我国上市公司股权结构特点研究(二)

     三 我国上市公司的股权结构特征

     我国上市公司的股权结构特征非常明显，主要有以下几个方面： 

　　 1 股票种类繁多，流通性差

     我国股票市场共有国家股、法人股、社会公众股、外资股、内部职工股和转配股六种之多。其中有些可以流通，有些则是不可流通的。而且，不同种类的可流通股被分割在不同的市场中，有着不同的价格。但是，我国上市公司的实际情况却违背了这一基本逻辑，内资股和外资股的市场被分割，有着各自不同的市场价格，国家股和法人股不能上市流通，其协议转让价格也是远低于同一公司的A股价格，并且，不同种类股票的持股主体拥有的权利也不相同。 

　　2 国有股比例总体占绝对优势 

    已上市公司的国有股比例呈现下降趋势。国有股在上市公司总股本中一直占绝对优势，不过在已经上市的公司中其比例已从 1992 年至今呈下降趋势。国有股的绝对数由 28.50 亿股上升到 1473.92 亿股，2000 年的规模是 1992 年的 51.72 倍。国有股的比重总体上虽然起伏不定，但这是由于新上市的股本数额较大的公司（股市上称为“大盘股”）国有股比例较大引起的。实际上，大部分上市公司的国有股在公司股本中的比例一直在下降。近几年国有股股东将国有股转让给其他法人，股权性质变更为法人股，国有股实现了退出。国有股股东在绝大多数公司的配股、增发中部分或者全部放弃，也导致了国有股比例的下降。 

　　3 上市公司大股东股权高度集中与公众股股权高度分散

    上述不对称反映到公司治理结构上表现为公司治理体制不完善，股权控制监督缺乏有效手段和措施，监事会未能充分发挥作用。大股东在公司治理结构中占据控制地位，公司治理无法形成互相制衡的关系。上海证券交易所 2000 年的一项调查表明，上市公司的董事会超过 50%的董事是由一个大股东委派，且有超过 50%的董事属于公司内部的执行董事。非执行董事（包括独立董事）比例偏低，他们往往不如内部董事熟悉情况，决策时难以发表意见，而成为“花瓶董事”。 

　　4 国有大股东的所有者缺位

    产生代理问题和损害中小股东利益两个互相交叉的问题。具体表现在，国家股股东对公司的控制具有两个“超级”的状态：在经济上，由于所有者的缺位处于“责任心”控制而不是“资本性”控制的超弱控制状态；在政治上，由于行政级别和行政权利的设置处于超强控制状态。 

　　5 随着越来越多的民营企业的上市

    出现了私人股东和家族股东一股独大的新问题。抬高新股发行价格、高派现、高配股等种种“圈钱”的手段层出不穷。如何加强对这类上市公司的监管以及提高其治理结构的效率，避免私人大股东的独断专裁，保护中小股东的利益，成为我国上市公司新的问题。 

  

    四 完善高级管理人员持股制度 

　　如果说矫正现有股权结构缺陷,推进全流通是提高公司价值的治本之策,那么,建立完善的高级管理人员持股制度,则是提高公司价值的必要辅助措施。这种制度是公司治理结构的一部分,可以为高级管理人员提供长期激励,降低代理成本,抑制"内部人控制",提高公司控制权接管的有效性。同时,它把高级管理人员的利益和股东利益以及公司长远利益紧密联系在一起,形成利益趋同效应,有助于促使高级管理人员尽职尽责。目前,我国上市公司虽然也实行了高级管理人员持股制度,但高级管理人员持股比例极低,零股高管人员占有相当比例,股票期权制度也未真正形成,高级管理人员持股与公司业绩没有正相关关系。有鉴于此,应提高高级管理人员的持股水平,制定规范高级管理人员持股和股票期权计划的制度规则,并加强这方面的监管。同时,通过推广股票期权计划、向高级管理人员定向发行股票、给予实现经营目标的高级管理人员"绩效股权"(Performance shares)等方式,建立一个开放的、动态的、具有激励效应的高级管理人员持股体系。此外,应修改"公司法"的有关条款,允许上市公司通过股份回购激励高级管理人员。 

　　五 培育职业经理人市场 

　　这是构造有效的公司治理机制的外部配套条件,也是提高股权结构影响公司价值效力的不可或缺的因素。因为没有一个蕴含丰厚企业家资源的职业经理人市场,即使公司的股权结构是合理的,公司代理权竞争的强度、效果以及公司控制权接管的顺利程度和有效性,也将大打折扣,从而公司价值也必然受到影响。应改善职业经理人市场发育成长的市场环境、政策环境和社会环境,逐步提高职业经理人市场的竞争性、开放性和发育程度,以便为上市公司构造市场化的职业经理人遴选机制,提高企业家资源的配置效率。 

参考文献[]

1沈亿峰 《资本结构理论史》 北京经济科学出版社, 1999

2吴晓求 《中国上市公司:资本结构与公司治理》北京:中国人民大学出版社,2003

3叶晓铭  《EVA对上市公司资本结构影响的实证研究经济研究>, 2004

4陈小悦,徐晓东󰀁《股权结构、企业绩效与投资者利益保护经济研究》,2001