上市公司资本结构研究 (3)(四)

    行业竞争程度不同，体现在行业壁垒、产业集中度等方面的差异。一般情况下，如果一个行业的壁垒比较低，那么新进入者就会很容易的进入该行业，虽然企业只能正常获得较小的利润，但企业的资产容易变现，因此企业可以保持相对较高的负债比率。反之亦然。同时，产业集中度高，则说明该行业的竞争性弱，则企业的负债率就会越高。

2.1.6.2行业生命周期

行业的生命发展周期主要包括：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期四个发展阶段。一般来说，该行业处在幼稚期和成长期时，企业就会倾向于采用负债融资。而当该行业处在成熟期或者衰退期时，企业将会减少负债融资，降低资产负债率。

2.1.6.3行业经营特性

根据行业自身的经营特性，不同的行业具有不同的资本结构。研究发现，金融保险业的资产负债率最高，其次是房地产业，而传播与文化产业和信息技术业具有较低的资产负债率。这是由于这些行业本身的经营特点所决定的。

2.1.6.4行业盈利能力

    不同的行业其盈利能力也有所不同。从整体来看，公司所属行业盈利能力强，则公司就有较多的内部留存收益为公司发展提供资金，理论上该行业中的公司会采用较低的负债比率。相比之下，盈利能力相对较弱的公司就没有足够的盈余，因此该类企业资产负债率会相对偏高。

（二）内在因素

2.2.1企业规模

    企业规模对资本结构的影响具有很大的不确定性。大多数企业倾向于实施多元化战略，多元化战略虽然未必带来企业经济效益的提高，但可以有效分散企业的经营风险，增强企业发展的稳定性，降低企业破产概率，从而使大企业有可能承受较高的负债水平。从银行的角度，规模越大的企业，其预期破产的可能性越低，规模越大意味着可提供担保的资产越多，从而较容易获得贷款；规模较大也意味着公司进行内部资金调度的能力越强，还贷的能力也较强。而根据新优序融资理论，大公司应倾向于权益融资，因此具有更低杠杆。

2.2.2盈利能力

    从理论上讲，只有息税前利润稳定且经营风险低的企业才可以在总体风险变化不大的情况下，拥有较高的负债率，而负债的增加将导致企业财务风险和总风险的增大，影响企业的稳定性。因此企业应该谨慎的对待负债权益比例的提高。从权衡理论出发或是从优序融资理论出发，都可以得到这样的结论，即企业的盈利能力是影响资本结构的重要因素。权衡理论认为，当公司盈利水平高时，公司有足够的能力支付利息费用，由于利息支出在应税收益之前扣除，这样公司增加债务融资就会增加税后业绩，所以公司盈利能力与杠杆正相关。但是1984年Myers和Majluf所提出的优序融资理论认为，盈利能力越强的公司，可以产生较多的保留盈余来满足公司资金的需求，产生更多的内源融资，因此，盈利能力与公司负债率呈负相关关系。

2.2.3资产结构

    资产的不同构成代表了公司负债融资时可以抵押价值的不同，这将直接影响到公司的资本结构。实际上，企业在向银行贷款时，往往要求提供抵押担保，尤其是长期借款。银行提出这一要求的目的在于降低由于信息不对称带来的道德风险和逆向选择问题，从而在一定程度上保护债权人的利益。由此可见，如果拥有越多的可抵押资产，那么企业获得贷款的可能性也就越大。同样，如果一家企业的资产更多以无形资产的形式存在，那么可用于抵押的资产就较少，获得贷款的可能性也就越小，这说明资产结构与资本结构之间存在正相关关系。而代理问题的另一方面就是公司经理层的在职消费问题，具有较少可担保资产的企业更容易遭受这种代理成本，因为这些公司对资本支出的监督和管理比较困难。而当企业适度增加其债务水平的时候，可以缓解这一在职消费的问题，起到间接监督的作用。因此有人也提出，可抵押资产与企业的债务水平成负相关关系。

2.2.4非债务税盾

    由于折旧政策、折旧年限和固定资产总额不同，不同企业之间以及同一企业在不同时段的折旧额也不一样。我国税法规定，企业按规定提取的折旧可以纳入成本费用，在税前列支。由于折旧同债务利息一样也具有抵税作用，所以它在一定程度上可以代替负债。通常将折旧这类具有抵税作用的非负债因素称为“非负债类税盾”，非负债类税盾与负债融资所产生的节税利益是可以相互替代的。所以，如果公司有较多的折旧等非负债类税盾时，负债的动机便会削弱。换句话说，从一个税盾视角看，具有更多非债务税盾的公司具有更低使用负债的激励，两者成负相关关系。

2.2.7所有者和管理人员的风险意识和偏好