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上市公司资本结构研究(三)
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通过分析同行业领先企业的资产负债结构可知,家电行业的资产负债率都偏高,平均资产负债率都达到了50%以上;其次,长期负债比率普遍偏低,最高的也没超过10%。也就是说该行业的资本结构主要是由流动负债构成的。而格力电器资本结构也有着它突出的特点:其负债率始终居于同行业的最高位置,平均总资产负债率达70%以上;长期负债比率极低,一直处于行业均值的下方,其平均长期负债比仅 5%。说明格力比同行业的高流动负债资本结构更激进,从长期资本负债率也可看出,其长期资本中的非流动负债占比很低 。
(四)珠海格力电器资本结构的进一步分析
格力电器 2014—2016年的负债规模在逐步扩大,而流动负债几乎占据了负债的绝大部分。而流动负债主要是由应付票据、应付账款、预收账款等三项无息负债构成,平均占到流动负债的70%左右,而短期借款占比极低,仅占流动负债不到 3%。说明格力电器的主要负债来源于上下游的应收和预收款项,这是格力电器特殊的资本结构产生的根本原因。
从宏观上说,格力电器的这种资本结构是成功的。格力的净资产收益率远远高于同行业,很大程度上依赖于高负债的资本结构。那么高财务杠杆既然可以使得投资者获得更高的回报,那么为何其他的家电企业不向格力电器效仿呢?我们发现尽管家电行业的资本结构均主要由流动负债构成,但格力更高的负债比例源自巨额的无息负债,这是格力区别于其他家电企业带来高的净资产收益率的根本原因。那么为何格力能够如此利用巨额无息负债,通占上下游资金来为自己服务呢?我们可以发现其巨额无息负债与其经销商利益捆绑的营销模式密不可分。其股份制区域销售公司模式具备以下几大优势:第一、格力电器强势的品牌、质量、技术优势,使得其有能力成为当地最有实力的经销商;第二、独家经销制有效消除了多头供货带来的价格混乱;第三、格力一直坚持的先付款后提货的原则,逐渐已经被商家自觉接受并形成习惯。所以格力的这种经销商利益捆绑的营销模式是值得其他公司借鉴和学习的。当然,这种巨额的无息负债也会带来较高的财务风险,尤其是信用风险。为了进一步改善和优化格力电器的资本结构,可以从两方面努力:一来是争取政府的政策支持,以便大力发展资本市场,二来是家电行业管理者需根据企业自身特点,适时恰当地调整其资本结构 。
五、上市公司资本结构的优化
我国正处于经济转型时期,企业的资本结构所依赖的微观和宏观经济基础与国外企业存在着一定的差异,为优化我国上市公司的资本结构,可采取以下措施:
(一) 注重公司的成长性
企业的成长离不开资金的支持。由于成长机会的不可预测性,企业可以采用发行可转债的方式满足公司的资金需求。随着公司的成长,投资者会选择适当的时机将债券转化为股票,而股权资本也是支持企业成长机会更有效的融资方式,转换过程有利于资本结构的优化。
(二) 完善公司治理结构
强化公司治理结构是企业参与高层次市场竞争的基础,也是优化上市公司资本结构的有效手段。由于我国上市公司内部控制的现象比较严重,国有股股东为了保持自身对公司的控制或者将风险更多地转嫁给债权人,就会强迫公司管理者作出非理性的融资决策,结果是举债远远超过公司的资产担保价值,而且在公司折旧较多的情况下,仍然大规模举债,没有充分发挥债务的利息抵税作用,不能实现企业价值最大化。因此,要提高融资效率,必须完善公司治理结构和公司治理机制,增强董事会的独立性,给予公司管理者以充分的自主决策权,降低经理人对非货币收益的依赖和偏好程度,才能保证我国上市公司资本结构的优化。
(三) 优化上市公司股权结构
一个原因。对企业来说,流动负债高则会造成短期内偿还债务的压力加大,经营风险加大。因此要努力完善资本市场,加快企业债券市场的发展,改变目前债券市场品种单一的情况,简化审批手续,逐步扩大企业债券的规模。同时,建立良好的资信评估体系,为金融机构发放长期贷款提供准确、客观的信息,促进资本市场的发展,使企业尽快摆脱资本结构中短期负债比重较大的困扰。
加强对上市公司及其相关中介机构行为规范的法律制度建设,增强监管的有效性。我国上市公司普遍由原企业部分资产或业务重组而来,不可避免形成一股独大的股权结构。因此,需要设置与发达国家成熟股票市场不同的监管规则。如,通过界定关联程度,分别采用不同规则来处理。随着独立董事制度的实施,由独立董事进行重大交易的程序监督;对于大股东可能做出的对自己有利的投资或融资行为,通过提高对某些特定投资项目表决权的有效比例来限制,发达国家家族公司上市时,股权结构比较简单。而我国企业容易形成家族集团控股、金字塔或相互持股的上市公司股权结构,结构相当复杂,导致我国公司资本结构不合理现象严重。而我国公司资本结构不合理与公司产权不清晰、股权结构不合理有关。对我国上市公司而言,优化公司的股权结构首先要解决国有股在上市公司总股本中比重过高的问题。随着国有股比重的降低、股权结构逐渐趋向分散化,公司的治理结构也将得到规范,公司管理层与市场之间的信息不对称程度将会降低,管理层将会从更多渠道获取信息来对公司的资本结构做出调整。
(四) 发展和完善我国资本市场体系
我国部分行业资产负债率偏高,而部分行业资产负债率偏低,其原因与资本市场发展的不完善有很大关系。资本市场作为企业融通资金的主要场所,发展结构失衡,股票市场和国债市场发展迅速,规模急剧扩张。而企业债券的发行手续繁琐,并实行额度管理,使企业债券的发行规模远远小于股票发行规模,债券市场发展严重滞后。另一方面,由于对企业的信用难以评估,发放长期贷款风险较大,银行等金融机构通常都偏好于发放短期贷款,这也是造成我国企业流动负债比率偏高的而不是简单采取大股东回避制度,形成小股东决定大股东命运的另一种极端。
参考文献
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