货币政策对通货膨胀的影响(四)

格兰杰因果关系实质上就是利用了VAR模型来进行系数显著性的检验，它可以用来检验某个变量的所有滞后项是否对另一个或几个变量的当期值有影响。正因为如此，格兰杰因果关系检验经常被解释为在VAR模型中，某个变量是否可以用来提高对其他相关变量的预测能力，所以格兰杰因果关系的实质是一种“预测”关系，而非真正的因果关系。检验结果见表4。

表3 格兰杰因果检验

原假设/滞后期 　 1 2 3 4 5

LNSTOCK  不是LNCPI的格兰杰因果 P值： 0.00476 0.02205 0.03827 0.011207 0.05848

结论： (拒绝) (拒绝) (拒绝) (拒绝) (接受)

LNCPI 不是 LNSTOCK的格兰杰因果 P值： 0.02443 0.06458 0.21491 0.13548 0.38542

结论： (拒绝) (接受) (接受) (接受) (接受)

在验证了CPI和通货膨胀具有相关关系后，采用格兰杰因果检验来分析分析他们是否存在因果联系，从结果显示上看，在滞后1阶99.5%置信水平、滞后2阶97.8%置信水平、滞后3阶96.2%置信水平及滞后4阶98.9%置信水平都可以相信通货膨胀是CPI的格兰杰原因，检验结果稳定。而滞后2-5阶，CPI都不是通货膨胀的格兰杰原因，只有在滞后1阶时97.5%的置信水平可相信通货膨胀是CPI的格兰杰原因。月数据的最大滞后项通常选12，根据AIC最小化原则得滞后8阶AIC值为-9.380380，在滞后1-12阶内最小，因此滞后8阶为最佳滞后期，此时拒绝原假设“STOCK不是CPI的格兰杰因果”（P值为0.01604），接受原假设“CPI不是STOCK的格兰杰因果”（P值为0.09644），也就是说通货膨胀能对CPI起到一定预测作用。

1998的至2009的数据显示，CPI与通货膨胀具有滞后正相关性，CPI滞后通货膨胀同向波动。实证结果进一步显示CPI与通货膨胀总体正向相，两者之间存在长期的均衡关系且相互影响，在我国货币政策对CPI影响程度较弱，小于实体经济中的物价水平对股市的影响力。虽然我国股票市场不够完善，投机的气氛较浓，金融资产价格原波动性相对强，特别是货币政策，但我国的货币政策变动能引起或者反映未来CPI的同向变化，说明货币政策在一定程度上包含了我国未来通货膨胀的信息，即包含了人们对经济未来预期的信息。本文的分析说明股票市场中货币政策变化可以作为央行制定货币政策的参考变量。 

实证部分用CPI、通货膨胀来代表通货膨胀和货币政策，但实际上不能完全反映股价和通货膨胀所包含的信息。此外在建立VAR模型时仅考虑CPI、通货膨胀和贷款利率三个变量，所以没有很好的反映整个内在经济体系，未将反映货币政策因素的货币供给量和实体经济状况的工业增加值以及国外因素（如国际油价、粮食价格和汇率等）纳入模型。本文的VAR模型较简单，只能粗略的分析CPI与STOCK之间的影响路径和影响程度。我国的货币政策在一定程度上包含着未来通货膨胀的信息，而且我国股市受政策影响较大，加入对货币政策的考虑及能否将货币政策的波动纳入广义的通货膨胀指数是需要进一步需要分析的问题。

四、结语和展望

若中国货币政策重塑新型银政、银企关系，创造良好的社会信用环境。地方政府要积极支持金融部门维护金融债权，规范企业改制、破产等行为，依法严厉打击逃废债行为，要牵头建立担保基金，解决中小企业贷款抵押、担保等问题。基层央行要正确处理与当地政府的关系， 要多种渠道、多种方式向地方党政及有关部门反映金融债权保全等方面情况、宣传货币政策，加强沟通和联系，争取政府对金融工作的重视和支持；金融机构要正确处理好“维权”与“展”的关系，要在保全信贷资产和防范风险的前提下，增强服务和发展意识，积极参与和支持企业依法改制，加大对地方政府有关经济增长和产业结构调整政策的支持力度，对符合条件的各个领域的企业，不分所有制均提供全方位的金融服务，以发展的眼光去解决金融业存在的问题，形成一种相互理解和相互支持的局面。深化商业银行改革，完善商业银行信贷管理机制。

第一，我们必须要停止货币增长率降低到实际生产增长率。虽然，通货紧缩会带来短期的经济衰退，但是这是消除货币对市场机制作用障碍的必要之路。事先必须要向公众宣布，使人们能适时调整预期。因此，货币政策的主要任务之一就是防止货币数量或收入流量的大幅度流动。尽管金融当局很难有效地顶得住政治等各方面的压力，政府会迫使他们采取在短期内政治上得利，而在长期内使社会蒙受损失的各种措施，但是明确稳定货币是货币政策第一要义是最重要的。

第二，改造相对价格和工资体系。当货币数量得到控制之后，市场机制就能满意地起作用，人们将重新调整对稳定价格的预期。通过对各种商品和劳务需求的调整，使各部门的产品和劳动趋于合理配置。同时，短期的通货紧缩可以打破货币工资向下的刚性，逐步恢复由市场来决定的相对工资。  　　

第三，改革货币制度。我们知道政府对货币发行权的垄断在于国家货币制度，因此，彻底改变货币发行制度，制约政府对货币发行的垄断。我们必须把政府发行货币置于公众的监督之下。

新常态下货币增长率和信贷融资规模的增加都更容易提高通胀预期，存款利率和拆借利率的上升都更容易降低通胀预期，这是由于新常态时期经济金融结构变化所导致的，实证结果是较为稳健的。在经济新常态下，中国货币政策应该从以数量型调控为主转型为以价格型调控为主。经济新常态时期增加货币增长率和信贷融资规模的扩张性货币政策更倾向于提升通胀预期，对经济增长的促进作用有所减弱。与此同时，提高存款利率和拆借利率的价格型调控对通胀预期起到了更好的抑制作用。在经济新常态时期，如果需要对通胀预期进行有效管理，则应该更多利用利率政策进行价格型调控，同时减少对以货币和信贷扩张来促进经济增长的数量型调控的依赖。建立健全货币当局利率调控框架、强化货币政策价格型调控、完善利率传导机制，是利率市场化改革的应有之义，新经济常态时期有效管理通货膨胀预期的需要，也应该成为利率市场化的意义之一。

总之，在抑制通货膨胀的进程中，与之伴随的制度基础设施的完善有助于将宏观调控放在一个更加稳定的平台；同时，在调控政策更加密切的配合下，一个新的调控体系呼之欲出，在此大背景下，货币政策将越来越能专注于通货膨胀、资产价格等通行目标，后顾之忧越来越少的货币政策将在控制过热上发挥更加坚决的作用。

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