货币政策对通货膨胀的影响(三)

通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。

扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。

紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币政策较合适。 

货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。

2.重新认识充分就业

所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、稳定的水平。在充分就业的情况下，凡是有能力并 自愿参加工作者，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。

充分就业，是针对所有可利用资源的利用程度而言的。但要测定各种经济资源的利用程度是非常困难的，一般以劳动力的就业程度为基准，即以失业率指标来衡量劳动力的就业程度  

所谓失业率，指社会的失业人数与愿意就业的劳动力之比，失业率的大小，也就代表了社会的充分就业程度。失业，理论上讲，表示了生产资源的一种浪费，失业率越高，对社会经济增长越是不利，因此，各国都力图把失业率降到最低的水平，以实现其经济增长的目标。造成失业的原因主要有：1.总需求不足。由于社会总供给大于总需求，使经济社会的各种经济资源（包括劳动力资源）无法得到正常与充分的利用。主要表现为:一是周期性的失业。这是在经济周期中的经济危机与萧条阶段，由于需求不足所造成的失业。二是持续的普遍性的失业。这是真正的失业，它是由一个长期的经济周期或一系列的周期所导致的劳动力需求长期不足的失业。2.摩擦性失业。当一个国家某个地区的某一类职业的工人找不到工作，而在另外一些地区却又缺乏这种类型的工人时，就产生了摩擦性失业。3.季节性的失业。有些行业的工作季节性很强，而各种季节性工作所需要的技术工作又不能相互替代，季节性失业可以设法减少，但无法完全避免。4.结构性失业。在动态的经济社会中，平时总有一些人要变换他们的工作，或者换一个职业，或者换一个雇主，有的可能调到其它地区工作，当某项合同到期时也会出现劳动力多余。这些情况中，未找到另一个工作之前，常常会有短暂的失业。  

西方经济学认为，除需求不足造成的失业外，其它种种原因造成的失业是不可避免的现象。从经济效率的角度看，保持一定的失业水平是适当的，充分就业目标不意味着失业率等于零，美国多数学者认为4%的失业率即为充分就业，而一些婪为保守的学者则认为应将失业率压低到2-3%以下。

3．运用货币政策

货币政策工具库主要包括公开市场业务、存款准备金、再贷款或贴现以及利率政策和汇率政策等。从学术角度，它大体可以分为数量工具和价格工具。价格工具集中体现在利率或汇率水平的调整上。数量工具则更加丰富，如公开市场业务的央行票据、准备金率调整等，它聚焦于货币供应量的调整。

运用货币政策所采取的主要措施包括七个方面： 

　　第一，控制货币发行。　

　　第二，控制和调节对政府的贷款。

　　第三，推行公开市场业务。

　　第四，改变存款准备金率。　

　　第五，调整再贴现率。

　　第六，选择性信用管制。

　　第七，直接信用管制。

四、货币政策对通货膨胀的作用定量分析

在去杠杆的过程中，货币政策对通货膨胀的容忍度提高。首先，适度的温和通胀可能在去杠杆的过程中对经济起到保护作用，通胀的上升会使债务的实际价值贬值，更有利于企业、家庭、地方政府等清偿债务或进行债务重组。其次，去杠杆的过程中需要充足的流动性为经济保驾护航。去杠杆会使信贷紧缩的风险提高，实施结构性宽松的货币政策，保持市场上充足的流动性，能够有效缓解信贷紧缩。桥水对于去杠杆阶段的研究表明债务的充足和违约会导致经济收缩、金融资产价格下跌，充足的流动性和信用支持可以缓解债务重组对经济的负面影响。美国在金融危机后的去杠杆过程中采用了量化宽松政策，将大量货币注入经济系统，再通胀刺激了经济的复苏。中国在之前的去杠杆中通过三重紧缩的政策组合使得金融去杠杆颇有成效，今后我们的去杠杆过程正由通缩去杠杆迈向适度通胀去杠杆，因此，温和的通货膨胀不会引起货币政策的转变。

（一）数据的选择和处理

在进行货币政策与通货膨胀相关关系检验之前，要选择一组数据能够很好的代表中国目前货币的波动以及一般物价水平，本文选择通货膨胀率以及消费物价指数（CPI）作为数据。

本文采用消费物价指数CPI指数作为通货膨胀的指标。我国的居民消费物价指数（CPI）是反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服项目价格变动趋势和程度的相对数该指数不包括任何的资产价格，从而避免了指数成分的相关性，保持了变量间的独立性。此外实践证明消费物价指数的波动性小，数据的完整性和可取得性高，能更好的反映社会的通货膨胀水平。

本文在实证分析的数据来源于巨灵金融服务平台，所使用的计量软件是Eviews5.0。对所有变量均取自然对数，得到变量LNSTOCK，LNCPI，LNLOAN[ 实证原始数据均来自巨灵金融服务平台。]。这样做的原因其一是由于资产价格具有很高的波动性，取对数可以消除异方差；其二是由于本文所选取的数据统计的口径不一致，将指标取对数，最后利用对数来进行实证分析，可以在一定程度上减少原始数据误差对最终结果的影响。

（二）实证结果

1.单位根检验

在实际经济领域中遇到的时间序列数据极少是属于平稳序列，但是平稳性在计量经济中的地位十分重要，在对金融时间序列分析时，传统上要求所用的时间序列必须是平稳的，即没有随机趋势或确定性趋势，否则会产生“伪回归”。因而对于观测值的时间序列数据进行平稳性检验是有必要的，为使回归有意义，首先要判断随机时间序列是否平稳，通常采用单位根检验（DF）和扩展的单位根检验（ADF）。单位根检验是针对宏观经济数据序列、货币金融数据序列中是否具有某种统计特性而提出的一种平稳性检验的特殊方法。由于DF检验不能保证回归模型中的为白噪声，也无法保证值的无偏性，故采用ADF检验。LNCPI，LNSTOCK平稳性检验结果如下：

表2时间序列平稳性检验

　 ADF值 5%临界值 P值 平稳性

LNCPI -1.686207 -2.883579 0.4359 非平稳

LNSTOCK -2.196755 -2.882748 0.2085 非平稳

D(LNCPI) -5.235866 -2.883579 0.0000 平稳

D(LNSTOCK) -3.347945 -2.882748 0.0146 平稳

通过检验，时间序列LNCPI，LNSTOCK的ADF值均大于5%临界值因而均为非平稳序列，而其一阶差分序列D(LNCPI)，D(LNSTOCK)则拒绝含有单位根的假设，为典型的一阶单整，符合协整检验的前提条件。

2.协整检验-E-G检验

（1）建立方程：LNCPI = 0.03201473004*LNSTOCK + 4.378346879

                   LNSTOCK = 8.443361004*LNCPI - 31.49441004

（2）残差序列的ADF检验

对以上方程的残差进行单位根检验，其ADF值为-2.126340，5%的置信水平下ADF的临界值为-1.943090，P值为0.03256，显示其残差序列是平稳的，则LNCPI、LNSTOCK两列时间序列存在协整关系。

虽然在样本容量有限的条件下，这种估计量是有偏差的，而且样本容量越小，偏差越大，此外E-G检验方法要求外生性的假设要求 ，却不能从检验结果中推断出更多的信息，但是由两步法得到的协整参数量具有超一致性和强有效性，由上面的协整方程LNCPI = 0.03201473004*LNSTOCK + 4.378346879可知，当货币政策指数（LNSTOCK）每上升一个百分点，就会导致通货膨胀指数（LNCPI）上升0.03个百分点，由方程LNSTOCK = 8.443361004*LNCPI - 31.49441004知，当通货膨胀指数（LNCPI）每上升一个百分点，就会使货币政策指数（LNSTOCK）上升8.44个百分点。此外还由方程系数为正还可知LNCPI、LNSTOCK不仅存在长期内在的稳定性，而且还是正相关关系。

3.格兰杰因果检验