公司治理对财务风险的影响(二)

　引言

在竞争激烈的市场环境中，企业领导者们为谋求战略地位，并在混乱的市场资本中进行战略博弈需要具备科学合理的公司治理结构。

随着市场经济的高速发展，随之公司财务风险问题日益突出。我国的中储棉、中航油及美国安然、英国巴林银行等事件所引发的公司治理问题值得我们沉思。其因素包含公司内部腐败、董事监督不到位、管理机制不完善等。然而，导致增加企业财务风险,企业财务丑闻频发的重要原因是公司治理结构的缺陷。

自1994年以来，我国很多企业认识到了问题并进行了公司化改制，但未取得好的成效，财务风险仍然频发。究其原因，经济学家吴敬琏指出:“问题的症结在于没有建立起有效的公司治理结构。”

在日益激烈的竞争环境下,财务风险的存在严重影响着企业的生存发展。因此合理分析企业财务风险形成的原因,找到公司财务风险的影响因素,才能及时采取有效的措施降低财务风险。

一、公司治理结构概述及财务风险的类型

（一）公司治理结构的含义

公司治理结构：是公司所有权与经营权相互制衡关系的结构性制度，从而实现公司最佳经济效益。合理的公司治理结构，能解决公司各方利益分配问题，提高公司的竞争力。我国公司治理结构是由股东会、董事会、监事会组成，即决策权、经营管理权、监督权。确保公司有效运转需各方机制各司其职，又相互制衡。

（二）公司治理结构的模式

 公司治理结构的研究起源于本世纪初，大规模研究已经有20多年的历史。但是,中国对于这个问题的研究才刚刚起步。由于各国的的治理理念不同，形成的治理结构也不同。分为英美治理结构模式、德国治理结构模式与日本治理结构模式。 

1、英美模式。采取一元化设计。英美企业中，股东大会即最高权力机构。由于美英公司股权分散，董事会即代表股东。如何确保股东的利益是英美董事会制度的中心问题。英美公司在董事会下设立一系列委员会，包括财务委员会、审计委员会、报酬委员会、公司治理委员会等就是基于这一前景下。在专业委员会的监督下确保董事会通过集体决策能保证公司正确经营方向。

2、德国模式。采取二元制设计，包括监事会和管理理事会两个职能机构。监事会成员不能同时担任董事会成员，公司经营管理活动不得参与。行使监督权是监事会职责所在，同时有任命和解聘董事的权力。

3、日本模式。将德国模式和英美模式合二为一是日本模式的特点。监事会和董事会为两个平行机构，股东会仍是公司最高权力机构。监事会和董事会成员由股东会选举产生。日本商法规定,担任监事会成员的条件为不能担任董事会成员，更不能是公司员工，仅代表股东行使监督权。所以，代表股东利益对公司经营活动进行监督是监事会的重要职能。

（三）企业财务风险的基本类型

1.筹资风险

　　筹资风险是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性。企业在筹资、投资和生产经营活动中都存在一定程度的风险。企业因负债方式、期限长短及资金使用方式不同将承担不同大小的风险。因此，正确权衡出不同方式下的风险程度，并制定出措施能有效防范风险。利率风险、财务杠杆效应、购买力风险等是筹资风险的主要风险。

　　2.投资风险

投资风险指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险。直接投资和证券投资是对外投资的两种主要形式。我国公司法规定，直接投资需拥有25%的企业股权。股票投资和债券投资是证券投资的两种形式。利益共享，风险共担是股票投资的投资形式；债券投资只是定期收取利息，与企业财务活动没有直接关系，所承担的风险仅是被投资者无力偿还债务。

3.经营风险

经营风险是指在经营管理中公司决策人员和管理人员出现失误导致公司盈利水平变化，从而产生投资者预期收益下降的风险或由于汇率的变动而导致未来收益下降和成本增加。采购风险、存货变现风险、应收账款变现风险等为主要的经营风险。

二、公司治理对公司财务的影响

（一）董事会特征对财务风险的影响

外部经济环境和公司自身问题影响是公司财务风险的两大原因，其公司自身的不合理是公司风险的主要原因。公司治理结构不完善、资本结构不合理以及管理效率低下等是公司自身问题的重要因素。在这些因素中，拥有重要的地位的公司治理，作为公司治理的核心——董事会，对公司财务风险的产生具有重大影响。

根据我国公司法的规定，有限责任公司的董事会应由3到13人组成，股份有限公司的董事会应由5到19人组成，合营企业合作企业的董事会只规定了下限为3人上限并没有做出硬性规定。在现代中小企业，董事会规模过大容易产生个人主义，会导致生产效率降低，增加财务风险。作为公司的核心决策机构的董事会，其首要只能是为公司重大问题制定决策方案。董事会规模过大，可能会让很多问题议而不决，在中国普遍存在强势的大股东，因此董事会只是一个形式上的决策机构，增加企业财务风险。独立董事和企业之间只存在契约关系，不存在直接的利益关系，但是他们又过分关注着公司面临的风险。当公司发生财务危机时，自身名誉会被连累，更可能会因没有尽到职责和义务而面临法律的制裁和公司的惩罚。从我国企业实践来看，采取激进的经营政策与财务政策常常是董事长和总经理两职合一的企业，在缺乏监督的情况下，会出现管理者和投资者信息不对等情况，最终导致企业经营失败。

（二）高管特征对财务风险的影响

人才作为一种资源在公司的发展中发挥了重要作用，尤其是高管，他们作为公司的经营决策者，对企业提高经营绩效、规避风险发挥了重要作用。因此从高管激励及团队特征两个方面研究其对财务风险是否具有显著影响。选取创业板195家上市高新技术企业为样本，对2016年至2017年1年共420个样本进行实证分析。首先研究企业整体高管激励及团队特征对财务风险的影响；由于行业竞争动态性影响高管团队效能的发挥，然后按照行业动态性将整体分为竞争激烈行业和竞争不激烈行业的企业分别研究高管激励及团队特征对财务风险的影响；最后为了进一步探究行业动态性的影响，将行业动态性作为调节变量,探究行业动态性在高管团队特征对财务风险影响中发挥的调节作用。通过实

证分析结果,为上市企业有效降低财务风险提供了建议，同时对优化上市企业高管团队提供措施。通过实证研究,结果表明：

(1)企业整体：高管平均薪酬、持股人员占比、女性高管占比、平均学历、年龄的异质性与财务风险成负相关；公司的规模和财务风险成正相关。

(2)竞争激烈行业：高管平均薪酬、平均学历、高管年龄异质性与财务风险成负相关；公司规模、高管团队规模与财务风险成正相关。

(3)竞争不激烈行业：高管持股人员占比、平均学历、女性高管占比和财务风险成负相关；公司规模与财务风险成正相关。

(4)行业动态性在高管团队特征对财务风险影响的调节作用：行业动态性和高管平均年龄的交叉影响在高管平均年龄对财务风险的影响中起负向调节作用；行业动态性和高管学历异质性的交叉影响在高管学历异质性对财务风险影响中发挥正向调节作用。