上市公司资本结构研究(一)

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一、上市公司资本结构概述

（一）资本结构的概念

资本结构是企业经营的关键环节，可分为广义资本结构和狭义资本结构。广义资本结构是指企业所拥有的物质资本（包括土地等）和人力资本存量的比例关系,以及物质资本和人力资本各自的内在结构；是研究企业性质和利益分配的主要因素。狭义的资本结构是企业的资本构成及其比例；本文重点分析的是狭义资本结构。

资本结构在一定程度上可以反映企业的财务状况。

不同的资金来源构成企业不同的资本结构状况，因为资金来源的不同产生的资金使用成本，利益冲突以及风险，影响着企业的经营成果。

（二）资本结构的理论分析

早期资本结构理论是按照净利润，经营利润，和传统理论建立的

现代资本结构理论是莫迪格莱尼和米勒提出的著名MM理论。之后又在其基础上基础了权衡理论。

MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的报酬率。有负债企业要依据按负债程度而定的风险报酬率，权益成本会随着负债程度的提高而增加。这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响。但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随法律责任主要体现在违反规定的事务所和会计师依法承担民事责任，行政责任，构成犯罪的依法追究刑事责任。负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。

权衡理论以MM理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消，当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构最优；若企业继续追加负债，企业价值会因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。

二、上市公司资本结构的现状

（一）严重依赖外源融资

外源融资是指企业通过一定方式向企业之外的其它经济主体筹集资金。外源融资分方式包括：银行贷款、发行股票、企业债券等；此外，企业之间的商业信用、融资租赁在一定意义上说也属于外源融资的范围。

我国上市公司以股权质押的形式获得银行贷款，取得资金通常用于满足流动资金的不足。优点成本低，时间快，可以快速在短期内缓解企业现金流。但是缺点同样存在，首先股权质押并不转移质押股票对应的控制权，在股票高位很大程度上变成企业套现的手段。其次在股价大幅下跌后触及质押警戒线，就必须追加保证金或者质押物，会造成无股权可以抵押或者追加的状况，导致停牌或者清盘。丧失流动性。

企业在陷入资金困境的时候，通过增发股本的的方式融资。无论是公开增发还是非公开增发，对企业带来的直接影响是会稀释每股收益。定向增发也叫非公开发行股票，是现阶段我国上市公司进行企业重组与并购的主要的手段。公开增发是聚集社会闲散资金筹集资金，满足生产建设的资金需要，而且由于股票投资的无期性，股份制企业对所筹资金不需还本，因此可长期使用，有利于广泛制企业的经营和扩大再生产。此方式是目前我国上市公司主要融资手段之一。

通过发行债券的方法

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