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浅谈资产证券化在中国的发展(三)
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查看 浅谈资产证券化在中国的发展
(一)分布地域、行业集中
金通小额贷款有限公司资产的地域分布和行业高度集中,这将导致证券化的基础产池过度集中的风险。本次计划的基本资产的借款人均为广西中小微企业,贷款资产所涉及的前三大行业总数占比为64.01%,高度集中。金通小额贷款公司与地方经济的发展态势深度关联,具有强烈的区域性特征,如果广西经济发生区域性风险,金通小额贷款公司很可能会因风险集中而遭受重大损失。另外,因为2008年之后国内小贷公司才开始推广,目前拥有的小额信贷的历史违约率和损失率的数据积累较少,并不能反映一个完整经济周期的变化程度,这样发起人员以及评级机构就无法准确估计基础资产池的风险程度等级和定价水平。
由于国内资产证券化处于市场发展的早期阶段,金融机构对小额信贷资产证券化产品的认识也不熟悉,市场缺乏专业的投资分析人才和技术。作为资产证券化二级市场的债券市场,发展相对比较落后,主要投资者不积极交易投资,产品难以变成现额。
(三)券商资产支持专项计划不具备信托法律主体
目前,证券公司资产支持专项计划只是一个理财项目,没有信托法律的主体地位,所以也无法更改登记基础资产的所有者的状态。现有的做法就是券商代替专门计划与原始股权持有人签订资产销售合同,购买基础资产,并将资产销售合同登记在券商名下,在法律意义上,没办法实现与券商的破产风险隔离,投资者的权益实现与证券公司的经营情况因此捆绑在一起。一旦证券公司进行破产清算,投资者可能无法落实追索权。相比之下,国内的信贷资产证券化通过设立特点目的信托(SPT)转让债权和附属权利来实现破产隔离,在信托法律基础支持下,此举构成了真正德销售。国外在资产证券化的操作过程中,通过三种模式来实现真正的破产隔离——设置特定目的公司(SPC)、特定目的信托(SPT)和有限合伙(LP)。因此,依托专项资产管理计划的小额贷款资产证券化产品无法在法律层面上实现风险隔离转移。
六.金通小贷的应对政策
(一)建立风险资金池
小额信贷公司能够与政府部门牵头,如金融服务办公室、科学技术委员会等政府部门。基金、银行和保险等机构共同出资一定比例来共同建立“风险资金池”,在特殊情况下可以提供风险补偿机制,可以与再保险制度结合,共同实施,以保护投资者的本金安全。
(二)加强动态资产池的监管
在循环购买期间,循环购买的资产质量风险,和可供入池资产容量不足的风险是容易产生的两种风险。因此,加强动态资产池的相关监管措施是本文针对这两种风险提出的。
一是加强对动态资产池中资产质量的监管。在循环购买基础资产时,除了需要满足进入资产池资产合格标准外,建议管理员成立信用审核小组对每期拟入池的资产进行筛选和信用审核。同时,每3个月就要求律师事务所对新入池资产的合法合规性是否符合入池标准进行审核,对于在循环购买基准日不符合资格标准的资产,有权要求原始权益人赎回。还可以在一定程度上保证循环购买资产的质量,并降低管理人员因缺乏判断经验而给投资者带来的风险。
其次加强对动态资产池资产数量的监管。在进行资产证券化之前,管理人员要对原始权益人的资产数量进行评估,有必要估算出符合入池标准的原始权益人资产余额和一开始入池资产的金额对比,符合进入资产池标准的资产余额应远远大于初始进入资产池资产的余额,这样才可以防止容量不足的风险。在项目开始落地运作时,需设置成立立加速清偿机制,如果资产支持专项计划账户中的闲置资金连续60个自然日超过专项计划募集资金金额的10%,触发加速清偿,投资者将提前获得本息兑付,以此来降低资金闲置风险。
(三)完善小额贷款公司资产证券化的相关法律和会计制度
(1)明确资产证券化立法
随着我国资产证券化发展的深入,从最高层设计建立相关法律制度是为了满足未来我国资产证券化业务发展的需要,特别是证券公司资产证券化业务常规化的发展有必要明确资产证券化的法律地位,为证券公司的资产证券化立法。总体来看,一共有两种可行办法:一是修改和完善现有的证券法,把更加详细化的资产证券化的专门规定内容加入到证券法章节;二是独立立法。无论使用何种方式,都要明确特殊目的载体的独立法人地位,彻底地实现“破产隔离”,明确资产支持证券的法律地位和性质。
(2)实现法律和会计层面上的破产隔离和真实出售
在法律层面上,可以确定证券公司专项资产管理计划的信托主体法律地位,成为特定目的信托模式。信托模式基本上是可以满足资产证券化过程中的“破产隔离”的要求的,因为有信托法的支持。但是在近年来试点信托模式特殊目的载体的过程中,使信托模式的一些弊端出现在了大家面前,比如双重征税、信托是否可以发行资产证券化产品争议等等,这些弊端使发行机构和投资者的积极性受到打击。
借鉴国外经验,公司型企业、信托机构或基金公司都有担任SPV,多元化的SPV加快了其资产证券化进程。因此我国应该探索其他特殊目的载体的形成模式,比如公司模式、合伙模式的特殊目的载体,激发发行主体和投资者和的主观能动性和积极性。
在会计层面上,应处理好基础资产出表和定价中影响到的会计处理问题,实现“真实出售”;在税收方面,在资产转让的过程中,有必要避免重复征税。总体上有必要明确会计原则、税收原则,明确征税目标和会计处理标准,设定明确的税率,完善信息披露制度。
(四)扩大投资者范围,提高产品流动性
证券监督委员会规定证券公司资产证券化产品的投资者不能多余200人,这个措施使券商资产证券化产品的流动性得到了严重削弱,从短期来看,此类产品可以获得流动性溢价,从长远来看,不利于证券公司资产证券化的推广和应用。相比之下,信贷资产证券化的投资机构涵盖了商业银行、政策性银行、保险公司、基金、证券公司和各类工商企业等机构,能够为信贷资产证券化产品提供更好的流动性。
因此,中国监管部门可以尝试建立有利于机构投资和参与证券公司资产证券化业务的机制,扩大证券公司资产证券化产品的投资者范围,让更多机构投资者有想法加入券商资产证券化产品的队伍。
七.研究结论及展望
(一)研究结论
资产证券化在我国经历了萌芽阶段,又经历了停滞阶段,接着迎来了重新发展的春天,现阶段我国的资产证券化到了飞速发展的阶段,深入到了很多不一样的地方。
(二)研究不足及展望
虽然资产证券化业务在我国的出现的较晚,但是,中国资产证券化业务在未来我国的发展潜能巨大,确保资产证券化业务健康有序的发展对丰富我国金融市场产品池是有利的,同时对于保证金融市场的稳定也有积极作用。经过近几年的蓬勃发展,资产证券化业务在我国取得了快速发展。在将来,随着我国资本市场的发展完善以及公众对资产证券化认识的提高,资产证券化业务将会对我国金融市场发展给与更大的力量。
参考文献
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