上市公司资本结构研究 (3)(五)

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众所周知，市场经济条件下，只要有财务活动，就必然存在着财务风险。现实生活中，如果所有者和经营者对财务风险和经营风险缺乏足够的意识，风险防范意识不强，则往往会为了追求其管好资金、增加企业价值的目的，进行短期行为，借入大量的债务来满足资金的需要。另外，所有者和管理人员对风险的态度也是影响资本结构的重要因素。对于比较保守、谨慎的所有者和管理者来说，为了降低经营风险和财务风险，会偏向于使用权益融资，从而降低负债比率；而喜欢冒险的所有者和管理者，其对未来企业的发展比较乐观，则会采取积极地融资策略，偏向于多进行债务融资，满足资金的需要并充分发挥杠杆作用。

三、上市公司资本结构现状分、存在的问题

（一）上市公司资本结构现状分析

（1）资产负债率较低。据有关统计资料，我国沪深两地上市公司24年末资产负债率情况分行业来看，除去资产负债率最高的金融保险行业，全国22个主要行业中，只有7个行业资产负债率达到6%，食品饮料行业甚至只有5.96%。

（2）债务融资中，流动负债比重过高

负债结构不合理，流动负债水平偏高。虽然上市公司总的资产负债率低于全国平均水平，但其流动负债占负债总额的比重高达78%以上，比平均水平高出12个百分点。这充分说明我国上市公司的净现金流量不足，企业要使用过量的短期债务来保证正常的运营。

（3）内部融资比例过低

上市公司严重依赖外部融资构成，内部融资所占比重平均不超过5%，而且在外部融资中，上市公司过度偏好股权融资，债务融资明显偏低。从我国上市公司的有关资料分析不难发现，沪深两地的上市公司普遍偏好股权融资，而较少采取企业债券进行融资。

（4）从股权资本内部构成看，股权结构呈畸形状态。

（5）资本结构调整弹性小

资本结构是企业融资的最终结果，他随着外部宏观环境、行业的中观环境及自身微观环境不断变化和调整。而资本结构弹性的主要表现为适时调整资本负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量[7]。尽管短期负债具有一定的融资弹性，但其占总融资的比例小，较大比例的股权结构大多呈现出封闭的特点，使资本结构缺乏弹性。

（二）上市公司资本结构中存在的问题

我国市场机制尚未健全，资本市场不发达，融资渠道窄，约束条件多，法规、法律不完善等因素致使上市公司形成了特定的资本结构和特殊的融资偏好。形成这些特征的主要原因如下：

其一，资本市场失衡，融资渠道不畅；

其二，国有上市公司是由原国有企业股份制改造、剥离出部分优质资产设立的，这些公司原有国有资产规模都比较大，以增资方式向社会公开发行股票后，股权资本更趋扩大；

其三，股权融资的资金成本比较低；其四，公司治理结构不完善及股权融资承担的财务风险较小。

结论

合理的资本结构能够使企业价值最大化。从筹资角度分析，企业价值最大化取决于企业筹资效率所形成的综合资本成本的高低，只有使企业达到综合资本成本最低，企业的价值才能够达到最大。在目前尚不完善的市场体制下，企业只有进一步形成合理的治理结构，优化资本结构，才能促进企业目标的实现。

资本结构理论及其影响因素一直是学术界关注和研究的热点，多年来，诸多学者对资本结构及其影响因素进行理论和实证研究。尤其是资本结构的影响因素，国内外学者都在不断进行新的探索和实证分析，从微观因素到中观、宏观因素，从静态模型到动态调整模型。但是由于所选择的数据及影响因素对应变量的选取和度量不同，对于各层次的诸多影响因素对资本结构的相关性没有得出统一的结论。

本文只是对相关内容做了探讨，对其进行更深层次的研究是今后努力的方向。作为公司财务和经营状况的一个重要判断依据，资本结构问题仍然会是一个热门话题。

参考文献

[1]邹芳莉，最优资本结构还是有效资本结构，【J】河北经贸大学学报，2004.01

　　[2]曾源，中国上市公司资本结构的形成及优劣分析【J】，财会研究，2005.01

[3]李义超，中国上市公司资本结构研究【M】，北京，中国社会科学出版社，2003

[4]张嘉兴，中国上市公司资本结构与融资行为异化及治理研究【M】，经济科学出版社， 2012.6

[5] 肖作平.资本结构影响因素:理论和证据【J】.证券市场导报.2003,(6):58-63.

[6]赖微微,我国上市公司资本结构影响因素分析【J】,西南交通大学,2006.11.01

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