入了与之相应的不安定因素。在享受活跃的经济因素带来的利润时,市场的参与者也面临着同样“活跃”的风险。前美联储主席格林斯潘曾说:“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场,极大地降低了成本,增加了避险机遇,使金融系统比30年前更加灵活有效,经济自身对金融动荡更具有弹性。”精辟地概括了金融衍生品市场的作用,它就好比市场为了削弱风险的不稳定性,而产生的一种自我疗伤的机制。从微观角度看,金融衍生品市场能够提供规避风险的手段,发现价格的功能,以及创造新的投资组合等功能。

一、金融衍生品的含义

金融衍生产品是由于二十世纪七十年代初，代表货币经济的主要金融工具,如汇率、股票、债券等波动幅度较大,为了规避和减少市场风险,实现业务运作初始盈利意图,金融业以高技术为支撑开发出来的一种金融新工具。一般而言,凡是由最基础的金融商品,如股票、债券、外汇、指数等衍生而成的金融合约,都称之为金融衍生产品。最普遍的金融衍生商品有期货、期权、利率掉换合约、货币掉换合约等。金融衍生产品极具投机本质和规避风险的功能。 

二、金融衍生品的发展意义

1、金融衍生品市场是商品价值实现的场所

在工业时代，商品价值的实现是通过现货市场来完成的；而在资本时代，绝大多数基础性商品的价值实现是通过金融衍生品市场来完成的。也就是说，有些实物商品在其生产之初，甚至还没有生产出来就已经完成了其价值实现。这是虚拟经济的一个重要特点，不仅提高了资源配置的效率，而且为按市场需要组织生产提供了依据和保障。在商品期货市场的功能中，如发现价格、套期保值都是商品价值实现的手段。商品生产者通过期货市场发现价格，并按其价格进行保值或将其销售出去，得以完成价值实现。在期货市场上，成交量很大，而实物交割量很小，这说明金融衍生品市场是商品价值实现的场所，而不是商品使用价值实现的场所。

2、金融衍生品市场是化解生产过剩经济危机的手段

　经济危机在人类社会每一个时代都存在，在不同时代有不同的表现形式：在游牧时代和农耕时代表现为生产不足的经济危机，人类经常不能满足基本的生活所需；在工业时代表现为生产过剩的经济危机，同时伴随着资源的大量浪费；在资本时代则表现为金融危机。目前，发达国家已经进入到了资本时代，在资本时代大规模实物商品生产过剩的经济危机已经被有效控制，并让位于虚拟经济的金融危机。金融衍生品工具的运用，提高了社会资源的配置效率，避免了实物商品大规模的生产过剩。当金融危机到来时，虽然有市值的大起大落，但只是在虚拟的转移，防止了自然资源和社会财富的极大浪费，这是资本时代比工业时代进步的标志。随着我国金融衍生品市场的建立及逐步完善，资源配置效率的提高，实物商品生产过剩的危机将被金融衍生品市场的作用和功能化解。金融衍生品市场将成为经济风险释放的场所。

　　3、金融衍生品市场是全球经济一体化接轨的通道

金融衍生品市场的建立，可以使我国经济迅速与国际市场接轨，融入到全球经济一体化之中。通过这一市场，我们可以以最快的速度获取资金、资源、信息、技术、管理等经济发展的一切基本要素。金融衍生品市场是经济一体化的基础，没有完善的金融衍生品市场就不可能有真正的世界经济一体化。现在经济全球化不仅很明显，而且进程正在加快。科学技术的进步为经济全球化提供了各种必要的手段和物质保证，信息技术的发展，打破了时间和空间对经济活动的限制，为金融衍生品市场的发展提供了新的手段和条件。在经济全球化高速发展的基础上，世界上的每个企业都被各种经济纽带更紧密地联系在一起，既互相依存，又互相补充；而同时，每个企业也都有机会占领更大的市场，但也有可能因竞争失利而被市场淘汰，企业面对的将是日益激烈甚至是残酷的市场竞争，金融衍生品市场就是这一市场竞争的一个平台。

4、金融衍生品市场是全球资源重新配置的场所

　　随着世界经济一体化，人类社会步入资本时代，全球自然资源将通过金融衍生品市场进行全球范围配置，自然资源的开发和利用将按照价值规律的要求运作。目前，发达国家已进入资本时代，而发展中国家还处在工业时代，明显处于弱势。现在我们谈国际商品定价权或话语权还为时尚早，因为这要以经济实力作为基础。价值规律也倚强凌弱，并且不以人们意志为转移。发达国家不仅通过金融衍生品市场掠夺资源，而且还转嫁金融风险，因此，对我们来说，在金融衍生品市场对自然资源的争夺和防范转嫁的金融风险无疑是一场战争，并且是一场持久战。现在我国仍处在战略防御阶段，没有太多的主动权，我们应对市场的每个发展阶段进行分析，用科学的发展观，为每个战略阶段制定具体的政策和策略，指导我们的工作，减少盲目性。

     三、金融衍生品市场在我国的发展现状及存在的问题

1、衍生品形态的发展过程分析

自1990年开展期货交易以来的近二十个年头里，期货市场发展经历了蓬勃发展、清理整顿和恢复发展三个阶段。其间衍生品种类十分丰富，涵盖了农产品、金属、化工产品、能源、金融等众多领域。在2005年5月推出债券远期交易后，又陆续引入利率互换、远期利率协议、外汇掉期和货币掉期等衍生品，交易量逐渐增长。根据衍生品的形态，远期、期货、期权和掉期这四大类在我国得到了良好持续的发展。2010年4月即将推出股指期货。推出股指期货这一金融衍生品种并合理的加以诱导利用,不仅能够降低金融风险,而且还能促进股市的进一步发展。推出股票指数期货对于我国证券市场是一项创新。

2、外汇和本币衍生品的发展过程分析

人民币汇改后，2007年8月份人民银行即推出人民币外汇货币掉期交易，覆盖人民币对美元、欧元、日元、港币、英镑等五种外币币别。2005年4月人民银行推出了债券远期交易，交易量逐年增加，并于2007年9月，又推出了远期利率协议的业务，本币衍生品的创新步伐也是明显的。2010年4月即将推出股指期货。推出股指期货这一金融衍生品种并合理的加以诱导利用,不仅能够降低金融风险,而且还能促进股市的进一步发展。推出股票指数期货对于我国证券市场是一项创新,存在着各种各样的风险,关键是如何化解这些风险。由于期货交易方式比现货交易方式具有风险更高的特点,相应地在管理上也有更高的要求。可以通过建立严密的股指期货法规与监管体系,健全交易制度和规则,行政机关依据法律、法规规范期货市场的组织机构和运行机制,强化对会员的管理,保证期货市场的正常运作,来尽可能地控制市场的各种风险,保证市场的流动性、稳定性和透明度。 

3、衍生品市场的参与者分析 

不仅国内金融机构和其他投资者在衍生品市场中活跃，随着金融市场逐渐全面对外开放，截至2007年底已有近百家外资银行及其分支机构获得全面经营金融衍生品业务的牌照。

4、我国经济基础和体制方面的问题 

一是市场基础条件不够。二是大多数国内银行缺乏产品设计能力和定价能力,不得不依赖外购的交易系统,对这些系统的定价模型的构建了解不深,在交易复杂衍生产品时仍然需要向外资银行询价。三是国内银行多与外资银行进行背对背交易,获得的交易收益份额较低,有时却承担了双重交易对手的信用风险,在市场上处于不利的地位。四是国际衍生产品与掉期协会发布了一系列关于场外衍生产品交易的文件,形成了国际场外衍生产品交易领域的交易惯例,但我国《破产法》与《担保法》对是否支持其中一些原则并不十分明确,在涉及到交易主体破产时,这些原则可能面临无效的法律风险。

5、我国金融衍生品市场本身存在的问题 

（1）现阶段我国金融衍生品的发展处于混乱的状态 　　

首先,表现在多头管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府,以及沪深证券交易所都享有一定的管理权。导致政出多门、市场政策缺乏稳定性、交易所之间不平等竞争，管理混乱。其次，交易制度、交易程序不规范。 　  

（2）产品设计不尽合理 　　

金融衍生品的基本功能是转移风险。然而实践表明，多个品种的运用中风险并未有效转移反而扩大。这是由于金融衍生品“双刃剑”自身特点决定的，而导致我们实践应用中无益而害的导火索即是不尽合理的产品设计。以国债期货为例此产品的设计功能之一就是规避利率风险，但由于我国利率的非市场化，国债到期价格是固定的，这使国债现货的买卖并无风险可避。在这种情况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场变成了各大券商赌博的场所。 　　

(3)缺少真正市场均衡价格 　　

在我国金融市场上，大多数金融价格还不是完全的市场均衡价格，相差于均衡价格之间的价差，即是游资和投机者的争夺之战，这将加大风险范围，削弱其规避风险、发现价格的功能。国家对外汇管制仍然较严，人民币资本项目下自由兑换和利率市场化都还未实现。1996年全国银行间统一拆借利率CHIBOR已经出现，但还远未像英国IBOR利率那样具有权威性指导作用，还称不上是真正的市场均衡利率。另外，国家对银行存贷款利率、国债发行利率还实行管制，真正的市场利率也还不能形成。 　　

(4)信息披露制度不健全