资产证券化发展的新形势与新动向——从A投资资产证券化的探究(二)

三，A投资介绍

A投资隶属于上海城建集团旗下，是一家专注精装豪宅的品牌开发商，具有特级施工资质和一级开发资质，1997年成立，涵盖房地产开发、建筑规划设计、建筑施工总承包、建筑产业化、商业及酒店运营五大产业链，到现22年的建筑开发历程，以建造高端精工住宅见长。国家鲁班奖、上海市白玉兰奖等获得者。

四，A投资资产证券化的探究

一，资产证券化的概念

资产证券化的主要目的是通过发行证券以获取融资,同时大幅度提高资产流动性,主要通过出售资本市场流动性较弱的资产,这些资产同时具备可以获得预期收益的特征。具体而言,经过一系列结构安排实施资产证券化,可以用于分离和重组资产中的风险和收益。通过建立特殊目的载体来真实岀售基础资产,可以隔离风险,增强资产的流动性。一方面,资产证券化中通过出售存量资产为发起人提供融资,它可以实现预期现金流的即时变现。另一方面,资产证券化对于投资者而言是一种特殊的债券,即本金和利息偿还由基础资产的现金流支持。根据自身的风险偏好、债券的风险水平,投资者可选择性持有不同层级的资产支持证券。

二，中美资产证券化的比较

1. 美国发展史

图1，美国MBS/ABS市场余额

数据来源：sifma，国泰君安证券研究

资产证券化最早的例子能追溯到18世纪，荷兰人通过证券化手段投机美国土地。19世纪中期，美国农场主抵押农场铁路担保进行证券化甚至在一定程度上加剧了1857年的经济大恐慌。

1910年到1929年抵押担保证券在美国逐渐兴起后又销声匿迹。20世纪20年代，抵押保险公司出售抵押贷款担保证书，参与抵押担保证券。投资者当时非常热衷于这种投资，但直到美国经济大萧条，房地产市场状况急转直下，投资者的美梦破碎。

1970年2月，美国房屋和城市发展部发行了第一支现代住房抵押贷款支持证券，现代资产证券化从此拉开序幕。20世纪70年代后期80年代初，两次世界性能源危机的爆发导致经济遭受重创，银行受到金融脱媒的影响。美国政府积极扶持联邦联邦国民抵押贷款协会并提供抵押担保证券，抵押担保证券开始焕发新的生机。为美国联邦储备体系成员提供住房抵押贷款机构房地美（Freddie Mac），积极响应号召，采取措施改善抵押贷款二级市场的流动性，增加资本投资住房抵押贷款的积极性。住房抵押贷款支持证券（Mortgage-backed securities，简称MBS）在那之后迅猛发展。20世纪八十年代后期，美国又陆续出现了通过电脑租赁合约进行担保的资产支持证券、通过汽车进行担保的资产支持证券以及把信用卡应收款作为担保的资产支持证券。资产证券化真正进入百花齐放的阶段。

2,美国证券化的特点

（一）以政府信用为支持的机构处于资产证券化产品发行市场的垄断地位

美国的资产证券化市场从诞生到繁荣，离不开美国政府的大力支持。长期以来，美国资产证券化产品的发行一直以政府背景的三大机构（房 利美、房地美、吉利美）为主导

（二）基础资产种类繁多，形式灵活

房屋抵押信贷资产证券化产品无论是从发行量还是余额来看，一直处于资产证券化市场的绝对主导地位，同时，证券化的基础资产种类繁多，市场创新活跃。

（三）结构创新不断

美国资产证券化业务的另一重要特征就是结构创新层出不穷。以房屋抵押贷款证券化产品为例，为了满足不同投资者的不同投资需求，市场上推出了层出不穷的结构化产品。

3.我国的资产证券化发展现状

我国资产证券化起步于20世纪90年代，时至 今日可分为三个阶段：探索阶段（1992年-2005 年），试点阶段（2005年-2008年）和全面发展阶 段（2012年至今）。

我国最早的资产证券化产品诞生于1992年，该阶段由于国内有关资产证券化业务的法律法规尚不健全，资本市场不够成熟，市场整体处于摸索阶段。2005年央行和银监会颁布的《信贷资产证券化试点管理办法》和《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，标志着我国资产证券 化业务从探索走向试点。2008年随着美国次贷危 机爆发，国内资产证券化业务被叫停。据WIND统计，2005年至2008年，资产证券化产品（含已到期）规模达到931.13亿元 

2012年，中国人民银行、银监会和财政部联合下发了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。2013年3月中国证监会公布《证券公司资产证券化业务管理规定》，正式将该业务从试点转为常规业务。

中国从发展之初就制订了大量配套法律法规，发行额度限制意味着国家完全控制着资产证券化的路径和节奏。，但我们必须承认在当前情况下政府监管具有绝对必要性，但由于资产证券化是一种复杂的金融创新，涉及较多领域，我国采取“分业经营、分业监管”的监管模式，可能导致各监管机构协调不力。