上市公司资本结构研究(五)

上市公司资本结构的优化，是为了降低公司的加权资本成增加股东的财富。对资本结构影响因素的分析，为资本结构优化提供了良好的启示。上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况，在此基础之上来选择适合自身发展的资本结构。 

（一）注重公司的行业特性

行业特征是影响公司资本结构的重要因素,不同的行业呈现出不同的资本结构。上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况，在此基础之上再来选择适合自身发展的资本结构。 

（二）发展和完善我国企业的债券市场

 我国股票市场与债券市场发展的失衡，一个重要原因就是政府对企业债券的管制，因此，提出以下建议以推进我国企业债券市场的发展:第一，在我国，债券信用的评级体系比较混乱。企业债券采取自愿评级，各个评估机构也都彼此割裂，没有统一的评价标准和制度来约束评估机构的行为，结果便是投资者利益受到损害，债券市场的发展受到阻碍，因此国家应尽快建立健全企业债券信用评价体系，统一评估指标和评估方法，同时，必须强制要求企业债券进行信用评级，并且将评估结果对外披露;第二，我国债券市场之所以不如股票市场发展的那样快，主要原因就在于企业债券的流动性太差，所以应该发展企业债券交易市场，提高企业债券的流动性，为企业拓宽融资渠道，从而提高债权资本在上市公司全部资本中的比重，改善上市公司资本结构。 

（三）优化股权结构

 优股权结构应考虑适当降低国有股比例，减少非流通股比率，实现股权所有者多元化。为了使我国上市公司的股权结构更加合理。现提出以下建议:第一，进行国有股回购，将有助于打破上市公司的股权结构中国有股的“超稳定状态”，削弱国有大股东在上市公司法人治理结构中的绝对支配地位，允许部分上市公司利用配股和增发的资金进行国有股份回购，或在上市公司再融资时限定其出售部分国有股;第二，允许外资和三资企业以及其他机构投资者收购上市公司的股权，尤其是国家股、法人股，这既能引进国外企业先进的公司治理结构和管理经验，又能为企业引进资本开通新的渠道;第三，推进国有资产管理体制的改革和完善，将上市公司国有股的适当部分交由不同的资产经营公司，按照投资收益或股权价值最大化原则从事资本经营。 

（四）规范股市行为

规范股市的行为又分为三个方面:第一是规范政府行为。我国上市公司之所以不顾股权、债权融资成本的高低和风险的大小，甚至控制权的损失和股东的利损失，大肆进行股权融资，在很大程度上是因为，在我国，上市公司不是由市场来筛选的，而是由政府有关部门选定、推荐和审批的，同时金融中介机构也往往是由政府部门组建的，缺乏信誉意识。所以，一些素质差，甚至长期经营业绩不佳、长期亏损的企业也得以“包装上市”，其间不少是获得了政府有关部门的默许或支持的。另外，我国资本市场上长期没有退出机制。亏损的上市公司不是被破产、清算出局，而是千方百计通过兼并、收购、重组继续存在、。政府要规范其自身的行为，真正作到“政企分开”。二是要规范上市公司的行为，要规范上市公司的行为，除了优化股权结构外，还可以从以下两个方面入手:1、加强独立董事制度。独立董事有权督促上市公司管理层遵守有关规则和接受市场监督，维护中小股东权益并对管理层的违法违规行为承担连带责任。2、设立监察委员会。监察委员会要相对独立于管理层，实行严格的信息披露自律制度。如果公司管理层违反市场监管，损害中小股东的利益，管理层以外的股东有权召开股东大会，实行经营否决制度。三是规范投资者行为。政府首先应该规范自身的行为和上市公司的行为，为投资者创造一个理性的投资环境。同时，政府要加大投资者投资的理念教育，发展机构投资者。目前，我国自然人投资者约占80%，机构投资者仍占少数。机构投资者队伍的壮大可以在社会地位上与融资者群体平起平坐，可以参与上市公司董事会的决策，从而可以减少上市公司做出损害股东利益的不利决策，规范其经营、管理者行为，并可以加强上市公司的法人治理结构。同时，大量机构投资者的存在，也将有助于股票二级市场形成良好的投资理念。另外，政府应加大力度，加强对大投机家的查禁、打击，引导中小投资者合理投资。 

五、格力电器资本结构的案例分析

珠海格力电器股份有限公司成立于1989年，其前身 是珠海市海利冷气工程股份有限公司。珠海格力电器是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。其经营范围主要包括：泵、阀门、压缩机及类似机械和销售；风机、包装设备等通用设备制造和销售；电机制造和销售；输配电及控制设备制造和销售；电线、电缆、光缆及电子产品批发；机械设备、五金交电及电子产品批发；家用电器及电子产品零售。

（一）格力电器与同行业领先企业资本结构的对比

通过分析同行业领先企业的资产负债结构可知，家电行业的资产负债率都偏高，平均资产负债率都达到了50%以上；其次，长期负债率比率普遍偏低，最高的也没超过10%。也就是说该行业的资本结构主要是由流动负债构成的。而格力电器资本结构也有着它突出的特点；其负债率始终居于同行业的最高位置，平均总资产负债率达75%以上；长期负债比率极地，一直处于行业均值的下方，其平均长期负债比仅5%。说明格力比同行业的高流动负债资本结构更激进。从长期资本负债率也可看出，其长期资本中的非流动负债占比很低。

（二）格力电器资本结构的进一步分析 

格力电器2008-2015年的负债规模在逐步扩大，而流动负债几乎占据了负债的绝大部分。而流动负债主要是由应付票据、应付账 右，而短期借款占比极低，仅占流动负债不到3%。说明格力电器的主要负债来源于上下游的应收和预收款项，这是格力电器特殊的资本结构产生的根本原因。

（三）结论

宏观上说，格力电器的这种资结构是成功的，格力的净资产收益率远远高于同行业，很大程度上依赖于高负债的资本结构，这与MM理论较为吻合。那么高财务杠杆既然可以使得投资者获得更高的回报，那么为何其他的家电企业不向格力电器效仿呢？我们发现尽构主要是指企业债务资本和权益资本的比例关系。资本结构决策作管家电行业的资本结构均主要由流动负债构成，但格力更高的负债 为公司财务决策的重要组成部分，它涉及到筹资、经营、利益分比例源自巨额的无息负债，这是格力区别于其他家电企业带来高的净资产收益率的根本原因。那么为何格力能够如此利用巨额无息负债与其经销商利益捆绑的营销模式密不可分。其股份制区域销售公司模式具备以下几大优势：（1）格力电器强势的品牌、质量、技术优势，使得其有能力成为当地最有实力的经销商；（2）独家经销制有效消除了多头供货带来的价格混乱；（3）格力一直坚持的先付款后提货的原则，逐渐已经被商家自觉接受并形成习惯。所以格力的这种经销商利益捆绑的营销模式是值得其他公司借鉴和学习的。当然，这种巨额的无息负债也会带来较高的财务风险，尤其是信用风险。为了进一步改善和优化格力电器的资本结构，可以从两方面努力：一来是争取政府的政策支持，以便大力发展资本市场，二来是家电行业管理者需根据企业自身特点，适时恰当地调整其资本结构。

参考文献: 

[1]李义超.中国上市公司资本结构研究,中国社会科学出版社，2003.5. 

[2]傅元略.企业资本结构优化理论研究,M,.大连:东北财经大学出版社，2000. 

[3]李玉英、翟拥华.“我国上市公司资本结构影响因素的研究”,《商业现代化》,2008.7月。 

[4]张佳林、杜颖. “试论我国上市公司资本结构的优化”，《财经理论与实践》 ,2004 年5 月。 

[5]石博业、许娜“我国上市公司资本结构失衡问题的研究”，《金触现察》. ,2004年第3期。