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公司金融与金融市场的关系(二)
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资本市场过分投机于企业的市场份额,过分依赖于系统性风险的回馈补偿。导致资本市场形式越来越单一,越来越集中在固定收益类投资回报。
这两方面的矛盾,一方面使得企业收益报表化、账面化;而资本市场的固定收益类、理财类投资的风险偏好,导致资本市场的流动性越来越差。以至于我们的金融市场长期依赖印钞机注入流动。
因此,要分析公司金融和金融市场的关系,本质上要从企业金融的财务分析,基于权衡公司价值与股东财富之间的关系,来测算公司的综合价值;并将此理论扩大到整个市场,来分析市场的流动性与资产价格。
通过金融市场对企业股利政策的选择来看,市场中关于价值投资的讨论与市场管理层期望的长期投资本应该属于同一范畴。而事实上,价值投资并不完全都是长期投资,但是长期投资一定是价值投资。
我们可以通过一鸟在手理论来简单阐述企业股利政策与投资人眼中的企业价值之间的关系。
一鸟在手理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论可以说是流行最广泛和最持久的股利理论。戈登是该理论的最主要代表人物,其核心是认为在投资者眼里,股利收入要比留存收益带来的资本收益更可靠,故需要公司定期向股东支付较高的股利,强调了股利发放的重要性。
“一鸟在手”理论尽管不够完善,但是这个理论和大多数股票投资者更倾向于获得股息收入的现实情况相吻合。股票投资者购买股票是为了获得股息,企业支付股利就会减少投资该公司股票的风险,收益稳定、风险小股票价格就会上升,企业就能筹集到更多的资金,那么企业价值就会得到提升。
由此可见,股利的支付使投资者获得更加稳定的收益,降低投资该公司股票的风险,并能够向股票投资者传递公司经营状况良好的积极信号。但是是否支付股利还要看公司的盈利状况,如果公司本身经营状况不好但依然支付股利,就有可能造成公司资金紧张,影响公司的继续运营甚至导致公司破产。所以股利支付对企业价值的影响是综合的。但是股利支付方式的不同形式对企业价值产生影响的作用机理是不同的。股利支付方式主要有现金股利、股票股利两种。股票投资者进行投资的目的是要获得收益,包括获得当期收益和获得未来收益的预期。发放现金股利使投资者获得当期收益,降低了投资的风险,从而获得投资者的青睐,引起股票价格和企业价值的上升,但现金股利的支付只能反映企业过去的经营成果,却较少反映企业未来的成长性,而发放股票股利股票投资者虽然不能获得当期收益,但却能反映企业具有良好的成长性,股票投资者可以获得未来收益的预期。如果股票投资者更加青睐于获得未来的预期收益那么就会投资于发放股票股利的企业,从而引起该企业股价上涨,进而引起企业价值的上升。企业向股票投资者支付股利,可以在一定程度上缓解投资者和管理层的利益冲突。一方面企业股利的支付会降低留存资金,即管理层所能够控制的资金减少,从而可以防止管理层对职权的滥用。另一方面企业要实现进一步的发展就必须从企业外部筹集资金,那么相关的监管部门、新的债权人和投资者便成为了新的企业监管者,更多的监督使企业的代理成本降低,管理层对投资者利益的损害将被降低,企业价值得到提升。股利支付信息发出的信号具有“低噪音”的特点,企业股利支付水平越高,支付信息向股票投资者所传递的信号越利好,越能说明企业的经营状况良好。同时股利支付水平越高,股票投资者所承受的风险越小,越能获得投资者的青睐,从而使股价上涨、企业价值上升。基于信号传递理论,支付股利的信息作为一种有效传递企业经营管理水平的信号,可以反映企业的经营成果和盈利能力。如果股利支付水平呈现大幅波动,会给投资者传递出企业经营状况不确定性的信息,由于投资者是厌恶风险的,同样的,投资者也会对企业的未来发展持怀疑态度,此时投资者觉得该企业面临较高的经营风险,那么投资者将选择抛售该企业的股票,导致上市公司融资困难,影响企业的未来发展;如果企业选择连续支付的股利政策,则表明企业所处的经济环境稳定、经营状况健康良好、所面临的风险也都是可控的,另一方面稳定的股利支付也意味着投资者会得到源源不断的股息收益或是红利,该公司的股票受到更多投资者的追捧,企业价值上升。
由于大多数的投资者都属于风险厌恶类型,股利的大幅度波动通常会使投资者认为企业经营状况不稳定,投资风险较大,从而造成投资者谨慎投资,股价下跌,企业融资困难,影响企业经营发展,进而使企业价值降低。由此可见企业保持稳定的股利政策将有助于企业价值的提升。
在市场经济条件下,公司为了适应市场竞争的需求,并在市场竞争中取得成功,会不断地开展为获得长远发展所需的资源而进行的优化整合的重组活动。而兼并与收购,简称并购,是公司重组的重要内容,也是公司外部增长的主要方式。公司并购被视为再发达的市场经济条件下企业进行资本运营的一种高级形式,是迅速完成经营扩张、实现规模效应的最佳途径。
风险管理目标一是安全性,它是金融风险管理的基本目标,只有在资金安全的条件下,通过经营、运作,才能实现收益,才能实现企业的生存和发展。二是收益性,它是风险管理的最终目标。追求利润是企业的主要目标,安全性服从于并服务于这个目标。安全目标是收益目标的前提,收益目标是安全目标的归宿。如何以最低成本即最经济合理的方法来实现最大安全保障、获得最大收益是企业进行风险管理的基本动机。远期交易、互换等金融衍生交易工具与信息技术的飞速发展为低成本、高效率、高精确性的风险管理提供了强大的技术支持。风险管理的基本动机在于规避和转移风险,但这一切动机绝对不是企业存在的目的。现代经济学理论指出,企业经营的最终目的是企业价值的最大化。对利率、汇率及证券风险等进行风险管理效果判定的最根本的标准就是它能否增加企业的价值。增加企业价值的途径有两条:一是降低现金流贴现率,二是增加企业未来的预期现金流。
在股东与债权人之间也存在利益冲突。利益冲突的本源在于对现金流量要求权的不同。债权人具有固定金额的第一位求偿权。股东对残余现金流量有求偿权,因此,债权人要以比股东更消极的眼光看待项目选择和其他决策中存在的风险。再债权人利益没有得到有效保护的前提下,股东为了追求财富最大化很可能会侵犯债权人利益,谋取债权人财富。金融市场的缺陷,即低效率或者无效率,可能导致不合理的资源配置和错误的决策。这种成本发生在我们将公司财务目标界定为股票价格最大化的情况中。这是因为当股票价格不能够灵敏、真实、充分的反映所有公司信息的时候,价格就失去了引导资源配置的作用。谋求公司长远发展、进而增加公司价值的举措很可能引起股票价格的下降,比如减少当期股利分配以便为投资一个有前景的项目融资的措施,由于股东短期收入下降,股价下跌。因此,这个政策就会遭到投资者的反对。相反,减少公司价值、但能增加短期收入的举措可能会促使股价上涨。
公司价值评估就是对企业持续经营价值进行判断。评估的过程,即对公司未来效益水平进行科学量化的过程。公司价值评估广泛应用于企业自身业绩评估、价值分析和投资分析中。企业价值正在成为衡量一个企业成功与否和整体质量好坏的最全面、最准确的指标。风险投资是推动高新技术产业发展的重要力量,处于创业阶段的高新技术,一旦离开风险投资的资金的支持,想进一步发展壮大几乎是不可能。所以投资者对高新技术企业的判断,一是依靠自身的职业判断,另一个途径就是借助于中介机构的力量,价值评估的作用就体现出来了。
金融市场是资金融通的场所,企业资金的取得也金融市场密不可分,金融市场发挥着金融中介、调节资金余缺的功能。熟悉金融市场环境对与企业来说,可以有效的资金的筹措和资本的投资活动。金融市场上存在多种多样方便灵活的筹资方式,公司需要资金时,可以到金融市场上选择合适的筹资方式筹集所需资金,以保证生产经营的顺利进行;当企业有多余的资金时,又可以到金融市场选择灵活多样的投资方式,为资金寻找出路。公司可通过金融市场来实现长短期资金的互相转化。当企业持有的是长期债券和股票等长期资产时,可以在金融市场转手变现,成为短期资金,而远期票据也可以通过贴现变为现金;与此相反,短期资金也可以在金融市场上转变为股票和长期债券等长期资产。同时金融市场为企业理财提供相关信息。金融市场的利率变动和各种金融性资产的价格变动,都反映了资金的供求状况、宏观经济状况甚至发行股票及债券公司的经营状况和盈利水平。这些信息是企业进行财务管理的重要依据,财务人员应随时关注。金融市场由主体、客体和参加人组成。主体是指银行和非银行金融机构,它们是连接投资人和筹资人的桥梁。
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