我国上市公司股利政策探析(二)

一般来说，提高股利发放水平，公司的破产风险加大，这样就会损害债权人的利益，因此，为了使他们的利益不受损害，债权人通常都会在公司长期借款，债券，优先股，租赁合约等，要求对方，接受一些有关股利支付的限制条款。例如规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后，才可以支付股利。优先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前，不得派发普通股股息。确定契约性限制条款，目的在于促使企业把利润的一部分按条款的要求进行再投资，获取利润，从而保障债款的如期偿还，维护债权人的利益。

2.3.3 公司内部的限制

2.3.3.1 变现能力 公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件，所以，现金股利的分配自然也应该以不危及企业经营所需要资金的流动性为前提。

2.3.3.2 筹集能力 如果公司有较强的筹集能力，则可考虑发放较高股利，并以再筹集资金来满足企业经营对回避资金的需求，反之，则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。一般而言，规模大，获利丰厚的大公司能较容易的筹集到所需资金，因此，它们较倾向于多支付现金股利，而创办时间短，规模小，风险大的企业，通常需要经营一段时间以后，才能从外部取得资金，因而往往要限制股利的支付。

2.3.3.3 企业所在的行业 股利政策具有明显的行业特征。一般来说，朝阳行业能以数倍于经济发展速度的水平成长，因此，就能进行大比例的送股，而夕阳行业则会随着经济的高增长而萎缩，难以进行大比例分红。

2.3.3.4 企业资产的流动性 所谓资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。通常情况下，企业的现金流量与资产整体流动性越好，其支付现金股利的能力就强。

2.3.3.5 盈余的稳定性 企业决定是否分配股利或分配多少股利，不能只考虑以往的盈利水平，同时还要考虑当前的经营业绩和未来发展前景。一般来说，盈利越稳定或收益越有规律的企业更易于预测和控制未来盈利，其股利支付率通常也越高。

2.3.3.6 投资机会 有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往发放股利，将大部分盈余用于投资，缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金闲置，从而倾向于股利支付较高的股利。

2.3.4 股东因素

股利政策的制定重点在于维护投资者利益，增强股东的信心。因此，股东愿意在我国股利分配政策中一度起着重要影响。

  2.3.4.1 追求稳定收益，避免风险 那些依靠股利收入维持生活的股东，希望企业给予固定的股东收益，而反对过多地留用利润。还有些股东认为，留用利润可能使股票价格上升所带来的收益具有较大的不确定性，还是取得现实的股利比较稳妥，可以避免风险。

  2.3.4.2 担心控制权的稀释 如果公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权就有可能被稀释。

  2.3.4.3 规避所得税 按税法规定，政府对企业征收企业所得税之后，还要对股东分得股息，红利征个人所得税。因此，高收入阶层的股东为了避税往往反对公司发放过多现金股利，而低收入阶层的股东因个人税负较轻，可能会欢迎公司多分红。

 2.3.4 其他因素 

   管理者因素，通货膨胀因素，国家宏观经济环境。

   总之，确定股利政策要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互联系和相互制约的，其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以，股利政策的制定主要依赖对具体企业所处的具体环境进行定性。

3. 我国股利政策的现状及存在的问题

  

   我国自从90年代初建立证券市场以来，上市公司就如雨后春笋一般迅速发展起来，无论从数量上还是规模上都节节高升。到2014年，我国深沪两市上市公司的数量已经近1700多家，就深沪两市而言，沪交以华东地区的上市公司为主，而深交以中南地区的上市公司为主，就全国范围而言，各地区上市公司发展仍不平衡，一华东和中南地区最为发达，占上市公司总数的60%；东北，华北和西南地区次之，各占上市公司总数11%;而西北地区相对落后，占上市公司总数的7%,地区结构尚待完善。

  3.1 我国上市公司股利政策现状分析

3.1.1 分别配股利的公司数量近年来虽有所增加，但总体来说仍然较少。自1998年以来，分配股利公司的数量总体来说不多，最高才达到了65.17%，这说明仍然有为数不少的一部分公司不进行股利分配。

3.1.2 派现公司在分配股利的公司中所占比率仍然较低，但整体呈上升趋势。特别是2004年，可以说是掀起了一场派现的风潮。

3.1.3 股利支付水平尽管有所提高，但仍普遍较低。相比西方国家，特别是英美法系国家的高额派现，我国现金股利的支付水平整体来说仍处于较低水平，平均分红占公司净利润不到50%。

3.1.4 超能力派现现象日益严重。近年来，恶性分红现象比较严重，部分上市公司的现金分红预案超出了公司的承受能力；每股派现大于每股收益的公司近年来一直呈现上升趋势，而每股经营现金流量小于零的公司进行分红的现象也有了急剧增加。

3.2 我国上市公司股利政策存在的问题

 3.2.1 股利政策缺乏连续性和稳定性 连续，稳定的股利政策，不仅是投资者所希望的，也是公司经营状况良好的具体表现，而不稳定的股利政策则往往会降低投资者的信心，最终会影响公司的发展。我国目前大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制定和实施缺乏远见，目的不明确且具有随意性。

 3.2.2 再筹资成为上市公司制定股利政策直接目的 上市公司分配股利不应以再筹资为目的，为应充分考虑公司的经营状况和盈利能力，如果公司盈利较多，一般来说就可以多分配，反之就少分配或不分配。

 3.2.3 股利政策偏向管理层，管理层以其自身利益取代了股东利益 正常情况下，公司高管薪酬增长速度不应超过公司的利润增长，应略低于或等于公司的利润增长率，否则就可能出现挂历层利益取代了股东利益的不正常现象。但从我国的情况来看，管理层以其自身利益取代股东利益的情况并不多见。

4. 我国上市公司股利政策完善制度建议

4.1规范我国上市公司股利分配制度

4.1.1 加强政府监管减少干预

   我国证券市场发展时间短，执法主体，监管对象和投资者都不同程度的存在着法制观念比较淡薄的问题，所以政府监管机构要加强监管力度，不仅要完善市场运行规则，而且要严格监督上市公司的行为，对于无视规则，破坏市场秩序的公司要及时进行查处和整治。政府应调整对证券市场的指导思想，从对市场的直接行政干预转向加强监管力度和依靠经济，法律手段来间接干预。

 4.1.2 建立健全证券市场监督法律体系

   目前除了正在执行的《证券法》，《公司法》等以来，还应制定其他相关市场监管法律，完善证券市场监管法律体系。一是应抓紧制定《证券市场监管法》，弥补《证券》在市场监管操作上的程序，方法。处罚等方面的空白，加强在监管制定程序，监管政策实施程序，处罚的对象和程序的规定。二是应制定《证券监管机构管理规定》，明确证券监管机关的机关设置，只能界定，人员配备，工作范围等，从法规上进一步规范各机构的权力和责任。三是应制定《证券市场监管从人员操守规范》，对从业人员的行为进行规范。

 4.1.3 加强对证券市场主体的培训和教育

 在引导上市公司股利政策方面，监管机构可以召开定期的拍训班，培训内容是诚信教育与财务管理。对上市公司决策者进行诚信教育，使其建立起自觉维护中小投资者利益的观念：通过对上市公司的教育，使上市公司增强给投资者回报的使命感与责任感。分配股利特别是分配现金优化股权结构，健全公司内部机制股利不仅仅是对中小投资者的投资回报，也有利于上市公司树立起良好的形象。

4.2 优化股权结构，健全公司内部机制

完善公司治理结构。完善公司治理结构应该按公司制企业的要求，规定清楚公司的各个参与者的责任和权力分布，并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序，即使所有者不干预公司的日常经营，又保证经理层能以股东的利益和公司的利润最大化为目标。而独立董事制度作为完善公司治理的外部手段也应该对公司起到监管作用，这样才能从根本上改善公司治理。

在政府既充当市场管理者又充当市场参与者的情况下，上市公司的股利分配政策不可避免地带有行政干预的痕迹。针对我国上市公司股权结构不合理的现状，应进一步优化股权结构、加快国有股减持、法人股流通步伐，减少因所有者缺位或内部人控制造成的短期行为的不良后果。增大流通股比重。将需要减持的国有股、法人股转变为不具有表决权的优先股或者企业债券，从而间接提高流通股所占的比重。我们还需要健全上市公司内部机制，上市公司应通过制度管理、合同管理来约束经理层与所有者目标不一致的行为；同时上市公司还应建立科学合理可行的薪酬激励机制，保障经理层经济利益，最大限度地减少由于管理层的寻租行为而给上市公司带来的损失。完善独立董事制度及其内部的治理机制，合理融资，密切关注其投资的可行性及其执行情况。把现金分红的数量及质量与公司管理层的业绩、薪酬相关联，促使其对投资者利益的重视。要建立健全相应的会计委派制度，加强证券信息披露的透明度。会计信息的真实可靠有利于公司正确利用股利政策，同时也对投资者研究股利分配政策具有一定的意义。

4.3 提高上市公司盈利能力

   4.3.1 加大主营业务利润 盈利的质量与其持久性呈显著的正相关系。而主营业务利润比重又在很大程度上决定了企业的盈利质量和获利能力。因此公司要能持续发展，只有扎根主页，壮大主业，锻造核心盈利能力，提高主营业务利润的比重，才能增加公司价值。

   4.3.2 彻底改制科学管理 企业进行股份制改造时为了改变公司的产权结构来达到改变经营机制，进而建立“政企分开，产权明确，权责明确，管理科学”的现代化企业制度。一般股权结构不合理。由于不部分上市公司由国企改制而成，普遍存在国有股份所占比例过高或持股比例过于集中的现象，容易形成内部人控制，难以形成有效的公司治理结构。公司董事会的职能未能真正发挥。

  4.3.3 鼓励联合兼并，加大资产重组力度 资产重组是资本市场永恒的话题，在优化存量资产上扮演了关键的角色。强弱的资产重组，有利于优势企业低成本扩张，跳跃式发展；劣势企业收缩产业战线，甩掉无力经营的不良资产，轻装上阵。强强联合则可以迅速提高产业集中度，形成优良的上市公司带来的整个行业发展。

5.总结

   总之，股利分配是公司的主要财务活动之一，理想的股利政策应该是在股东利益，企业价值和可持续发展之间求得平衡，在综合考虑上述各种因素的基础上，对于不同的股利政策进行比较，选择符合本公司特点与需要的股利政策。

【结束语】   对于上市公司来说 ，股利政策市一把双利刃，有利有弊，恰当的股利政策能够提升企业价值，树立企业良好的社会形象；不恰当的股利政策会失去投资者的拥护，可能会被市场边缘化。对于投资者来说，正确理解上市公司股利政策传递的价值信息，提高自身素质，保持良好心态，才能在证券市场长期生存下去。对于监管者来说，加强制度建设，加大对市场异常现象的惩处力度，创造一个公平公正的市场环境，才能保证我们证券市场健康稳定的发展。

  

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致谢

   在论文完成之际，我要特别感谢我的指导老师李彩霞老师的热情关怀和悉心指导，本篇论文，从选题，提纲拟定，资料收集，中心研究内容的确定，我都得到了李彩霞老师细致的教诲和无私的帮助，特别是她深厚的学术素养，严谨的教学精神，一丝不苟的工作作风使我终生受益，在此表示深深的感谢。

   最后，向所有的领导，老师，同学们表示最真挚的感谢，感谢你们曾经对我的付出！