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公司金融与金融市场的关系(一)
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目录
一 公司金融的意义和公司财务的目标
(一)公司金融的概念、基本工具
(二)风险与收益的权衡
(三)公司财务的目标
••••
二 公司如何利用外部增长与调整来权衡公司价值与股东关系
(一)公司金融学如何分析公司价值
(二)公司价值与股东财富之间的关系
(三)如何利用期权原理与股利政策权衡公司价值与股东财富
(四)利用外部增长与调整来权衡公司价值与股东关系
(五)风险管理的方法和收益
•••••
三 公司金融与金融市场之间的关系
(一)公司价值与股东财富权衡能力影响公司在金融市场的估值
(二)金融市场的固定类收益与风险收益对公司价值判断的影响
(三)公司并购重组过程中,期权原理的应用
(四)公司估值的意义
公司金融与金融市场的关系
公司金融,又称公司财务管理,公司理财等。用于考察公司如何有效地利用各种融资渠道,获得最低成本的资金来源,并形成合适的资本结构;还包括企业投资、利润分配、运营资金管理及财务分析等方面。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托-代理结构的金融安排等深层次的问题。一般来说,公司金融会利用各种分析工具来管理公司的财务,例如使用贴现法来为投资计划总值做出评估,使用决策树分析来了解投资及营运的弹性。企业的“财务”或“理财”是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称,是建立在企业的会计信息基础上加以管理的。而公司金融所研究的内容要比此庞大得多。一是它不再局限于企业内部,因为现代公司的生存和发展都离不开金融系统,所以,必须注重研究企业与金融系统之间的关系,以综合运用各种形式的金融工具与方法,进行风险管理和价值创造。这是现代公司金融学的一个突出特点。二是就企业内部而言,公司金融所研究的内容也比“财务”或“理财”要广,它还涉及与公司融资、投资以及收益分配有关的公司治理结构方面的非财务性内容。
其中公司金融决策可以分为三个部分。投资决策,公司金融理论的作用在于提供了多种可供选择的方法和工具(比如净值法、期权等)来帮助公司经理做出合理的资源配置决策。因此,投资决策包括的内容广泛,不仅包括流动资产投资(现金、存货、短期证券以及短期商业信用等),固定资产投资,长期证券投资(比如持有其他公司股票、债券等),还包括有关市场进入和公司兼并的广义战略性决策。
筹资决策,公司必须考虑几个方面的内容:资金来源(外部融资还是内部融资),资金筹集方式以及筹资成本(包括资金成本、证券发行费用等)资金筹集方式大致可以分为两种,借款或者发行股票进行权益融资。两种筹资方式的主要区别在于借款要承担支付利息以及偿还本金的义务。公司还可以将两种方式结合起来融资。具体采用哪种方式融资,除了取决于公司的信用等级、资本金规模等因素外,还与公司对最佳资本结构的追求有关。
股利决策,任何一个公司,不论规模大小,都必须决定如何在再投资和股东回报之间分配其经营所得,不仅决定分配的数量规模,还要权衡二者的比例。给予股东较多回报可以满足他们对现金的需要,但是另一方面,这会增加收入所得税,而且也不利于公司的成长,公司价值会因为股利分配过多而下降,从长远来看,不利于股东的利益。
企业的在投资决策问题中由于投资企业是创造和利用投资机会的最佳工具,从而成为经济发展的根本驱动力。但在公司金融理论的研究中,一般都遵循费雪的分离原理,即公司的投资与融资决策是相分离的,莫迪格利安尼与米勒的开创性论文对此做了较为严格的证明。然而,现实中的企业即使面临无限的投资机会,并不可能获得全部足够的资金支持。因此,由于各种原因,企业可能面临着投资不足或者投资过度的两难处境。为了保证企业能够有效把握投资机会,并能从可供选择的投资机会中筛选出最能实现其市场价值最大化的投资项目,需要运用相应的金融技术与程序。随着金融理论与技术的发展,资本预算的方法与程序,也处于不断的发展过程之中。
公司在进行投资决策、融资决策以及股利决策的时候,要借助基本的概念工具。这些概念工具包括现值与时间价值,财务报表分析,风险与利益,期权定价等。
现值是公司财务分析中最基本的概念,也是一个最有力的工具。投资者购买资产,其实购买的是资产在未来一段时间所产生的收益,这些收益在投资者购买资产时的价值成为投资者愿意支付的最高价格。现值概念基于这样一个事实,再不同时点上等量的现金流量所产生的货币购买力是不一样的。或者说具有不用的时间价值。现金流量有很多种形式,比如普通年金,先付年金,永续年金等等。
财务报表分析是对公司财务报表的有关数据进行汇总整理基础上,计算各种财务比率并进行对比,综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果,并对未来的决策提供合理化建议。
风险与收益的权衡贯穿于公司金融分析过程中,是公司投资决策所关注的核心问题。风险与收益是对称的,公司或者投资者承担了高风险就理应要求获得比较高的期望收益。但是并非所有的风险都能得到补偿,只有不能够被分散的风险,即系统性风险才能从市场那里得到合理补偿。资产组合理论和资产定价理论(包括资本资产定价模型和套利定价理论)提供了风险分散技术和去顶风险补偿机制,是公司财务分析的两个重要工具。
期权定价技术并非是投资和金融市场分析的专利,事实上在公司财务中存在大量期权,称之为实物期权。
公司财务决策在一定目标指引下进行,并为实现这一目标服务。公司财务目标的不同会产生不同的决策行为。再公司财务理论中,一般将股东财富最大化作为公司财务目标。公司价值最大化与股东财富最大化还是有区别的。公司价值最大化的实现可以保障公司各类投资者(如债权人、股东)对企业资产索偿权的要求。而股东价值最大化目标并没有考虑其他投资者的利益。
比较公司价值法根据资本结构的理论进行最优资本结构决策时,应综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响,通过比较不同资本结构下的公司价值,选择公司价值最大时的资本结构。由于比较公司价值法全面考虑了资本成本和财务风险对公司价值的影响,以公司价值最大化作为确定最优资本结构的目标,因此符合现代公司财务管理的基本目标。
由于股东财富最大化与公司价值最大化的目标模式并不完全相同,我们必然关心一个问题,能使企业价值最大化的策略是否也能使股东财富最大化呢?如果企业债务是无风险的(即债权价值不受企业经营风险的影响),那么,企业实现股东财富最大化的同时也实现企业价值的最大化,或者,如果资本市场无交易成本,市场是完全竞争的,个人所得税中性,且所有投资者对收益具有相同的预期,那么两个目标也可以取得一致。但上述假设再现实中往往得不到满足,我们要考虑放弃一部分假设,比如承认财务风险的存在、市场的不完全竞争、信息不对称等等,这样就会得出不同的结论,即两种财务目标存在不一致性,这种不一致性经常导致企业的财务决策达不到预期的效果。在以股东财富最大化为目标指导决策时,经营者可能采取这样的投资方案,其风险大于债权人预期的风险。风险的提高将导致企业债权人的要求报酬率提高,债权价值发生贬值。只有企业的经营者权衡好股东和债权人之间的利益关系,股东财富最大化目标才可能与企业价值最大化的目标相一致。
我国资本市场发展相对西方国家资本市场起步更晚,金融市场发展初期过于注重融资功能,以至于现在很多上市企业的股利政策几乎没有分配红利计划,过度依赖送股和派股行为。
上市企业不分红或者少分红表面上看可以提升公司的价值,有利于公司再投资和持续发展。并且,不分红可以让企业少缴纳所得税(我们国家所得税率比营业税和增值税要高很多)。账面上看,有利于迅速把企业做大。实际上从长远看,一方面让股东的利益报表化数字化,在迅速做大企业的同时,未必把企业做强。
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