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非对称信息下中小企业融资问题研究(二)
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法律法规体系不健全。目前,仍缺少与《中华人民共和国中小企业促进法》相配套的行政法规和监管调理,缺乏对小企业债券发行与管理、小企业信用担保方面具体的规章制度指导。而且,如《担保法》等律法规中出现“严格控制信用贷款、积极推广担保贷款、要求抵质押证明”等制约小企业融资的因素 。
二、信息不对称的内涵
(一)信息不对称的通俗理解
通俗的看待信息不对称,可将其理解为发生经济关系的彼此双方所占有的信息不对等,通常是经济活动中的一方占有的关键信息较多,因而可作出有利于自己的选择。譬如保健品市场,卖方更加清楚产品的功效以及是否适合买方的质量特征,因而在产品定价的博弈过程中买方是处于弱势地位的。简而言之,信息不对称就是行为人之间占有的信息不对等。
三、信息不对称是形成逆向选择和道德风险的主要原因
信息经济学本质上是一门研究非对称信息博弈在经济学领域应用的学科,因而信息不对称理论是其核心内容。该理论产生于20世纪70年代,以阿克洛夫的“柠檬市场”研究 为标志。信息不对称性在现实世界中具有普遍性,乔治·阿克洛夫的旧车市场模型研究为人们应用非对称信息分析问题开了先例,具有非常重要的经济学价值。2001年度的诺贝尔经济学奖就授予了他与另外两名经济学家(斯蒂格利茨与斯宾塞),以表彰他们在非对称信息 应用领域所作出的重要贡献。将旧车市场换成烟酒市场,此类产品的真实质量信息同样不能通过简单观察就能确定。若不能建立一个行之有效的监管机制,交易双方信息的不对称同样会发生“劣币驱逐良币”的现象,为假冒伪劣产品大肆充斥市场提供了可能。同样的道理,资金融通市场上也存在着信息不对称和逆向选择。银行等金融机构同样只拥有资金 使用方的大体情况,只同意按照市场资金需求方的平均质量定价,同旧车市场一样,项目质量较优的资金使用方退出融资市场,最后导致融资市场上的资金需求方的平均质量不断下降。由于资金供给者面临资本金收回风险的加大,会提高让渡资金使用价格,如此又将挤出一部分高质量的企业或项目。信息非对称性在研究旧车市场、烟酒市场及金融市场等领域中的应用越来越广泛,由于这类信息不对称发生在事前(即交易双方达成协议之前),因此在信息经济学中对此类 不对称信息博弈进行研究的模型为逆向选择模型。同时,信息不对称理论的内涵随着相关研究的不断深入日益丰富起来,发生在交易达成后的信息不对称容易引发道德风险,相应的研究模型被称为道德风险模型。企业融资市场中的道德风险发生的频率也非常的高。科托威茨认为,道德风险是指融资活动中的参与方为提高自身利益而做出的有损于其他参与方利益行为的可能性。在资金融通活动中,融资需求方为了提高资金的使用效用,往往热衷于风险大同时利润丰厚的投资项目。 综上所述,资金融通市场上的信息不对称主要包括三种类型,一种是发生在事前的关于资金需求方项目质量的信息不对称,一种是有关资金需求方自身经营能力的信息不对称,最后一种是指发生在事后的关于资金需求方行为选择信息的不对称。
四、信息不对称与信贷配给模型
中小企业融资难是中外普遍存在的现象,将信息不对称理论与中小企业融资问题相结合而进行的研究也较多,其中以斯蒂格利茨发现的信贷配给模型最为成熟。信贷配给是在一般利率条件下贷款的需求超过了供给,具体到实际的经济生活中,信贷配给主要指银行在审核借款人的贷款申请时,通常会拒绝一部分申请,即使这部分申请人愿意支付更高的利息也得不到贷款。银企之间信息的不对称及由此产生的逆向选择和道德风险是信贷配给产生的根本原因。为什么会出现信贷配给呢?按照基本的经济学原理,根据市场的供求曲线,需求超过供给将导致价格上升,需求减少,供给上升。从而导致市场重新达到均衡状态。然而信贷配给确是现实存在的。作为融资市场的资金供给方,银行要考虑的不仅仅是利率水平还要考虑贷款的风险状况。银行通过调节贷款的利率会从两个方面影响该项贷款风险,一、是影响资金需求方的风险程度, 二、是影响需求方的贷款后的行为。这两种效益分别为逆向选择和道德风险,这两种效应的根本原因都是信息的不对称。正是由于信息不对称所导致的逆向选择和道德风险使得需求和供给无法达到均衡。利率作为资金的使用 价格之所以会有逆向选择的作用是因为不同的资金需求方的还款概率是不相同的。而银行 的期望报酬又取决于资金需求方的还款概率,所以银行要想尽办法获得资金需求方的还款 概率,尽量将资金借给那些还款概率高的企业。但是想要获得企业的相关信息是十分不容易 的。银行可以使用利率水平作为一个甄别工具,通常情况下那些愿意承担较高利率水平的企业往往具有较高的风 险。 甚至他们之所以愿意承担特别高的利率水平很大一部分原因可能是他们根本就没打算还款。由此综合考虑,对于银行来说提高了利率的水平不一定会提高自 身的收益,由于还款风险的提高,提高利率甚至会降低银行的收益。当银行提高利率的时候, 利率的提高会使得企业投资即使成功也无法获得收益,因此会导致企业将资金投向收益更高但是风险更大的项目中去。即使银行可以获得企业贷款之前的全部信息,但是银行不可以左右企业贷款后的全部行动,所以银行只能通过合同尽可能的获得低风险的客户并且约定一 些事项保障银行的利益。由于以上的原因,银行的收益与利率水平之间不是简单的线性关系, 银行的收益随着利率水平的上升刚开始是上升的,达到一定水平之后增速逐渐下降,最后利 率水平与银行的收益不再呈正相关,利率上升预期收益反而下降。银行期望收益最大化的利 率水平称为最优利率水平 。
(一)信息不对称是产生信贷配给的直接原因
银行贷款供给量水平与其预期平均收益成正比,然而因贷款所产生的预期平均收益与资金需求方所投资项目的风险系数成反比例关系。故银行提高贷款利率后将产生正反两种效应:一方面,利率的提高会增加银行的收益。另一方面,利率的提高将高质量的项目挤出市场,使得符合贷款条件的低质量项目或企业增多,发生逆向选择现象。项目平均风险的加大使得发生道德风险的系数提高,从而降低了银行贷款的预期平均收益当且仅当这两种正反效应相互抵消时,银行资金的配置达到最优状态,此时银行利润实现最大化,贷款利率处于均衡状态,但是此利率水平远低于使信贷市场实现供需平衡状态所要求的瓦尔拉斯均衡利率水平。由此产生的供需差额只好由信贷配给来解决。
五、非对称信息下化解中小企业融资问题的政策建议
中小企业融资之困境,主要是由于信息不对称而导致的金融市场上的逆向选择和道德风险而引起的,因此,必须采取有效办法从解决信息的非对称性角度来化解中小企业融资难的问题。金融制度是否完善和有效,在很大程度上取决于制度本身能在多大程度上解决信息的不对称问题。
(一)建立和完善中小企业信息披露机制
中小企业缺乏健全的财务制度与充足的信息披露能力,在金融市场上,由中小企业与商业银行等金融机构构成的交易双方之间就必然会出现信息不对称,这使得资金供给者——银行,无法合理评估其贷款风险。出于风险控制的视角,在接下来不断进行的重复博弈过程中,银行就会选择相对信息比较完全的大企业融资市场,中小企业从而会被信贷配给或供给不足。完善中小企业信息披露的建议
1.中小企业信息适当公开
一般而言,企业会计信息是否对外公开主要取决于其社会影响。中小型企业尤其是小型企业一般股东数少,债权人也相对集中,因此, 一般没有强制对外公开的要求。然而,对那些已经上市的中小企业,从增加企业社会信用和维护社会公众利益出发,有必要进行披露。对非上市企业,中型企业应强制性披露经审计的年报,包括资产负债表和利润表以及它们的附表、简要现金流量表、财务状况简要说明,披露时间可以较大型企业适当延长。小型企业可自行选择是否对外披露。
2. 政府加强相关的法律法规的建设和执行,促进中小企业的全面发展
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