我国上市公司股权结构与公司治理研究(二)

本论文在会计论文栏目，由论文格式网整理,转载请注明来源www.lwgsw.com,更多论文,请点论文格式范文查看它主要由招股说明书制度、定期报告制度和临时报告制度组成。信息披露法律制度的主体上看，它是以发行人为主线、由多方主体共同参加的制度。4.6.完善关联交易的监管。关联方及关联方关系披露不全面，针对此完善对关联交易的监督，揭示交易的全面要素。及时揭露交易信息。5、公司治理与股权结构的实证发现从实证的角度，已有广泛的研究考察了股权结构对公司业绩的影响，但结果差异很大，简要回顾国外及其国内的主要实证研究成果。5.1.综合国外通过实证发现在美国德麦斯和里恩考察了500多家大公司，发现股权结构与公司绩效并没有内在相关关系。德麦斯和比拉隆加在进一步研究发现，股权结构与公司治理之间没有显著关系。这表明，股权分散尽管会带来代理中一些问题，但也会但来一些收益，这些收益会抵消代理问题对公司治理中业绩的影响。胡德尼斯和桑海的研究也支持了德麦斯和里恩的结论。他们通过拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司的比较，发现他们之间在公司治理没有显著的区别。而莱维等人的研究却发现，美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关。佩德森和汤姆斯考察了欧洲12个国家400多家大公司，得到的结论是公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关。默克、施莱费尔和威世的研究具有开创性，他们运用分段回归方法，分析了不同阶段下的股权结构与公司治理的关系。他们以美国300家大公司为样本，根据公司董事会成员所持有的股份占公司股份的比例，分为三个区段，研究股权结构与公司市场价值和会计收益的关系，结构发现，公司的盈利能力在内部控股比例0——5%区段显著增加，但是在控股比例为5——25%区段就显著下降，在控股比例为25%的水平上，公司的价值几乎等于控股比率为零的公司价值水平；当内部控股比率超过25%时，公司的价值随之增加，但是增加的幅度很少。作者将上述发现归结为两方面原因综合作用的结果；有效监督和管理者侵占。作为内部人的公司董事会成员，本身就有双重的作用，既可能行使有效监督，也有可能获得更多的代理收益。所以，他们的研究表明，内部人持股数量较少时，有效监督处于主要地位，内部管理者的利益和外部股东的利益获得一致；但是随着持股数量超过一定得界限，内部人就有可能更希望获得代理收益，从而降低了公司的价值。卡尼森，德杰文，芬和莱之利用了8个东亚经济体的一千多家公开上市公司的资料，他们发现公司治理随最大股东所拥有的现金流动所有权而增长，有着正面的激励效应，而当最大股东的控制权超过其现金流动所有权时，公司价值会下降，有着壁垒效应。5.2.通过国内实证发现陈军以截至1996年在沪、深证券交易所上市的全部五百家公司为样本，对我国上市公司独特的股权结构及上市公司的治理结构进行了分析，他定义了内部控制应等于内部董事人数与董事会成员数的正比，运用这一定理对四百家上市公司进行实证统计，上市公司的内部人控制度与股权的集中状况高度相关，并且随着股权的集中，内部人控制度呈现出增长的趋势。认为中国上市公司畸形的股权结构以及严重的内部人控制影响了我们公司治理结构的有效性，使上市公司的治理结构表现出明显的缺陷；国有资本主体缺位、股东控制权残缺和经理人员的约束机制不健全。张亚安对股权结构与净资产收益率的关系进行了检验，得出A股、法人股的比例与净资产收益率之间有显著的正相关关系，而B股、H股比例与净资产收益率之间有负相关关系。黄朱辉、李永祥用1998年我国五百家A股公司作为样本，对股权结构与公司治理进行了回归分析。其结论是，随着公司第一大股东占公司股份比例的增加，Tobin’s Q值先是上升，达到50%比例左右，Tobin’s Q值开始下降。得出具有一定集中度、有相对控股股东、并且有其它大股东存在的股权结构的公司，其绩效趋于最大的结论。林志东的实证研究表明，我国上市公司董事会行为效率低，股权集中度与会计利润率之间的联系并不显著，目前的股权结构不利于公司绩效的提高；公司治理的根本决定因素在于合理的股权结构。同时认为，在证券市场不发达阶段，由适当身份的大股东有适度集中的股权可以提高公司治理效率。江晓东通过分析研究表明，在竞争性行业中，国有股比例与上市公司的业绩负相关、流通股比例与上市公司的业绩正相关、法人股比例与上市公司的业绩正相关，但是这些结论对于具有垄断竞争性色彩的商业行业和自然垄断性色彩的公用事业行业不成立。股权结构对上市公司的影响随行业竞争性不同而不同，为了使股权结构多元化发货所期望的作用，首先应尽量提高行业的竞争性。田存杨欧根据02年年底，深沪交易所共有A股上市公司一千两百家。按照国际上实证研究一般作法，排除金融类公司，同时剔除经营状况异常的ST、PT类公司，最后选择一千家上市公司作为研究样本。他们的实证表明，除了极少数情况外，我国上市公司的实际控制权掌握在第一大股东手里。在控制方主体控股集中度与企业经营效率研究中，发现国家一般法人控制企业的控制方控股集中度同时与企业股本规模及企业经营效率相关，随着企业经营规模的扩大，控制方控股程度越高，经营效率也越高；而民营企业和一般法人控制企业这样的关系则不存在，即民营企业和一般法人控制企业中，控制方持股比例的高低对企业经营效率的影响不是特别明显。卫东的研究报告从股权结构、董事会监督、独立董事制度、监事会作用及利害相关者共同治理5个方面对深交所上市公司治理效果进行了实证分析，指出：在当前的市场状况下与股权集中度低的公司相比，股权集中度高的公司治理效果相对较好。与股权集中度低的公司多为非国有控股的公司，股权集中度高的公司多为国有控股公司这一事实相联系，本次的问卷调查的分析结果并不支持股权分散化民有化的只要趋势。由此可见，因为研究方法不同，样本对象不一样，所以国内的研究成果得出了存在着较大差异的证据。5.3.宝洁公司案例分析宝洁公司的管理层认识到，为了在市场中获得成功，既要满足消费者的需要，又要满足渠道的需要。保洁工产品的需求主要是由最终消费者的拉动通过渠道的，而不是通过贸易推动的。消费者对宝洁产品的强有力的需求拉动为公司在与零售商和批发商交易过程中提供了优势。宝洁公司的产品促销显著发展是在20世界70年代。将渠道转变的改革是90年代的目标之一，在于开发与渠道中的合作伙伴更加合作和相互有力的关系，用合作来替代谈判，从而有效率地、更好的满足消费者的需要。3.1．分销渠道的改革在20世纪90年代，宝洁对渠道进行了改革。它希望开发与渠道中的合作伙伴更加合作和相互互利的关系，用合作来代替谈判。订货，发货和账单系统是宝洁分销渠道改革的另一项目。新的系统在解决了客户的发票扣除额大的问题，也改善了订单发货的质量，但是现行的定价和促销策略和过程问题人造成了扣除额。要彻底的改进定价和促销的问题，就必须修改订单系统的前端。在新的订货流程中，宝洁采用了价值定价的策略。对于零售商来说，特别是杂货零售商，他们的利润时很低的。商品的单位价格低，而销售数量很大。商店的运营利润也就很大一定程度上是依赖于有效率的运作。宝洁的这种做法会给零售商带来一些好处，但是要很好的实施这种做法也不是平坦顺利的。在实施上零售商可能会面临一些问题。建立信息交互平台用于与宝洁之间信息的传递和共享。与宝洁之间建立相互信任的合作伙伴关系。3.2．信息技术的运用这一试验设计到采用电子数据交换每天将仓库想每个商店的产品发货数据从里零售商发给宝洁公司。然后宝洁公司利用发货信息而不是根据零售商产生的订单来确定向零售商的仓库发运的产品的数量。产品订货由宝洁公司计算，目前在于提供充足的安全库存，同时将物流总成本最小化，并消除零售商仓库中多余的库存。1、缩短需求响应时间；2、减少需求预测偏差；3、提高送货准确性和改善客户服务；4、降低存货水平，缩短定货提前期；5、节约交易成本；6、降低采购成本，促进供应商管理；7、减少生产周期；8、增强企业竞争优势，提高顾客的满意度。通过对总订货流程的重新设计，宝洁公司在减少成本和提高质量方面产生了巨大的收益。除了减少发票扣除额以外，重新设计过的业务流程使宝洁公司能够降低整个订货流程中的成本。在新的业务流程中，新的信息技术影响了各个环节，发挥了巨大的作用。最重要的，新的信息技术支撑着整个环节的运转。宝洁是处于渠道核心环节的企业，它要将与自己业务有关（直接和间接）的上下游企业纳入一条环环相扣的渠道中，使多个企业能在一个整体的信息系统管理下实现协作经营和协调运作，把这些企业的分散计划纳入整个渠道的计划中，实现资源和信息共享，增强了整个渠道在市场中的整体优势，同时也使每个企业均可实现以最小的个别成本和转换成本来获得成本优势。3.3.ECR的利用实行变革：1.高效率的商品归类。采取最新的信息技术（如条形码技术等），对消费者所购买的物品进行合理分类，统计分析各类商品畅销或滞销的原因。由于采用了电脑技术，这种分类变得非常容易，成本也很低。2.高效率的库存管理。通过对商品进行合理归类、统计等，利用有关的数据建立各类商品销量变动模型，并据此预测商品的销量，这样就能有效地控制商品库存量，既能减少了库存量，降低成本，又不至于脱销。3.高效率的促销活动。对于促销活动，ECR一改过去应用广告“狂轰滥炸”的形式，而是设身处地为消费者着想，从消费者的立场出发，积极向消费者介绍商品的性能、优点和适用范围等引导消费者的消费行为。4.高效率地推出新产品。ECR对消费者的偏好反应迅速，并在收集消费者偏好信息的基础上，快速进行新产品的开发，及时把消费者真正需要的产品投放市场。与零售商、批发商和其他制造商、行业贸易协会和咨询公司合作，宝洁公司参与了渠道创新中的有效者反应（ECR）方法的开发，这一方法将使杂货零售连锁企业能够有效地与其他低成本的零售形式展开竞争。3.4下一步战略宝洁应当更专注核心业务，宝洁将CRP出售给IBM公司的资公司——集成系统解决公司，一方面是可以使零售商以同样的形式与供应商相互合作，增加了制造商采用CRP的可能性，在行业中创造了一种强大的标准化动力，另一方面，将合适的工作交给擅长的人，可以使整个CRP服务在运行和维护上更专业化，更具效率，更具有说服力，在这个方面IBM无疑在信息系统方面堪称行业翘楚，由IBM运营的CRP对更广泛的使用群体而言，其可靠性是不言而喻的。ECR战略通过有效率的库存分类、库存补充、促销和产品引进，能够实现销售空间和库存的最优化、订货流程中时间与成本的最优化、促销的总系统效率的最大化、新产品开发效率的最大化。在供应商、分销商、零售商店、消费者之间传递及时、准确、无纸化的信息流，达到与消费者匹配的平滑、连续的产品流。使渠道中的所有成员的成本下降，都能够受益。宝洁公司的客户服务小组与类别管理者能够利用可靠的经济分析，证实他们管理的品牌应该被分配更多的货架空间或种类，因为宝洁公司品牌的每单位货架空加的零售利润比该类别中大多数其他产品要高。此外，类别管理者能够意识到由宝洁公司定价政策和物流计划的简化所带来的储存和搬运成本的节约。但这一过程序要执行总裁强烈的要求以及变革的命令。不断创新销售渠道。必要的话可以越过中间商，直接面对零售商和顾客。和长期合作的零售商建立稳定的战略合作伙伴关系，从供应链的角度，采用更新的供货和库存管理，使整个供应链上的库存降到最低和信息扭曲最小。加强产品的开发和质量管理，拓展产品的系列和种类，根据顾客的个性需求就，生产真正为顾客提供有价值的品牌产品，培养消费者的忠诚度。保持产品的销售是由消费者的需求拉动的，而不是通过渠道推动的这一形势，使宝洁在供应链上处于优势。随着信息技术的快速发展，宝洁也应该努力采用新技术，培养人才。总结公司治理制度具有国家和地区特性，它必须与本国的市场特征、制度环境以及社会传统相协调。一国公司治理结构是随着该国（地区）政治经济和法律环境的发展而不断调试的，存在一定的“路径依赖”。虽然不存在所谓最优和唯一的公司治理，但好的公司治理却有着共同或者相同的原则。不同的股权结构在保护中小投资者方面存在差异。高度分散的股权结构，虽然有助于促进兼并，但在代理权竞争和监督机制方面存在很重的不足；高度集中的股权结构，其内部治理具有很大的稳定性，也不利于外部约束机制的发挥；而相对集中的股权结构，能较好地发挥监督机制的作用，尤其是在保护小股东利益、监督内部控制人等方面。参考书籍1. 张维迎著：《企业理论与中国企业改革》，北京大学出版社1999年版2. 王文钦著：《公司治理结构之研究》，中国人民大学出版社2005年版3. 孙永祥著：《公司治理结构：理论与实证研究》，上海三联书店2002年版4. 于群著：《公司治理问题研究》，广东人民出版社2004年版5. 朱羿锟著：《公司控制权配置论－制度与效率分析》，经济管理出版社2001年版6. [美]查尔斯.沃尔夫著，谢旭译：《市场或政府－权衡两种不完善的选择》，中国发展出版社1994年版7. 梁能主编:《公司治理结构：中国的实践与美国的经验》，中国人民大学出版社2000年版8. 张军著：《神秘王国的透视——现代公司的理论与经验》，上海译文出版社出版1994年版9. 施天涛著：《关联企业法律问题研究》，法律出版社1998年版10. 林毅夫、蔡舫、李周著：《充分信息与国有企业改革》，上海三联书店1997年版11. [加拿大]布赖恩.R.柴芬斯著：《公司法：理论、结构和运作》，法律出版社2001年版12. 张军等译：《法和经济学》，上海三联书店，1994年版13. 王丽丽主编：《银行公司金融业务与法律风险控制》，法律出版社2004年版14. 钱弘道著：《经济分析法学》，法律出版社2003年版　　参考文献 15.Fama,E.and K.French.Industry Cost of Equity[J].Journal of Financial Economics,1997,(43). 16.方红星,孙翯,金韵韵.公司特征、外部审计与内部控制信息的自愿披露———基于沪市上市公司2003—2005年年报的经验研究[J].会计研究2009,(10),44-52. 17.李明辉,何海,马夕奎.我国上市公司内部控制信息披露状况的分析[J].审计研究,2003,(1):38-43.

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