上市公司资本结构研究 (3)(三)

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融资结构是指企业各项资金来源的组合现状，即企业不同的融资方式的构成及关系。

企业融资包括内源融资（internal finance）和外源融资（external finance），又包括股权融资和债券融资。

企业采用不同融资方式就有不同的融资结构，不同的资本来源其风险与成本不同，从而对企业产生的影响的约束也不同。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，由此形成的资本结构都成为“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”。

二、上市公司的资本结构影响因素分析

（一）外在因素

2.1.1政策导向因素

我国上市公司大多是由国有企业改制而成。从历史因素考虑，我国建立证券市场的根本目的是为国企扭亏脱困服务。新发布的上市公司新股发行管理办法进一步降低了企业再融资的门槛，增发新股取消了

2000 年的 4 个限制性条件，并允许最近 3 年加权平均净资产收益率低于 6% 的公司可附带约束条件申请增发。由此进一步引发了股权融资热，几乎没有上市公司愿意放弃再融资的机会，使原国有企业一下子摆脱了巨大的偿债压力，甚至出现了货币资金大量闲置的状况。

2.1.2 GDP实际增长率

一国GDP的增长率的波动在一定程度上反映了经济周期性波动的情况。当一国GDP 增长率较高时，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力随之增加，导致市场需求旺盛，给企业带来较高的盈利水平。权衡理论显示，企业拥有较高的盈利水平，则能够承担较多的财务风险和破产成本，提高企业负债率可以增加税盾效应带来的利益，那么企业就会更倾向于采用债务融资。反之，当一国GDP增长率较低时，企业就会减少债务融资比例。因此，从理论上看GDP增长率与企业的资产负债率呈正相关例关系。

2.1.3通货膨胀

通货膨胀是影响上市公司资本结构的一个复杂的因素，通常企业可能会随着通货膨胀率的增加而增加债务融资，以获取更大的利益。而同时，通货膨胀率的增加也会带来价格的波动，造成了企业收入的波动，从而提高了企业的经营风险和破产风险，导致公司丧失节税收益的可能性。另外，价格波动使得公司管理者在评估投资项目时，采用更高的折现率，结果导致少量的项目被采纳，进而影响到企业的成长性，对资本结构会产生间接的影响。

2.1.4实际贷款利率

债务融资的成本主要取决于实际贷款利率。利率变动会导致市场改变对企业未来盈利能力的预期，当实际利率上升的时候，意味着企业债权融资成本的增加，此时企业会更倾向于降低债务融资或直接转向股权融资。而当利率下降时，必然会为企业的股票筹资活动提供更有利的市场环境，促进企业对股权融资的采用。根据扩展的MM理论，企业通过债务融资的财务杠杆作用，可以获取负债节税的好处，当企业的总资产利润率大于借入资本的平均利率时，企业大量利用债务融资对企业有力。

2.1.5资本市场的发展状况

资本市场是企业进行融资的一个重要来源。资本市场的发展状况，对上市公司融资产生重要的影响。一个有效的、成熟、发达的资本市场，为企业融资提供众多灵活的筹资方式来优化资本结构，并可以保持企业资本结构的稳定性。而如果资本市场的发育不完善，则导致企业融资行为的结构性缺陷。

2.1.6行业因素

2.1.6.1行业竞争程度

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