浅谈全球金融市场新十字架(二)

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那么，中国是如何不按常理出牌的呢？

中国2月份以来通过主动的人民币贬值，和持续的实质上的流动性控制，一定程度上掌握了部分风险释放的主动权；

中国并非循规蹈矩，不加息也不大幅贬值，而是选择用一条奇特的利率曲线（如下），来定向干预资产价格。这条曲线的本质是，通过短端和长端加杠杆，支持腰部去杠杆；表现在形式上就是差别化的利率管制，如通过国开金融债引导长期国债利率下行，用SLO和SLF提供廉价短期资金，同时逐步放开理财产品和信托产品刚性兑付。这实际上让中国有能力在适度紧缩中，保证经济系统的基本稳定性和仍较高的无风险收益率。中国在努力保持自己世界最佳投资目的地的条件。

中国动用非常规手段，试图切断国内资产逃逸的通道。我们看到，前两天，瑞士宣布它将承诺将自动向其他国家交出外国人账户的详细资料，我们都懂，这将为中国反腐和追讨贪官海外资产提供关键支持。美国显然不会欢迎这件事，贪官对美国房地产非常重要。美国的地产现金购房率已经从去年的60%下滑了10个百分点，如果没有更多移民去美国买房，按照美国的人口老龄化曲线，房价不出意外一年内会重归跌势。

瑞士为什么愿意干这件事呢？其背景是《中国—瑞士自由贸易协定》7月1日即将生效，这是中国与欧洲大陆国家签订的第一个FTA。

这涉及到中国最重要的战略，即正在启动中国版的“马歇尔计划”。要讲清楚中国的马歇尔计划，先要把欧洲和欧元讲清楚。

欧元如何宽松背后的日本因素和地缘政治考虑

先来看第一方面，美元对欧元冲击有多严重？

我们看5月8号全球的10年期国债收益率，德国1.45%逼近11年新低，西班牙和意大利分别创纪录新低2.90%和2.94%。葡萄牙10年期国债下降至8年低点。这种场景是极其罕见的。这可能意味着欧洲债券市场存在严重的泡沫。而这个泡沫就是强势欧元带来的，经过中国的严打，套利资金涌向了欧洲，2月以来人民币贬值过程正对应欧元升值过程，中国把2013年的痛苦转嫁到了欧洲身上。或者说，日元狂贬之后，全球资本试图寻找另一种避险货币，人民币显然不适合也不愿意，现在欧元暂时扮演了这一角色，问题是这个面具要带多久？

在中期来看，要取决于日元何时回归避险货币。日本超级QE后，3月份日本核心通胀1.3%，看上去有效果，但其中能源进口价格大幅上升是一个重要原因。其实日本这样彻底两头在外的经济体，追求CPI是舍本逐末，应当追求PPI，实质上是工业品贸易的改善。因此，欧元和日元之争，可以本质的理解为高度趋同的日本工业和德国工业的PK。

这一点非常重要。我们要去比较日本贸易条件和德国贸易条件，在这种汇率结构中谁更好受些。这涉及到贸易结构、竞争对手、能源成本、结算货币方方面面，这里不细说了。我们抓住两点：一是中国是日本第一大贸易伙伴，但是中国在中端制造业上与日本展开激烈的价格战和市场争夺（东南亚），而不断向德国开放高端市场；二是日本80%进口用外币结算，而出口结算比例则只有60%，相当于汇率错配，日元贬值会恶化日本产品的成本。这就导致了日本贸易条件的急剧恶化，4月份全球PMI指数受到日本极大拖累，下降4.5到49.4，而德国继续扩张至54.1，欧元区53.4，也在扩张中。这其中有中国一份苦劳。

回到我们上面所讲的，如果按照PPI计算，日本实际上仍在通缩中，按照GDP平减指数而不是CPI计算，也是负增长。这是另一个重要的观点。日本的超级宽松没有将日本带出通缩，甚至恶化了环境。于情（安倍赌注）于理（日美利益交换），黑田东彦都会在今年再放一轮水。这一轮水可能才会真正考验欧元区的PMI，考验欧元能否挺住。但等欧元宽松之后，可能全世界突然会发现，日本还是那个紧缩的日本，日元还是那个避险的日元，日元很有可能在新一轮贬值之后再大幅升值。

那为什么我们说是美元对欧元而不是日元对欧元的冲击呢？因为日元是术，美元是道，只有在美元愿意对日元升值的基础上，日元才可能去冲击欧元。美国不会无底线包容日元贬值，毕竟日美在汽车等工业上冲突很大，像我们上面所讲，当有一天美国发现“再房地产化”动能衰竭，移民数量下滑，经济沿着下轨行走的时候，美国就不得不重新重视起出口和汇率，那个时候美国会中断QE退出。那么就会形成美日英同步宽松，再逼中欧的局面。

我只能讲这个逻辑，你若非要问我是什么时候，我只能说下半年很有可能。

再讲第二个方面。“取决于中国和俄罗斯愿意为欧洲分担多少地缘政治风险”，是什么意思呢？就是首先取决于中国南海的冲突程度，其次取决于在中东地区中俄给美国制造多少麻烦，能否帮助欧洲从美国口中夺下中东能源地区的一定控制权。

中国也在走险棋，既要在家门口牵制美国，又不能让自己陷入泥潭，最怕全线作战，最好的办法是集中火力拔掉其中一个钉子户。在南海这两天与菲律宾和越南硬碰硬，似乎有这个意思。同时，中国有意通过中东问题转移南海压力和对敲美国。

在中东，中、俄、欧逐渐掌握主动权，但却可能导致复杂矛盾并发。伊朗释放了几个月的缓冲期，叙利亚已被俄罗斯完全回收；4月30日，沙特公开展示进口资中国的东风-3导弹；上月，法塔赫和哈马斯出人意料的结束内战达成和解，以色列总统佩雷斯4月访华，这几天，巴勒斯坦民族权力机构主席阿巴斯和总理内坦尼亚胡同时访华，可谓大珠小珠落玉盘。显然中国试图兼顾与以色列的历史基情，及威胁以色列的现实利益。

中欧关系将是未来十年最具全球冲击力的双边关系

中国向欧洲让渡利益，已经讲过多次了。3月习近平访欧带去了中国版的马歇尔计划，虽然不尽圆满，但大方向似乎已敲定了。如果大家用心，应该注意到习近平访华后新华网连续发表了“习近平主席访欧阐述重要外交理念述评”，现在已经是第五篇。这标志着中国外交重心已发生重大转移，上一届政府是联美，这一届政府是回归欧亚大陆。习近平去北大说要找个象棋大师给“外交部官员好好上上课”，这话不是随便说的。

目前中欧在快速推进金融合作。3月底，中国人民银行与德国央行签署了关于在法兰克福建立人民币清算机制的谅解备忘录；德意志银行上海自贸区分行即将落地；5月8日，中国银行卢森堡分行成功发行15亿元人民币“申根”债券；法兰克福今年将发行第一只人民币债券。中德君子协定，要把法兰克福推向欧洲人民币离岸中心。央行找德意志银行大中华区首席经济学家马骏来当央行研究局首席经济学家，而打虎行动中反复牵扯出美国投行，这也不是偶然的。未来几年，欧洲金融机构在华有很好的机会，欧洲也会是中国很好的OFDI目标区域。

接下来，人民币会加速依托欧洲推进国际化，人民币的衍生品体系构建为时不远了。再接下来是中国和欧洲国家的自贸区谈判，一个一个的谈，分化美国的TTIP。双方经济结构又互补，在能源、基础设施、军工、生物医药、消费品等多个领域都可以深度互嵌。中东是欧洲的后花园，如果能解决中东问题控制石油的话，中俄欧三方即可一定程度颠覆掉美元本位。

这当然是理想状态。这条路走下去相信也会百折千回，从东欧到新疆这几千公里布满了子弹孔。但我相信中欧关系将是未来十年最具全球冲击力的双边关系，并且也会显著提高中俄关系的影响力。

再回头来说欧元问题。如果中欧关系快速推进，政治互信，就能一定程度上用外贸扩张来抵消汇率压力。中国和欧洲如顶住不防水或不大幅放水，则意味着全球进入单边的通缩预期，会将全球经济拉入二次探底。主动释放风险当然非常痛苦,相当于中欧都在打七伤拳，在阵痛中各自重塑财政体系，也是一种刮骨疗伤的办法。

对中国来讲，在国内只能用财政政策、国家金融和政治高压兜底，在国外，中国会加速启动马歇尔计划南线（即海上丝绸之路），这两天李克强去非洲4国签署60份文件，也会加快对南亚次大陆的整合，其代价可能是频繁的军事冲突。

“习近平计划”和全球金融市场新十字架

好了，经过漫长的分解，我们基本可以看到目前全球政治-经济-金融的新格局，中国启动了以新丝绸之路（欧亚大陆）和海上丝绸之路（东南亚-非洲）为主线的中国版马歇尔计划，为了以示区别，我们姑且命名为“习近平计划”。

在“习近平计划”的理想框架下，欧洲、俄罗斯和中国互相靠拢，欧洲德国化、俄罗斯和中国帝国化，以此对抗美日英同盟。与冷战不同，这是大陆经济体与海洋经济体之间的分立。

这在金融市场将逐渐形成了一个新的十字架：

美元和人民币关系是纵轴，主导格局，决定全球金融市场的性质（通缩还是通胀）和资源分配方式（海洋分配还是大陆分配），而日元和欧元关系是两翼，双避险货币，影响内部结构；

而十字架的中心是卢布，俄罗斯与任何四方都是三角博弈关系，可能在每一场区域冲突（激起相应的货币冲突）中，都不能幸免，无论是乌克兰、中东、南海、东北亚。俄罗斯被制裁以来，资本外逃超过3000亿美元，牺牲很大了，卢布是高风险货币。俄罗斯往哪个象限靠一点，都是有全局影响的。当然，现在它与中国的同盟关系日益紧密，上面我们也讲了，通过与欧安会妥协乌克兰问题，俄罗斯在重新协调与欧洲关系。

目前金融市场最核心最关键的问题，就是中国与德国关系，中国能不能最终说服德国让欧元向人民币靠拢？

为了达成与欧元的结盟，那么人民币可能需要更多相对欧元升值，减轻欧元压力。但目前人民币是盯住美元，绑在过去的政治关系上，那么很自然的，出于破坏中欧结盟，美元仍会控制在低位盘旋，把欧元顶在难受的高位，这是过去一年来美国经济持续修复，但美元指数持续下跌的另一个重要原因。这个状态依旧会持续下去，美元指数这两天的反弹不会是反转。

那么人民币与欧元怎么才能绕开美元达成交易呢？人民币要加速与美元脱钩，这是未来3年中国金融最重要的战略。当局所说的“完善人民币汇率形成机制”，汇改，本质上就是这个意思。第一步我们要扩大人民币浮动区间，这件事正在做；第二步实施真正的盯住一篮子货币的汇率制度，按照贸易权重调整货币权重。目前美元和影子美元（港元、日元）在人民币一篮子中的比重约70%，显然太大了，以后欧元比重可能会上升到40%-50%，同时港元脱离联系汇率制度，前面当局推沪港通，已经表明要把人民币和港元相融合，或者说捆绑；同时增加其他货币如韩元的比重。这样，人民币实现双挂钩，一定程度挂钩欧元，可以帮助人民币对欧元的利益输送，也可以帮助欧元和人民币一同来动国际货币体制改革的蛋糕。

所以，我们看到了上面所讲的，中欧加快中欧金融融合。这件事情刚开头，在产业融合和区域融合上，漫漫其修远兮。

因此，这个十字架的雏形，固然给中国拉开了战略纵深，腾出了至少半年时间给中国，以相对从容的解决国内经济危机，但人民币短期内仍然只能孤军奋战。在短期内（一年），对人民币，欧元只能在立场上给予一定支持。

欧洲有它的精神洁癖，它注定会摇摆和妥协，下半年也完全有可能形成最后一次美日欧英四国央行陆续放水局面，届时中国也将被迫加入。其后果是，于内于外，人民币资产都还有一轮较大力度下跌。

以上是自己总结出来的一些见解，当然也综合了一些书本上的内容和网络资料，感谢学校给我这样一个学习平台，感觉对自己的个人提升还是很大，自己又上了一个新的层次。

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