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货币政策对金融资产价格的影响分析(一)
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一、文献综述
(一)资产价格与货币政策之间的关系
从理论上看,资产价格与货币需求之间有着密切的联系。货币经济学家弗里德曼在《美国和英国的货币趋势》一书中提出,货币需求除了与收入有关外,还与非人格化财富、证券的数量 及其收益率有关。在对美国和英国的货币趋势进行比较分析时,弗里德曼研究了收入、价格和利率之间的关系,并指出,低利率会造成较高的现金持有水平。另一位美国经济学家钱德勒在对货币需求分析时,提出“当有流动性较大和较为安全的替换资产可供利用时,对货币的需求就会减少”,这说明货币与资产具有一定的替代性。
凯恩斯学派的经济学家提示了利率在货币政策传导中的重要作用。利率的改变会影响债券的价格,人们投机动机需求的改变又会影响投资和产出。托宾的理论更是直接阐明了资本市场在货币政策传导中的作用,并提出以控制资本市场价格为目标的货币政策。
(二)国内外研究成果
1、国外研究成果
发达国家的市场经济体制比较完善,资产市场成立比较早,经济学家对其研究成果比较多,近期的研究成果有:
美国经济学家Gdhart(2000)运用将资产价格用作制定货币政策的思想,对美国的数据进行分析研究,来验证资产价格是否对通货膨胀产生预期作用。试图探索直接对资产价格做出反应的货币政策能否更好的实现中央银行的最终目标。研究结果显示:从总体上来看,股票和住房价格变化引起的相关反应应有助提高货币政策的传导效率。
Jonatan和Riehard(2002)试图对美国历年来不同金融架构下货币政策对房地产投资的影响逐一分析研究。他们通过分析抵押贷款初级市场、抵押贷款二级市场,并建立分析货币政策下的房地产VAR模型、长期供求模型、短期价格调整模型和短期供给模型等。研究发现在过去的25年中,房地产融资体系的重建对美国房地产市场动作有很大的影响。
Bemanke和Gertler(2001)认为,中央银行应该将通货膨胀率控制在既不过高也不低的水平上,以防止高通胀以及通货紧缩的出现。但是,这并不是意味着中央银行无需对股份等一些金融资产价格的变化做二次反应。如果当前的股份等金融资产价格变动,暗示了宏观经济明显存在通货膨胀或通货紧缩的压力,进而危及到长期价格稳定目标时,中央银行就应对此及时做出政策反应。因此他们建议,在长期价格稳定的总体目标约束内,中央银行可以采取灵活盯住通胀率的操作策略,尤其是在短期内,中央银行要把价格稳定与金融稳定这个互为辅助,彼此兼容的目标有机地结合在一起。
2、国外研究成果
我国当前正处于经济转型时期,资产市场的成熟度与发达国家相比还有一定的差距。此时,为使资产市场规范化、合理化,适时出台的政府宏观调控政策是十分必要的,也就更加突显出货币政策的重要性。国内学者针对性这些问题也得出了不少有价值的结论。近期研究成果主要有:
成家军(2007)认为,中央银行关注资产价格的主要原因是关注资产价格的波动是否影响到了货币政策的最张目标的顺利实现。并且通过分析近年来中国的经济数据,得出结论:中央银行对股票价格的趋势预测总体上是不成功,中央银行对股市的调控能力有限。
曾爱婷(2009)认为中央银行在制定货币政策时就在充分关注资产价格波动反映出来的信息,央行应密切监视资产市场价格的变化,在适应的时机运用货币政策,充分发挥资产价格的货币政策传导作用,同时应谨防各类违规资金进入资产市场,扰乱资产市场的秩序。
(三)研究的理论和现实意义
1、理论意义
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