上市公司资本结构研究(三)

从公司的盈利能力对资本结构的影响上说，企业过去的盈利能力，即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因素。一般来说，获利能力强的公司使用的负债资本相对较少，因为它可以通过较多的内部积累来解决公司的增资问题。但这也是一种短期内的有效财务政策，若企业长期维持过低的负债比率，就不能充分利用财务杠杆，也并不是最佳的选择。

 (五)融资工具

广义的资本市场体系包括长期借贷市场、债券市场和股票市场，如果资本市场上具有多样化的融资工具，那么企业可以通过多种融资方式来优化

资本结构。从实际情况来看，我国资本市场的发展存在着结构失衡现象。一方面，股票市场和国债市场迅速发展，并且规模不断扩大，而我国企业债券发行市场的计划管理色彩过强，发行规模过小，导致企业债券市场没有得到应有的发展，甚至徘徊不前。另一方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债权融资的渠道不畅，上市公司在资本市场上只有选择股权融资的方式进行融资活动，从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化。 

(六)证券发行制度

我国的证券市场起步较晚，市场还处在不断发展与完善的过程中。2000年以前，我国实行的是额度审批制，只有申请到发行额度才能上市。现在已经改为上市审核制，但这对许多企业来说也相当困难，于是企业通过购买国有股权“借壳上市”，这就出现了所谓的“壳资源”。借壳上市的典型案例之一是强生集团的“母”借“子”壳。近年来，强生集团充分利用控股的上市子公司——浦东强生的“壳”资源，通过三次配股集资，先后将集团下属的第二和第五分公司注入到浦东强生之中，从而完成了集团借壳上市的目的。此种情况造成二级市场上的股票价格整体过高，也就是市盈率过高，从而决定了股东强烈的股权融资偏好，导致上市公司的资本结构扭曲。 

(七)行业因素

行业因素包括公司所处的行业特点、竞争程度和行业保护性。同行业的企业具有相似的资本结构，而不同行业的资本结构则确有差别。一般说来，处于垄断性和保护性行业的公司要比处于竞争激烈行业的公司的负债比率高。另外，新兴行业在开始时赢利水平较高，此时公司应扩大举债规模，但随着生产厂家的增多，行业间的竞争就会加剧，利润也会显著下降，此时应缩小举债比率。

 (八)金融环境

现代金融理论认为，企业决定发行股票还是债券进行融资，主要依据于现行的税收制度和资本市场的完善程度。所以金融市场的发达与否，对整个国家的企业的资本结构有着重要的影响。一个国家的金融市场越发达，企业可利用的筹资渠道就越广泛，其应付风险的能力越强，则企业利用债务资本的比例可适当提高;反之，就要降低债务资本的比率，提高权益资本的比率。

 (九)股权结构

由于我国上市公司多为原国有企业改制而来，所以股权结构存在着许多问题，主要表现在以下几个方面:(1)股权结构人为复杂化，我国的股票被划分为国家股、法人股、内部职工股、A股、B股、H股等，其中前三种属于非流通股，只能通过协议转让，不能在股市上自由流通，后三种属于流通股，可以在股市上自由流通，但三者的流通市场却彼此分割，而且同股不同权、同股不同价、同股不同利;(2)股权过于集中，国家股、非流通股比重大。作为控市股东的流通股股东，其追求的是资产价值的稳定增长，业绩的稳步上升，表现为追求股票价格的上涨，而作为控股股东的非流通股股东，由于其所具有的非流通性，所以他们追求的是账面价值，即每股净资产。在上市公司融资时，由于债券融资具有杠杆效益能放大每股收益，流通股股东会选择债权融资，但由于大股东的非流通性无法从中获利，从而他们更倾向于股权融资。

三、关于我国上市公司资本结构现状分析

我国是发展中国家，并且处于经济转型期，所以我国公司资本结构是再残缺的市场条件不健全的市场经济制度环境以及国家政策的直接干预下，被动适应形成的。因此，要研究我国公司资本结构必须是界定在我国的企业生存环境下。

由于我国资本市场发展状况及经济体制等现实原因，我国企业资本结构普遍表现出外源融资比重较大资产负债率偏低，股权结构和负债结构不合理等现象。我国企业所特有的资本结构现状与西方资本结构理论存在较大差异，并且从一定程度上阻碍了我国企业价值的提升。