上市公司资本结构研究 (3)(二)

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1.1.2.1净收益理论

净收益理论认为，企业的最优资本结构是采用100%的负债率。因为企业的加权平均资本成本会随着企业负债在资本结构中的增加而减少，因此，增加负债可以提高企业的市场价值。该理论基于以下两个假设：(1)投资者以一个固定不变的权益资本化率进行投资或估计企业的收入，即股本报酬率不变；（2）企业能以一个固定的负债资本化率举借债务，即负债报酬率不变。显然，由于权益资本化率和负债资本化率均保持不变，根据风险与收益均衡原则，负债资本成本要比权益资本成本低，举债越多，企业的综合加权资金成本就越低，企业的价值就越大。

1.1.2.2净营业收益理论

净营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业的加权平均资本成本总是固定的，因而企业的总价值也是不变的。这就导致资本结构决策显得无关紧要，即企业不存在最佳资本结构。这是因为企业利用财务杠杆时，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债率的提高而降低，而是维持不变。该理论尽管承认筹资风险对权益资本产生一定的影响，但是却不承认企业存在最优资本结构。

1.1.2.3折衷理论

折衷理论是一种介于净收益理论和净营业收益理论之间的理论。该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所带来的好处，只有在超过一定程度地利用财务杠杆之后，权益成本的上升才不能为债务的低成本所抵消，所以企业的加权平均成本是一个先下降后上升的过程，从而企业总价值先增加后减少。企业存在一个介于0和1之间最优资本结构，在这个比率上企业的总价值达到最大。

1.1.3现代资本结构理论

1.1.3.1MM理论及其修正

早期有关公司资本结构的研究仅限于对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用经济学的方法和技术进行分析，更没有形成一个完整的理论体系。Franco Modigliani & Merton Miller 1958年第一次将市场均衡理论运用于公司的资本结构问题，提出了最初的MM定理，标志着现代资本结构理论的开端。MM理论模型的发展共经历了三个阶段： (1)无公司所得税和个人所得税的MM模型；(2)考虑公司所得税时的MM模型；(3)同时考虑公司所得税和个人所得税的MM模型。

1.1.3.2权衡理论

早期的权衡理论建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上，后期的权衡理论则将负债的成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本和非负债利益损失等方面，同时，又把税收利益从原来所单纯讨论的负债税收利益引申到非负债税收利益。适度的负债可以通过利息避税来增加公司价值，但当负债超过一定的规模，财务危机成本的出现就会逐步抵消税盾带来的好处，最终导致公司价值随着负债比率的上升而下降。权衡理论引入了均衡概念，使企业资本结构有了最优解，为资本结构研究提供了新思路，因此到上世纪70年代，它一度成为现代资本结构理论中的主流学派。

1.1.3.3信息传递理论

信息传递理论是探讨在不对称信息下，企业如何通过适当的方法向市场传递有关企业价值的信号，以此来影响投资者的决策。1977年Ross通过分析得到结论：企业的市场价值与企业的负债率有正相关的关系。同年Leland & Pyle的研究也表明负债率与企业的市场价值存在正相关的关系。

等新资本结构理论，将研究视角转到了企业内生的制度和结构性因素上来。

（二）财务结构

财务结构是指企业全部资产是如何筹资取得的，也就是企业全部资产的对应项目，是指资产负债全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系等等；与企业财务结构密切相关的是资金结构，他与资本机构的概念密切相关。

（三）融资结构

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