上市公司资本结构研究(二)

从狭义上说，资本结构是指公司各种长期资金来源的构成及其比例关系，常见的公司长期资金来源包括权益性资本（如普通股、优先股）和债务性资本（如公司债券）两类。企业在再筹资时，选择债权还是股权进行筹措资金需要比较这两种资本给企业带来的影响，然后才能做出是保持公司原有的资本结构还是重新调整确定新的资本结构。一般来说，债权资本的成本比股权资本低，还具有财务杠杆效应与税盾效应，能够通过低成本高收益使得企业价值得到提高；股权资本是企业的初始产权、是企业筹措债权资本的基础，拥有较高的股权资本可以提升企业的信誉度，拥有过高的债权资本会使企业财务风险超出企业能承受的范围。

从广义上说，公司中所有者权益和负债的结构及其相互之间的比例关系,包括所有者权益的结构、负债的结构以及二者之间的比例关系,就形成了公司的资本结构。上市公司的负债结构就是企业负债中各种负债数量的比例关系，特别是流动负债所占负债的比例，流动负债属于企业风险最大的融资方式，同时它也是资本成本最低的融资方式，因此，流动负债比例的高低必然会影响企业价值。上市公司的股权结构是指上市公司总股本中，不同性质的股份所占的比例，股权结构是公司治理结构的基础，不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。由于广义资本结构涵盖的内容更加全面，因此本文是从广义资本结构来进行的以下论述的。

（二）资本结构的代表理论

企业是否存在最优的资本结构，这种最优资本结构与企业价值之间的关系又如何。对于此，近代以来，形成了许多资本结构理论，包括比较出名的净收入理论、净营业收入理论、传统理论、信号理论、代理成本理论、啄序理论等，这些资本结构理论归根结底都是以实现企业价值最大化或股东财富最大化为目标，探究企业权益资本和债务资本比例变化对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构的理论。

MM理论出现是现代资本结构的理论形成重要标志，该理论在一系列前提的基础上研究标明，公司的价值与其资本结构无关，因此，公司的价值取决于它的实际资产，而非各类债权和股权的市场价值。后来MM理论根据对假设前提的改变而做的修正结论认为它认为当即债权资本越高，企业的资本成本越低，企业的价值达到最大。但在考虑了破产成本和代理成本后对MM理论进行了修正，形成了被称作是最优资本结构理论的权衡理论，权衡理论认为债权资本比例达到某一数值时，企业的加权资本成本最低，企业价值最大，这一债务比例就是最佳资本结构。

虽然不同的资本结构理论观点不同，但是它们都说明对于某一具体企业存在一定的债务比例，使资本成本达到最合理状态，企业价值达到最大上述分析说明资本结构与企业价值密切联系，我们可以通过完善企业资本结构来提升企业价值，这一观点要求我们对我国上市公司资本结构的现状包括治理状况进行探究，以至于完善我国上市公司资本结构，使其能够合理利用财务杠杆，降低资本成本，提高企业价值。

二、影响我国上市公司资本结构的因素

(一)资本成本

它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，而股权融资的成本主要是股息的支付。从我国的情况来看。证券市场的规模过小，而投资者的需求却很大，加上非流通股的大量存在，证券市场市盈率(每股市价,每股利润)和股价都较高，而公司的派息水平则非常有限。由于股权融资无须付息，也就是说资金占用费为0，根据资金成本率=资金占用费,(筹集资金总额一资金筹集费用)*100,，便知资金成本为0，而债务融资的成本显然大于0，因此，上市公司自然就将股权融资作为资金的主要来源。 

(二)财务风险

是指与公司筹资有关的风险，它可以分为破产风险与股东收益可变性风险。负债是一柄“双刃剑”，既可带来一定的收益，也会带来一定的风险。如何把公司的财务风险控制在公司可承受的范围内，是优化资本结构必须充分考虑的重要问题。 

(三)偿还能力

资本结构揭示了公司负债与所有者权益之间的关系。负债比例越小，公司的偿债能力就会越强，但同时也会丧失负债带来的一些好处。所以公司在进行资本结构决策时，应选择一个既能保障对债权人有一定的偿还能力，又能保障所有者有较好的收益的资本结构。 

(四)盈利能力