我国上市公司融资偏好研究 (4)(三)

5.提供信息低成本，高效率快速提供价格信息是资本市场的一个最主要功能之一。它帮助协调不同经济部门进行分散决策处理激励问题。当金融交易的一方拥有另一方没有的信息时，或者当一方是另一方的代理人，是在这种信息不对称的情况下，就有逆向选择问题和道德风险问题，就是全世界更有效率的转移资本资源的主要障碍功能，完善的资本市场提供了处理这类激励问题的方法。

 我国资本市场的发展最初主要问题是解决国有企业的资金问题，国有企业的资金来源在改革开放以来，经历了从财政拨款到银行贷款载到发行股票和债券的变革强调股票市场的融资功能希望通过股票市场的发展来解决国有企业的资金问题，一直是政府对我国股票市场功能的定位对股票市场融资功能的过分强调，导致了对其他比融资功能更重要的功能的忽略。其次，我们知道股票融资是有成本的，而且是各种融资方式中成本最高的，然而在。中国证券市场上利用股票融资的成本，反而较低。目前我国新股发行的平均市盈率大约是37倍左右，换言之就是上市公司将其当年盈利的全部都作为鼓励发放。实际上，我国上市公司的股票发放率水平很低，甚至不发放股利，从而使企业通过股票融资的成本更低了，之所以形成这种状态，是与长期以来我国工商企业和一部分学术界的人员把股票市场看成是免费的午餐的人是分不开的认为，股票融资是没有成本的一方面导致了公司对通过发行股票取得的资金无效率运用

（五）上市公司具体行为表现

具体表现在很多上市公司的股票融资的资金的实际使用与其在招股说明书中承诺的用途大相径庭另一方面导致了许多上市公司为了取得配股和增资扩股的权利，而从事违规或违法的行为，再有就是许多公司的不分配，世界上任何一版公司财务的教科书中都讲到股票融资成本是最高的，而在我国实际中之所以出现上面的认识，也与资本市场发展的功能就没密切相关，三页上面的相关联系，就是我国股票市场发展中存在的制度权限。这些制度缺陷表现在股权制度上国有股，这种廉价投票股的股票比重导致股权的治理功能弱化，许多上市公司的信息披露不完整。不充分不及时不诚信交易制度方面的缺陷，表现在上市制度缺位，交易机会，成本高，投机盛行等。上市制度方面，我国特有的上市审批和配额制度，上市资格与额度更多的是做一种稀缺资源分配给有困难的国有企业作为扶贫解困，平衡各方面利益的行政手段，而不是被视作一种市场经济规则运行的制度，安排优胜劣汰的方式选择优质企业。上市监管制度有待改进，是我国资本市场发展是不平衡的股票市场与债券市场不协调，债券市场发展缓慢，使得企业债券流通性差发行受到严格的限制，以及存在的利率风险等多方面因素。这些因素使得在债券市场进行大规模的融资，很难为广大投资者所接受，而广大投资者对股票投资者偏好使的股权融资很容易，这也是大多上市公司选择股权融资的重要原则。

（六）我国金融体制的改革

我国的金融体制改革特别是银行的商业化改革，在一定程度上使得债券融资硬化，况且债券融资会增加债务人对企业的监督作用，迫使管理者致力于提高企业的盈利能力的压力，这些因素的综合，使得我国股权融资是与软约束力，不需还本支付，鼓励风险由股东承担，而债务融资是硬约束力存在到期还本付息的压力，反映出经理人对这种应约束力的厌恶和对风险的逃避，我国上市公司普遍奉行的是圈钱，积极分红消极的方针，大部公司不分配，继续分配股利也和银行利率不相上下，我国上市公司企业经理人的收益与企业绩效无关，只要企业不破产经理人就能获得稳定的货币性和非货币性收入、个人在职消费的股权融资，也就成了经理们的最佳选择上市公司的强股权融资偏好。导致公司的负债比率下降，而净资产收益率和每股收益不增长反而下降。

三、我国上市公司融资的问题

总体上看我国上市公司的资本结构，在许多方面与理论语言和世界多数国家资本结构的趋势新变化不一致，也出现了许多问题。

（一）融资方式单一

我国上市公司融资偏好研究

如融资方式单一且畸形，发展融资效率低的影响，我国上市公司治理结构的改进和效率的提高，因此，我们认为，资本结构的优化不仅仅是非上市公司的企业的事，而且上市公司也要不断优化资本结构，以此为突破口，改进公司结构，这里提高企业绩效，一保持合理的负债率，强化债权约束，一般负债率，作为一个硬约束，可以促使公司经理做出最佳的投资决策，如前所述，

（二）负债比率低

我国上市公司的负债比率，无论和国外公司还是国内公司的非上市公司比较。存在负债率偏低的问题，我国上市公司具有利用债券融资的极大空间，我国上市公司债券融资的潜力很大。

（三）银行贷款形成的债权约束力

从银行贷款看，过去我国国有企业与国有银行之间通过贷款形成的债权普遍认为是软约束状况，经过这几年银行体制改革，其中软约束多到一定程度的改进党问题依然存在，因此必须强化银行债权的约束如箭里强有力的债权保障机制，充分发挥银行在上市公司中的。相关治理作用，

（四）如何优化股权结构

优化股权结构如何解决我国上市公司股权结构，中国国有股权比重过大股权过度集中的问题是优化上市公司资本结构，证券市场健康发展的一个关键问题的关键在于如何按照国有企业有进有退有所为有所部委的战略方针，对上市公司国有股权进行转让回购或置换，适当降低国有国持股比例增加其他股东的持股数量，从而优化资本结构改进公司治理，对此，学术界已经提出了多种思路，我们认为一种可供选择的方法是国有股优先股话。记得把国有股转化成优先股这样，使相关够方都受益，一方面保证政府对企业的状态的所有权在其正常经营的条件下，国家不许参加公司治理再起，也不能持续支付优先股鼓励的情况下，政府就成为节的控制者，而且作为优先股股东的国家可以取得剩余分配的优先权。另一方面，由于国家不再坚持国有股全不会对证券市场形成压力。再者，更重要的是在公司治理中作为廉价投票全都国有股在公司正常状态下不参与，这里就会强化股东大会和董事会的治理功能，从而提高智力效率。当然上市公司股权优化是一项系统工程没做好这一工作，必须坚持效率原则，股权优化是为了提高公司治理效率和企业绩效。一切优化措施和途径的选择以此为原则为基础，多样化原则不同种类，不同行业的公司股权结构优化应有所不同我国公司股权结构调整难度很大，需要大胆探索和创新。

四、我国上市公司融资问题的解决

（一）有效市场机制的构建

构建有效的中国资本市场首先应全面认识资本市场的功能资本市场，除了其他的融资功能外，还有其他重要功能，尤其是股票市场和债券市场。这些其他功能更重要，比如风险管理功能、提供信息功能，还有解决激励问题功能等等。从国际看，由于股票市场和债券市场并不是工商企业最主要的融资来源。因此，融资功能外的其他功能就更重要，而这些功能的发挥要以资本市场有效率为前提，如果认识到这点我们对资本市场的定位就不应该作为圈钱的场所，而是应该从改革大局出发，从全国人民的福利水平提高的角度出发，从社会主义市场经济体制的建立出发，来规范我国的市场我国的资本市场。

（二）大力发展企业债券市场

我国债券市场由于流通性差，市场缺乏统一性和有效规避风险机制和债券利率没有市场化等原因，使得企业债券市场之后没有能和股票市场或者同步发展，我国债券市场发展潜力很大问题，很多代理发展企业债券市场可以改善公司的资本结构是资本结构得到优化，因为企业债券作为财务杠杆可以促进股东的利益，而由于到期的还本付息对公司经理人员又是一个硬约束力。

结语

融资方式的选择企业应根据自身的经营及财务状况，并考虑宏观经济政策的变化等情况选择较为合适的融资方式，一考虑经济环境的影响，二考虑融资方式的资金成本三考虑融资方式的风险四考虑企业的盈利能力及发展前景，五考虑企业所处行业的竞争程度六考虑企业的控制权。

参考文献

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